原文： Presto Research
編譯：Yuliya，PANews
2024年加密貨幣市場呈現明顯的分化特徵。數據顯示，Meme幣領漲，VC支持的代幣普遍承壓，而RWA代幣化成為市場新焦點，交易規模顯著提升。市場結構持續演進，高FDV低流通量代幣表現疲軟，機構對比特幣的配置需求上升，這些趨勢值得在新的市場周期中持續關注。
展望2025年，隨著基礎設施完善和監管明朗，加密資産市場將進入新階段。比特幣的儲值功能、公鏈生態的競爭以及DEX、NFT等創新應用或將成為市場新的增長動力。
在此背景下，Presto Research發佈首份年度報告，全面回顧市場關鍵趨勢，並對2025年進行前瞻性預測。
2025年重點預測包括：
在運作良好的市場中，資産價格凝聚了群體智慧，形成動態信號，反映市場敘事、主題和趨勢。因此，回顧蓬勃市場中表現最佳和最差的項目，是反思過往的有效方式。以下將展開這方面的詳細分析。
關於研究方法，需要說明以下幾點：
值得注意的是，這種分析方法可能無法完全反映比特幣或以太坊等主流資産的趨勢，因為小市值資産往往表現出更極端的波動。相反，這項分析旨在發掘可能被忽視的行業主題或個別項目。
基於以上說明，研究發現指向三個關鍵趨勢：
2024年新上市項目表現Top 5（截至11月29日）
2024年存量項目表現Top 5（截至11月29日）
"VC幣"（低流通/高FDV）表現不佳
市場數據顯示，表現不佳的項目普遍具有兩個特徵：
1.通脹率高
2.流通率低
這一趨勢成為2024年加密貨幣市場的獨特現象。雖然大規模代幣解鎖的負面影響一直被視為風險因素，但今年這已成為主導性敘事，交易所、項目方和投資者都對此高度警惕。
從市場發展角度來看，這種變化反映出加密市場正逐步走向成熟：
Meme幣熱潮
散戶投資者普遍認為VC幣存在不公平因素，因此大量資金開始轉向Meme幣市場。這一趨勢直接推動了Meme幣板塊的顯著增長，從六大表現優異榜單中均可見Meme幣的突出地位。
Meme幣與VC幣呈現明顯反差：
Meme幣的"公平性"敘事在2024年加密市場産生了重大影響：
RWA項目超越Meme幣
2024年最亮眼的項目當屬Mantra（OM），其漲幅遠超其他項目：
Mantra將自己定位為"專門構建的RWA公鏈"，通過支持法幣、股票和代幣化RWA的合規上下鏈協議，能夠"滿足現實世界的監管要求"。OM作為MANTRA DAO的治理代幣，為用戶提供與關鍵計劃和生態係統發展相關的獎勵計劃。
OM的優異表現反映出兩個關鍵趨勢：
早期收益轉向DEX
數據顯示，存量代幣的收益率反而高於新上幣項目，這與傳統認知形成反差。這一現象背後反映了2024年加密市場的重要變化：DEX已成為代幣早期價格發現的主要場所。
得益於DEX功能和用戶體驗的改善，許多項目選擇首先在DEX上市。因此，最陡峭的上漲往往發生在DEX上，中心化交易所只能捕捉到上漲的後期階段。在加密市場早期，中心化交易所是無可爭議的流動性提供場所。然而，隨著Hyperliquid和Raydium等DEX的崛起，以及Moonshot和Pump.fun等應用的出現，市場格局已經發生改變。
加密貨幣的主流化進程正在持續，預計將在2025年達到新高度，頂級機構的全面參與將進一步加速這一趨勢。以下是四個主要發展預測。
比特幣價格將在2025年達到21萬美元
MVRV比率(市值/實現值)已成為數字資産行業公認的可靠比特幣估值工具之一。市值(MV)以當前市場價格計算所有流通中的比特幣總值，而實現值(RV)則根據鏈上交易記錄，以最近一次交易價格計算每個比特幣的價值，代表所有流通比特幣的平均獲取成本。
