外匯商品 | 中東地緣衝突加劇如何影響大類資產

日期：2024年10月7日 上午10:44作者：興業研究 編輯：Annie

2024年10月1日，伊朗向以色列發動大量導彈襲擊。市場對中東爆發全面戰爭的擔憂近期持續升溫，10月1日，原油大漲，黃金、美債反彈，美股回落，2日市場波動率有所下降。

伊朗的襲擊旨在回應哈馬斯前領導人哈尼亞和黎巴嫩真主黨前領導人納斯魯拉暗殺事件，但通過拉長報復反應時間透露出避免局勢升級的意圖。當前伊朗、沙特、土耳其等中東地區大國都無意參戰，更傾向於局勢降級，域外全球大國當前也希望中東停戰（中美），決定了中東較難爆發全面戰爭，但是持續性的對抗和打擊仍將頻發，我們分析了後續以色列可能採取的反擊措施。

地緣衝突常態化背景下近兩年資產價格對於地緣衝突的反應有所鈍化。展望未來：

油價來看，在哈爾克島未遭遇以色列襲擊的情況下，未來兩個月油價可能呈現底部寬幅震蕩，底部微幅擡升的走勢，Brent理論修復空間78美元/桶，更上方阻力區間80至82美元/桶，12月初需進一步關注OPEC產量調整政策。

黃金來看，短期有震蕩調整修復高估訴求，中期中美降息空間打開，未來中國財政政策發力將帶動中國中央政府槓桿率進一步擡升，2025年倫敦金有望升至2800美元/盎司以上，上海金升至650元/克以上。

美債來看，雖然短期避險情緒為美債提供支撐，但是中東未爆發全面戰爭情況下，商品價格上行帶來通脹上行、以及美國經濟「弱而不衰」使得美債收益率短期仍偏向於上行，阻力位3.9%-4%。中期來看，美國處於被動補庫周期，後續將進入主動去庫周期，兩者均屬於需求下行周期，因而中期美債利率整體偏下行。

美股來看，近期美股市場情緒回升至高位，加之大選前不確定性，短期震蕩調整。大選後隨著不確定性消除，以及美國經濟仍呈韌性背景下美聯儲將繼續降息的預期，第四季度美股仍有繼續走高空間。2025年需關注美國經濟由被動補庫存進入主動去庫存過程中，波動率進一步放大的風險。

事件：2024年10月1日，伊朗向以色列發動大量導彈襲擊。市場對中東爆發全面戰爭的擔憂近期持續升溫，10月1日，原油大漲，黃金、美債反彈，美股回落，2日市場波動率有所下降。

一、中東地區衝突持續升級

1.1 伊朗的襲擊旨在回應以色列殺害事件

當地時間10月1日晚，伊朗向以色列發動大量導彈襲擊。伊朗方面稱向以色列發射導彈，目標是以色列特拉維夫周邊的三個以色列軍事基地。伊斯蘭革命衛隊在聲明中表示，此次行動成功擊中以色列領土上的軍事戰略中心，一些以色列空軍和雷達基地遭到襲擊。聲明還表示，儘管該地區配備了最先進的防禦系統，但伊朗伊斯蘭革命衛隊發射的導彈90%都成功擊中目標。耶路撒冷響起警報，以色列防空系統全面投入運行。報告指出，只有一名平民傷亡，這表明有兩種可能性：以色列的導彈防禦系統，包括Arrow-2和Arrow-3（相當於針對遠程導彈的鐵穹系統），在美國和英國的幫助下有效地中和了威脅，或者伊朗故意避免針對平民區以防止以色列更強烈的反擊。伊朗可能希望，通過造成最小的損害，美國能夠說服以色列將這一事件視為勝利並避免進一步升級。導彈襲擊還傳遞了更廣泛的信息。一枚導彈落在摩薩德總部僅400米處，這可能是故意的失誤，以展示伊朗革命衛隊打擊關鍵地點的能力。使用更先進、更快的導彈，如法塔赫高超音速彈道導彈，該導彈可以從伊朗中部在僅12分鍾内到達以色列，進一步表明了伊朗的能力。

伊朗伊斯蘭革命衛隊聲明稱，「在長時間的自我克制下」，在巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）前領導人哈尼亞遭暗殺後，伊朗進行了本次防禦，旨在回應哈尼亞、黎巴嫩真主黨領導人納斯魯拉以及革命衛隊高級將領等人遭以色列殺害事件。伊朗還警告，如果以色列對伊朗的本次合法防禦進行反擊，以色列將「遭到毀滅性打擊」。10月2日以色列回應稱將在幾天内對伊朗的導彈襲擊發動「重大報復」，目標可能是伊朗境内的石油以及核設施。

1.2 各方立場分析

2023年10月巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）在1973年「第四次中東戰爭」五十周年紀念日對以色列發動名為「阿克薩洪水」行動的大規模襲擊。這是自第四次中東戰爭結束以來，以色列遭到的最大規模襲擊。隨後以色列首次正式對哈馬斯宣戰，巴以衝突升級。2024年4月因以色列襲擊伊朗駐叙利亞大使館巴以衝突出現擴散風險，2024年7月以色列暗殺哈馬斯最高領導人伊斯梅爾·哈尼亞，2024年9月黎巴嫩傳呼機爆炸以及黎巴嫩真主黨總書記納斯魯拉被暗殺，近一年來中東地區衝突持續維持高烈度，市場對於中東地區爆發全面戰爭擔憂持續升溫。

