【大行報告】中泰國際2025年港股市場策略展望：乘風破浪 砥砺前行

【財華社訊】12月11日，中泰國際發佈《2025年港股市場策略展望》。2023年以來包括居民收入預期低迷、企業投資信心不足、物價下行、地產修復疲弱以及地方財政乏力等困擾港股的多重因素一直延續至2024年。9月下旬以來政策組合拳超預期發力，有力提振風險偏好，疊加低估值下資金「撿便宜」，港股大盤趁勢上行。2024年港股恒生指數走勢先低後高，基本呈現波浪式、震蕩式上行的走勢。

展望2025年，海外「去全球化」和貿易保護主義將加劇中國出口壓力，政策有加碼刺激内需的必要。由於經濟回升基礎不穩固，財政刺激加大規模仍是關鍵。我們預計2025年GDP增長目標為5%左右，新增地方專項債額度提高至4.5-5.0萬億，財政赤字率提升至3.5%-4%。新一輪化債纾緩地方財政壓力，地產政策在於改善供求，「以舊換新」仍是消費主線，投資依賴政府部門信用擴張，政策面意在兜底而非強刺激，預計制造業和基建投資繼續作為支柱，消費和信貸溫和修復，PPI同比跌幅邊際改善。

美國經濟增長穩健，服務業PMI、消費、信貸等數據回升。美聯儲2024年9月降息，減弱高利率對經濟的抑制作用。特朗普潛在的減稅政策或進一步助推經濟增長，但2025年下半年美國核心CPI預計在3%左右波動甚至反彈，預計美聯儲全年降息空間有限，聯邦基金利率及10年期國債收益率大幅下行的可能性不大。美國資產大概率繼續成為全球資金的虹吸池，這將一定程度壓抑外資回流港股的意願。

2025年港股盈利增長相對海外市場無明顯優勢，物價下行壓力及特朗普潛在對華強硬貿易政策也帶來較大的下修風險。若中國缺乏規模超預期的增量財政託舉，或難以吸引外資持續性回流。在國内高息「資產荒」背景下，預計内資繼續青睐港股優質高息資產。人民幣貶值預期、觀望政策效用、中美貿易摩擦加劇及美聯儲降息節奏不明確等因素，均驅使外資或會視港股為「交易性」機會而非「戰略性」重要配置，對衝基金及交易性外資或繼續捕捉港股短線政策性行情。

全球保護主義使地緣政治風險溢價上升，中國資產估值自2018年結構性下移。當前恒生指數預測PE回升至9倍，風險溢價偏低，2025年絕對和相對估值的提升空間有限。港股2025年或呈現「有波幅無升幅」的走勢，捕捉階段性反彈和結構性機會是港股策略的重點。

基準情況下，預計恒生指數2025年盈利增長5.0%，風險溢價7.5%，給予2025年年底恒生指數的目標價為20,300點，全年高低波幅在16,700點至23,500點。最樂觀情況下，若中央財政兜底直接補貼地方政府及居民收入，有力託底地產止跌回穩、刺激通脹回升、扭轉居民未來收入和就業預期，我們預計恒生指數2025年内有望高見23,500點。最悲觀情況下，若美國全面提高對華進口商品的關稅，疊加對華產業及金融投資限制升級，同時國内政策維持重生產/投資、輕消費的應對政策，恒生指數可能下探至16,700點。

策略上關注：1) 高分紅穩定資產：國企改革及市值管理新規落地，利好股息率較高、自由現金流較穩定的如公用事業、通信、能源等板塊，及部分順周期的内銀及内險；2）政策刺激下的結構性機會：關注能源電力、交運、環境基礎設施、工業等設備更新領域，以及家電、消費電子等消費品更新領域。國產替代相關科技硬件、雲軟件等領域有望在「新質生產力」政策支持下跑出；3）挖掘周期性向上帶來Alpha回報：消費降級和體驗型消費盛行下，利好OTA龍頭平台。受美國加徵關稅影響較小、品牌護城河較深、海外收入佔比較高的細分行業龍頭。此外，關注受益於必選消費韌性的部分業績穩健且分紅能力提升的食品飲料龍頭，主打性價比、平價快銷且具有成熟品牌力的可選消費股。