歷史上，比特幣的MVRV比率在0.4倍到7.7倍之間波動。如果只考慮2017年以來的數據(排除早期極端波動期)，這個範圍更窄，在0.5倍到4.7倍之間。在過去兩輪牛市(2017年和2021年)中，比特幣的MVRV峰值分別為4.7倍和4倍。
採用更保守的3.5倍乘數，並假設實現值從目前的7220億美元以每月5.3%的復合增長率增長至2025年第三季度的1.2萬億美元(這一增長率反映了現貨ETF帶來的機構準入便利化影響)，得出2025年比特幣網絡目標價值為4.2萬億美元(目前為1.9萬億美元)，即每枚比特幣21萬美元。
比特幣"圈地運動"：新的主權國家或標普500公司將採用比特幣作為儲備
預計將有主權國家或標普500公司宣佈將比特幣納入其儲備策略。對於主權國家而言，"採用"指政府部門提議將比特幣納入國庫儲備。過去三年，每年至少有一個國家採取了類似行動。特朗普當選總統後關於比特幣儲備的競選承諾，可能促使其他國家出於博弈論考慮研究類似策略。
就企業採用而言，MicroStrategy今年的股價抛物綫式上漲前所未有地吸引了企業界的關注。隨著FASB今年早些時候宣佈從原有的成本市價孰低法改為公允價值會計，這一會計處理障礙將得到緩解。MicroStrategy計劃在2025年第一季度之前實施這一變更，為其他公司提供更清晰的指引和更強的採用動機。
穩定幣市值將達到3000億美元
雖然穩定幣可能不是追求高收益的加密貨幣投機者最關注的話題，但它無疑是區塊鏈最成功的應用。從2022年11月的局部低點反彈後，穩定幣總市值現已達到2000億美元，成為最大的加密貨幣應用類別。
99%的穩定幣都與美元掛鈎，這並非偶然。將資産代幣化並不能憑空創造需求，而是需要被代幣化的資産本身就具有全球需求。除美元外，很少有貨幣能享有如此普遍的需求，這從美元作為結算貨幣的主導地位可以看出。這就是為什麼區塊鏈與美元穩定幣能夠實現最佳的産品市場契合。
預計穩定幣市值將在2025年達到3000億美元，這一增長將受到長期和周期性因素的推動。長期驅動因素包括人們對代幣化美元優越功能的認可，以及美國國會在穩定幣立法方面的進展。周期性驅動因素包括更廣泛的加密貨幣牛市周期。即使達到3000億美元，這也僅佔美元M2供應量的1.4%，仍有巨大上升空間。
更多企業行動：Circle/Ripple/Kraken將IPO
在特朗普政府的加密友好環境下，之前因政治風險而擱置的機會可能被釋放。傳統企業將視加密創業公司為進入加密領域的有吸引力資産，推動更多並購活動和更高估值。已經有迹象表明這一趨勢，即使是經營困難的Bakkt也找到了收購方Trump Media。
處於後期成長階段的公司不會錯過這個上市機會。Circle、Ripple和Kraken等知名加密公司長期被視為潛在的IPO候選者。作為參考，Coinbase在上一輪牛市高峰期(2021年4月)上市。
美國：新的加密貨幣之都
特朗普的"讓美國再次偉大"（MAGA）和"美國優先"政策理念很可能延伸到加密貨幣領域。為確保美國在全球加密貨幣版圖中領先於中國等競爭對手，政府可能採取一係列支持性政策。已有傳言稱計劃取消對美國注冊公司發行的加密貨幣徵收資本利得稅，表明政府吸引加密創新的意圖。這可能只是係列政策的開端。
這一轉變將從根本上改變加密行業。目前，加密貨幣被視為全球性資産，項目或創始人的所在地並不受重視。但隨著美國通過優惠政策實現差異化，這種認知將發生改變。就像傳統股票市場中公司國籍的重要性一樣，加密貨幣領域也將如此。