根據興業研究東南亞團隊的研究，認為有以下幾點值得注意：

第一，當前伊朗、沙特、土耳其等中東地區大國都無意參戰，更傾向於局勢降級，域外全球大國當前也希望中東停戰（中美），決定了中東較難爆發全面戰爭，但是持續性的對抗和打擊仍將頻發。西方媒體把以色列的對外戰爭稱為中東全面戰爭，其實體現了當前猶太財團對國際媒體的影響。

第二，在納斯魯拉被殺後，一些真主黨的支持者開始質疑伊朗在對抗以色列中的作用。通過發動這次襲擊，伊朗尋求重新確立自己作為從摩洛哥到伊拉克的巴勒斯坦事業的捍衛者，但通過拉長報復反應時間已透露出明顯避免局勢升級的意圖。

第三，當前以色列對哈馬斯和黎巴嫩真主黨已經實現了較大程度地削弱（通過暗殺兩大組織核心領導人和大規模的傳呼機爆炸等襲擊），在針對這些非政府武裝的反擊上已經基本佔據上風。

第四，近期以色列和美國之間有和平談判計劃，表明談判已在路上，只是各方還在通過戰場爭奪談判籌碼。

1.3 以色列後續反擊行動分析

在伊朗對以色列進行導彈襲擊後，市場正在關注可能的進一步升級和以色列可能的報復行動，該地區更廣泛升級的風險也在提升。

以色列官員已經明確表示，任何伊朗的攻擊，即使沒有重大傷亡，以色列也將回擊。隨著市場等待以色列的回應，這種緊張局勢可能仍會在短期内為原油價格提供支持。

以色列對伊朗報復有四個主要選項：針對軍事、核能、石油或電力基礎設施。攻擊核設施是最具象徵性的選擇，但許多核設施深埋地下，難以有效摧毀。如果以色列確實針對伊朗石油和天然氣基礎設施，一個可能的選擇是老化的40萬桶/天阿巴丹煉油廠，該煉油廠佔伊朗煉油能力的17%，佔其汽油供應的13%。然而，打擊這個煉油廠的影響是可控的，因為燃料短缺可以通過增加從伊拉克庫爾德斯坦的走私來抵消。同時這樣的攻擊可能會施壓油價，除非上遊油田生產設施也被擊中，因為襲擊煉廠可能會釋放出更多的原油用於出口。

哈爾克島是伊朗超過90%的石油出口地，襲擊它將是一個更容易的目標，但襲擊哈爾克島的也需要諸多考量。中國與伊朗和以色列都有重要的聯系，襲擊哈爾克島擾亂霍爾木茲海峽石油流動將會對中國等石油進口國造成影響。中國通過上海國際港口集團運營以色列最大港口海法港口，並通過阿里巴巴、騰訊和百度等公司在以色列的科技領域持有重要投資，這給了以色列不危及這些關系的強烈動機。

在這個階段，較為可能的情況是以色列對核或軍事設施進行打擊，這可能允許伊朗聲稱以色列的攻擊失敗，同時避免進一步升級，當然最終局勢會升級到什麽程度取決於以色列選擇的回應方式。

二、對資產價格的影響

2.1 近兩年資產價格對地緣衝突反應有所鈍化

地緣衝突常態化背景下近兩年資產價格對於地緣衝突的反應有所鈍化。2022年2月24日烏克蘭全境進入戰時狀態至3月8日恐慌情緒最高時共9個交易日，期間Brent油價上漲32.46%，黃金上漲7.05%、標普500下跌1.3%，滬深300下跌7.74%，新興市場股市下跌9.23%，美元指數上漲2.98%，10年美債利率下行13bp，10年中債利率上行3.76bp，全球市場呈現較強的避險特徵。

同等持續時長對比，2023年10月7日巴以衝突升級後9個交易日，黃金上漲7.36%，反應最為強烈，其餘資產反應均小於烏克蘭危機爆發後。Brent油價上漲10.24%，標普500下跌0.71%，滬深300下跌4.10%，新興市場股市下跌1.56%，美元指數上漲0.20%，10年美債利率先下後上上行20bp，10年中債利率上行5.51bp，全球市場仍呈現一定的避險特徵。

2024年4月1日以色列襲擊了伊朗駐叙利亞大使館領事部門後9個交易日，黃金上漲8.45%、Brent油價上漲3.14%，標普500下跌2.49%，滬深300下跌1.30%，新興市場股市下跌1.34%，美元指數上漲1.40%，10年美債利率上行30bp，10年中債利率下行0.64bp，油價對於中東地區地緣衝突升級的反應明顯鈍化。