加密貨幣轉向基本面：流動性對沖基金將表現優異
加密行業正從投機炒作轉向基本面驅動的投資，這得益於標準化估值框架的興起。這些框架正在重塑項目的評估、融資和交易方式，使加密投資更加規範，並與傳統金融原則更加接近。
隨著項目通過質押獎勵、代幣回購和交易費用産生收入，它們變得可以係統性評估。投資者現在可以計算代幣持有者的實際回報並評估項目可持續性。TVL/市值比率和協議收入倍數等指標正在獲得認可。
在2025年，預計流動性對沖基金將優於風險投資基金，利用其基於估值的策略在牛熊市中獲利。至少五家主要的宏觀或股票多空對沖基金可能進入該領域，同時主要投資銀行預計將正式覆蓋數字資産。
加密指數的崛起：指數交易量將躋身前五
隨著加密貨幣成為主流資産類別，普通投資者開始認識到將其納入投資組合的重要性，市場對簡化且多元化的投資方式需求與日俱增。這種轉變與傳統股票市場的發展軌迹相似，就像投資者從選擇個股轉向購買標普500指數一樣，加密市場也在經歷著類似的演變。
在傳統金融中，ETF目前佔美國股票資産總額的13%。加密貨幣有望遵循類似軌迹，指數産品將提供跨行業或主題的資産組合。
目前，項目正在開發獨特的使用案例和行為模式，不同行業的表現由獨特的基本面驅動，不再僅僅追隨比特幣的價格走勢。預計指數將成為主要交易所的主力産品，類似於$SPDR産品的加密貨幣等價物(如Coinbase 50指數)可能出現，並在交易量排名中持續位居前五。
Solana將達到1000美元
Solana達到1000美元的路徑建立在其從高性能區塊鏈向深度機構化生態係統轉變的基礎之上。機構採用率的激增，加上2024年第三季度項目籌集1.73億美元的資金，反映出該平台已實現技術卓越和機構嵌入的關鍵交叉點。
網絡活動呈現前所未有的增長，Solana佔據了所有鏈上日交易量的50%以上，活動同比增長1900%。這種爆炸性增長反映了網絡成功的深層真理——正如Placeholder的Mario Laul所探討的，網絡的成功不僅僅取決於技術，還取決於通過專業基礎設施和開發者網絡效應實現的機構化程度。Solana的差異化源於其獨特的文化理念：優先考慮快速創新而非理論完美，這與以太坊的研究優先方法形成鮮明對比。
從技術路綫圖來看，Anatoly推進120毫秒出塊時間的全球狀態機願景，而網絡架構天然適合基於rollup擴展，這為前所未有的可擴展性奠定了基礎。即將推出的Firedancer客戶端目標是實現每秒100萬筆交易，進一步體現了這種實用主義進展。
明年1.93%的代幣將進入市場，在1000美元時的預計市值為4859.3億美元——這在以太坊的歷史先例範圍内。這種文化差異化、機構採用、技術演進和有利的代幣經濟學的組合，為SOL的上漲創造了令人信服的理由。
加密貨幣總市值將達到7.5萬億美元
2024年加密市場延續了比特幣主導的態勢。機構資金通過ETF持續流入，比特幣的機構化進程不斷深化，加上特朗普勝選帶來的利好，使得這個加密貨幣元老持續跑贏大多數山寨幣。
若比特幣達到15萬美元且維持60%市值佔比，整體加密市場規模將達7.49萬億美元，是上輪高點（2021年11月，2.9萬億美元）的2.5倍以上。
特朗普總統任期將是影響這輪牛市持續時間的關鍵因素。市場存在兩種可能的發展路徑：
不過無論哪種情況，對加密貨幣來說都存在利好因素：
考慮到特朗普的内閣人選和整體政策取向，市場環境更可能偏向樂觀路徑，這將為風險偏好型的加密資産提供有利支撐。
2025年NFT反彈：月交易量將達到20億美元
當前比特幣創歷史新高，但市場情緒似乎與以往不同。牛市周期中"水漲船高"的魔力時刻尚未到來，這正是對2025年NFT持樂觀態度的原因。當前市場正在進入成熟階段，歷史經驗表明，這往往是最具文化創新力的階段。
當前數據支持這種文化復興的潛力，2024年11月NFT銷售額達到5.62億美元，環比增長57.8%。NFT亞文化的持續發展和對更廣泛加密文化的影響，從垃圾藝術到生成藝術的獨特藝術運動的出現，反映了一個日益成熟的生態係統。
Nike和Sony等主流品牌對NFT的採用不僅關乎企業採用，更是對這些數字子文化的合法化認可。預計2025年某個時候NFT月交易量將超過20億美元（2021年月均為20.56億美元）。
以太坊反彈：ETH/BTC比率將恢復至0.05
2024年下半年，以太坊成為加密行業最具爭議的話題之一。在Solana等單體鏈憑借"便捷性和速度"獲得顯著發展的同時，以太坊仍面臨諸多挑戰：
這些因素導致ETH/BTC比值自2021年以來創下新低。
盡管面臨挑戰，以太坊在2025年及以後仍值得密切關注。預計在比特幣達到12萬美元、以太坊攀升至6000美元的情況下，ETH/BTC比值可能重回0.05。兩個重要升級值得關注：
1. L2網絡去碎片化（ERC-7683和EIP-7702）
過去幾年，以太坊的L2解決方案雖然解決了擴容問題，但也帶來了生態碎片化，各L2網絡形成獨立生態，跨鏈操作變得復雜。新的升級將通過：
2. Beam Chain路綫圖優化
由以太坊基金會Justin Drake在Devcon 7公佈的Beam Chain路綫圖提出了至2029年的長期規劃，涉及區塊生産、質押和密碼學三大類別的9項主要升級：
根據目前可用信息，L2去碎片化相關更新預計在2025年初推出，而Beam Chain路綫圖尚未確定具體時間表。特別是，Beam Chain路綫圖的核心提案涉及從根本上改變以太坊共識層關鍵機制的想法，這些更新可能需要1-2年以上的時間完成。
關注基於DAG的區塊鏈（SUI、APTOS、HBAR、FTM）
傳統區塊鏈就像一條單行道，所有交易都需要排隊依次通過。而DAG（有向無環圖）技術則像一張復雜的路網，允許多條車道同時通行。這種設計讓交易處理效率獲得質的飛躍，堪稱區塊鏈技術的一次重要進化。
早期的DAG項目IOTA雖然開創性地將這一技術引入加密世界，但就像第一代iPhone一樣，存在不少先天局限。網絡交易量不足時性能反而下降，還需要中心化協調器"站崗"，這些問題最終限制了其發展。
Sui的出現為DAG技術注入了新活力。它沒有完全抛棄傳統區塊鏈的優勢，而是巧妙地將DAG融入共識機制。通過創新的Mysticeti共識協議，驗證者可以自由並行處理區塊，既保證了去中心化和安全性，又大幅提升了網絡性能。這就像是特斯拉將電動機與傳統汽車工藝的完美結合。
Sui的技術創新很快獲得了市場認可。自2024年9月以來，Sui幣價暴漲超300%，目前以16億美元的TVL穩居非EVM公鏈第三把交椅。即便在2024年末經歷大規模解鎖，Sui依然展現出強勁韌性。展望2025年，隨著解鎖壓力顯著減輕，Sui的發展前景更加光明。
不僅是Sui，整個DAG賽道都呈現出蓬勃發展態勢。同樣採用DAG技術的Aptos已躍升至非EVM公鏈TVL第四名，鎖倉量達11.3億美元。IOTA、HBAR、FTM等DAG項目自2024年9月以來也都實現了至少100%的漲幅。
隨著技術不斷成熟，DAG項目正在用實力證明自己是最適合大規模應用的公鏈解決方案。預計到2025年，主要DAG項目的總TVL有望從目前的31億美元增長至50-60億美元，相當於Solana當前TVL的一半以上。