2024年9月17日黎巴嫩多地發生了傳呼機（BP機）爆炸事件。黎巴嫩真主黨發表聲明，指責以色列對此次爆炸事件負有「全部責任」，並誓言要採取報復行動。此後9個交易日，黃金上漲3.01%、Brent油價下跌1.36%，標普500上漲1.87%，滬深300上漲17.23%，新興市場股市上漲8.47%，美元指數下跌0.38%，10年美債利率上行12bp，10年中債利率上行21bp。近兩年市場經歷了烏克蘭危機後對於全球原油供應中斷大幅的擔憂和定價、美國多次對俄羅斯制裁邊際放松以使全球原油貿易流恢復平穩運行、中東地區地緣衝突的持續升級均未影響到原油生產等一系列事件，市場意識到在美國實現能源獨立的情況下，為了使美國國内通脹不再失控，美國並不希望全球石油貿易流出現較大擾動，故而現在原油市場也並不願意為地緣衝突可能造成、但尚未造成的原油生產中斷定價。所以在中東未爆發全面戰爭的情況下（基準情形），不同資產價格受地緣事件的情緒影響時間逐漸縮短，波段走勢仍依據自身基本面而定。

2.2 後市展望

原油：在《興業研究原油季度觀察：油價修復低估待基本面驅動——2024年第四季度原油展望20240929》我們表示油價有修復低估的動能，只是尚待驅動。10月1日伊朗對以色列發動大量導彈襲擊，提供了油價短期向上修復的契機。當前市場等待以色列反擊，這種緊張局勢可能仍會在短期内為原油價格提供支持。

2019年9月14日，沙特阿拉伯國家石油公司（阿美石油公司）的兩處石油設施遭遇了無人機襲擊，570萬桶/天產能暫時中斷，相當於當時全球原油產量的5.7%，2019年9月16日周一油價跳空高開12%，Brent 最高漲幅超過19%，引發市場短期動蕩，但後續幾周抹去當日全部漲幅。相較而言，伊朗的原油出口量以及單個煉廠產能都小於沙特，且當前OPEC原油空閑產能遠高於2019年沙特遭襲之時，預計即使以色列襲擊伊朗煉油設置，在未襲擊哈爾克島的情況下，對油價影響都相對有限。

地緣擔憂之外，未來幾個月還需要關注OPEC的產量政策。9月26日，金融時報報道，沙特準備放棄原油100美元/桶的非官方價格目標，準備12月之後增產保份額，造成當日油價下跌。當地時間10月2日，OPEC+主要成員國舉行聯合部長級監督委員會議（JMMC）審查了2024年7月和8月的原油生產數據以及當前的市場狀況。會議期間，伊拉克共和國、哈薩克斯坦共和國和俄羅斯聯邦確認，他們已根據9月提交的時間表實現了完全合規和補償。這三個國家重申了他們在協議的剩餘期限内保持完全合規和補償。JMMC將繼續監測對6月2日舉行的第37屆歐佩克和非歐佩克部長級會議商定的產量調整的遵守情況。此次會議中，OPEC+並未對產量政策做出任何改變，決定維持12月開始增產的計劃，同時，下次OPEC部長級會議將於12月1日召開。

在下一次OPEC部長級會議召開前，油市的關注點仍是近期地緣衝突的升級以及中美貨幣財政政策刺激是否帶來經濟的企穩回升。預計油價有可能呈現類似上一次美聯儲降息後、2019年10至11月那種底部寬幅震蕩，底部微幅擡升的走勢。按照當前原油庫存水平測算隱含月差，進而根據月差與油價關系測算合理的隱含油價，Brent理論修復空間為78美元/桶。如果這一點位向上突破，則上方阻力區間80至82美元/桶。

黃金：近幾年宏觀環境變化，黃金無疑是最受益的資產。2023年10月至今金價已經上漲46%。短期來看，當前黃金持倉分化度維持高位，技術指標進入超買區間，黃金估值升至至高估區間，短期需要通過震蕩調整修復高估，下方支撐位580、570元/克。中期來看，中美降息空間打開進一步推升金價上限，未來中國財政政策發力將帶動中國中央政府槓桿率進一步擡升，利多金價，2025年倫敦金有望升至2800美元/盎司以上，上海金升至650元/克以上。

美債：儘管當前美國經濟數據好壞參半，但也沒有顯著惡化。「弱而不衰」仍是我們對於美國經濟的基本判斷。在不發生衰退的前提下，美聯儲在此後的降息中仍是以單次25bp作為基準節奏，暫時不太可能出現連續的單次50bp甚至更大幅度降息。短期雖然避險情緒支撐美債，但是中東未爆發全面戰爭情況下，商品價格上行帶來通脹上行使得美債收益率短期仍偏向於上行，阻力位3.9%-4%。中期來看，美國處於被動補庫周期，後續將進入主動去庫周期，兩者均屬於需求下行周期，因而中期美債利率整體偏下行。

美股：近期美股市場情緒回升至高位，加之大選前不確定性，短期有震蕩修復的訴求。大選後隨著不確定性消除，以及美國經濟仍呈韌性背景下美聯儲將繼續降息的預期，第四季度總體來看美股仍有繼續走高空間。2025至2026年需關注美國經濟由被動補庫存進入主動去庫存過程中，波動率進一步放大的風險。

文章來源：興業研究