DEX的淘金熱潮：現貨DEX對CEX交易量比例將超20%，永續合約DEX對CEX比例將超10%
雖然Binance和Coinbase等CEX仍是大多數投資者的主要交易平台，但隨著牛市進展，DEX對CEX的交易量比率逐漸上升。這一趨勢預計在明年將加速，現貨交易量比率可能超過20%，永續合約交易量比率可能超過10%。
推動這一轉變的因素有三個：
盡管鏈上操作和自託管仍存在一定門檻，但牛市FOMO情緒必將推動更多用戶擁抱鏈上經濟。這波"淘金熱"不僅會帶來用戶量的增長，更會促進整個區塊鏈行業向著開放、無需信任的經濟體係邁進。
數字黃金優於黃金：比特幣生態係統價值將超過BTC網絡的1%
經歷多個周期後，比特幣越來越被公眾接受為數字黃金和價值儲存手段。自2023年以來，眾多協議湧現以釋放比特幣作為數字黃金的全部潛力。原生比特幣協議如Ordinals和Runes通過直接在其區塊鏈上鑄造代幣和NFT，使比特幣成為原生DeFi的基礎層。此外，各種L2解決方案和再質押協議開始利用比特幣産生收益。
自2023年Ordinals協議推出以來，比特幣網絡的交易費用一度攀升至往期牛市的高點水平。不過，在即將到來的新一輪牛市前夕，交易費用已回歸常態，這表明比特幣的鏈上需求尚未完全釋放。按照市場規律，如果2025年如預期般迎來牛市，比特幣的鏈上使用率和交易費用很可能會創下歷史新高。
雖然大多數比特幣持有者更看重穩定性，但市場對比特幣産生收益的需求始終存在。目前的數據就能說明這一點：
考慮到比特幣作為2萬億美元資産的地位，其1%供應量將代表超過200億美元投入生態係統。
EVM時代回歸：新的替代性EVM L1將達到200億美元以上市值和100億美元以上TVL
2024年，鏈上增長主要集中在非EVM生態係統，特別是Solana和Sui：
預計這一趨勢將在2025年發生逆轉：
盡管Solana和Sui等網絡增長顯著，但EVM生態係統仍具有無可比擬的深度。它擁有最大的用戶和開發者基礎，流動性無可匹敵，TVL達1650億美元，是其他生態係統總和的四倍。這種主要以ETH為主的巨大流動性在2024年Solana Meme幣狂熱期間一直處於觀望狀態。然而，對Hyperliquid、Ethena和Virtuals等基於EVM的協議的興趣增長表明了潛在需求的存在。
這個預測並非看空Solana或Sui，而是看好EVM網絡的發展前景。EVM網絡具有以下優勢：
預計增長主要集中在EVM兼容的L1網絡，而非L2網絡：
本輪周期中有潛力的替代性EVM L1包括：Hyperliquid、Monad和Berachain。
加密世界如浩瀚星空，紛繁復雜。即便是最全面的研究報告，也難以完整描繪這片蓬勃發展的新大陸。本次研究聚焦於最具現實應用潛力的賽道，試圖揭示加密技術如何突破投機泡沫的桎梏，真正服務於現實世界。
然而，加密領域的創新永不停歇。區塊鏈遊戲（GameFi）、去中心化物理基礎設施網絡（DePIN）、去中心化社交（DeSoc）等實驗性領域雖然尚未成熟，卻蘊含著突破性創新的無限可能。這些新興賽道或許還未找到通往主流採用的明確路徑，但其革命性潛力不容忽視。
展望2025年，加密行業將在更清晰的監管環境下繼續演進。新思想將不斷湧現，新趨勢將持續演化。在這個充滿噪音的市場中，保持謙遜開放的心態至關重要，同時也要保持敏捷和專注。穿越迷霧，找尋真知，才能在這場數字革命中把握先機。
内容來源：PANews
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