上周恐怕是全球幾億人都在盯著一個年過七旬的老頭在全球的央行峰會上，如何定義美國以一個利率周期，以及由此去演繹接下來可能的投資風險與機會。
一、降息周期真來了
鮑威爾表達了當初堅持了 2% 的長期通脹目標不動，也就是堅決錨定市場的長期通脹預期，用短期利率來打壓需求端，現在對於持續回購 2% 的目標信心更強了。
中間他還長篇回顧了疫情前後到現在這一波周期當中美國通脹的變化軌迹，其實在海豚君看來是在有意無意的炫這樣一個信息：在美聯儲 「堅定」 的態度和路綫下，美國抗通脹 「無痛」 收工，經濟幾乎完美軟著陸，實現了原本只長在理論中才恢復阿生的事情，在他的帶領下成為了現實。
而這次會議對下一步的動作，鮑威爾釋放真正有效信息是：目前勞動力市場已經恢復到了疫情前 2019 年供需、甚至更寬松的狀態，美聯儲 「不尋求、不歡迎勞動力市場進一步的冷卻。」
由於美聯儲把目前的美聯儲 5.25%-5.5% 的政策利率定義為限制性利率水平的情況下，「不歡迎勞動力市場的進一步冷卻」 這句話背後的意思，在海豚君看來，信號清晰無比：
a. 在利息高位維持了一年多以後，美聯儲下一個階段的目標是把限制性利率回歸到中性水平，不然持續限制性的利率必然會導致勞動力市場的進一步冷卻。
b. 而降息通道的啓動，9 月 18 日的會議上啓動幾乎板上釘釘，畢竟鮑威爾之前已經說過，最近幾個月的 CPI 回落，有居住成本、服務物價的持續性回落，更具持續性，結構更健康；而勞動力市場也已經回歸到了疫情前相對平衡的狀態。
今年來看，從 9 月開始，美聯儲還是三次議息會議，市場現在爭議的是降息的斜率：今年是 100 個基點還是 75 個基點，明年又是多少個基點？
當然在降息斜率上，鮑威爾表達還是 data-driven 的決策思路。當然市場有一些解讀認為，目前 2.5% 左右的物價漲幅 vs 5%+ 的政策利率，利率限制性太高，今年以内要降息 100 個基點，以反映美聯儲 「不歡迎」 勞動力市場進一步冷卻的態度。
但目前海豚君仍然認為今年的降息幅度應該是在 75 個基點左右，核心還是目前驅動經濟的三大部門——居民、企業和政府三方來看，雖然動能增量小幅放緩，但整體還比較穩健：a. 企業部門去庫存整體告一段落，在新技術周期的驅動下，還在加大投入；b. 後疫情時代，美國財政低收高支是確定性的路徑，赤字還會繼續；c. 目前動能減弱的主要是居民部門中抗風險能力比較弱的低收入群體，有資産的中高階層應該還是不錯，同時整體上的居民資産負債表仍然在歷史上都比較好的水平上。
這種經濟情況下，美聯儲 data-driven 的決策路徑也意味著經濟穩步放緩的情況下，美聯儲的也能從容降息。而且從金融風險管理的角度來看，穩定降息本身也有助於金融行業的風險管理。
二、降息來了，怎麼交易？
降息 + 軟著陸組合下，初期對降息最敏感的還是類似羅素 2000 等小盤股，彈性會更高。但如果再疊加上業績的確定性，下一步還是找科技股，尤其是能從美元回落中受益的真正全球性科技巨頭。
在海豚君覆蓋的軟科技中，Mag 7 的海外業務收入佔比普遍在 50% 上下，在美元指數隨著降息大概率跌破 100 的情況下，能顯著從弱美元中受益，在因故事和驚嚇（例如谷歌反壟斷等）估值回調到有一定性價比的情況下，還是會有確定性的機會。
另外一個可能很多人覺得不屑的小眾群組——中概資産，在海豚君看來，今年年内靠著美元的降息還有機會。而這幾天中概的回調還是業績利空的釋放。
把這兩周已發佈的中概財報，分為産品力驅動的互聯網增值付費/賣貨業務、流量驅動的廣告變現業務，以及交易額驅動的綫上賣貨業務來看的話：
a. 第一組裡，業績塌方的概率相對小一些，無論是泡泡瑪特還是小米，無論是出海增量還是國内修復，都有一定的業務 alpha 邏輯；增值付費中，騰訊的遊戲業務、B 站的遊戲，其實也都可能。本質上，通過自身的産品周期，這個群組的一些公司能夠通過自身的産品周期小幅對抗整體拉胯的宏觀環境；
b. 第二組流量變現中：各家公司都無力掙脫宏觀 beta 的緊箍咒，百度、微博一定程度上都是吊著一口仙氣，只是混著而已。B 站、快手甚至分鐘這種還有一定時長優勢的廣告也 10-20% 的廣告收入增速其實也是平淡無奇。
c. 第三組賣貨變現中：已出財報的唯品會、京東、阿裡幾乎全軍覆沒，要麼沒有 GMV 增長，要麼沒有收入增長，要麼沒有利潤增長，都是差宏觀下又無自身 Alpha 下運營的結果。甚至快手 GMV 中所體現的直播電商的高增長也結束了。15% 的 GMV 增長，出師未成的貨架電商，意味著快手的電商紅利幾乎到頭。
由於電商平台作為消費品公司的銷售費用平台，通常的宏觀逆風周期内，企業的銷售費用相比純粹的廣告費用更抗周期，已發佈的業績的四家電商平台如此拉胯，那麼海豚君能寄希望的只有拼多多和抖音了。如果拼多多和抖音再差，指向的信號只有一個，消費整體性塌方了。今晚拼多多財報，可以重點關注一下。
但對於海豚君而言，中概財報季前通過各種各樣的調研信息，其實已經大概知道了大消費加速變差，整體只能說是在預期之内。但如果走出雷聲滾滾的二季度財報季，短期往後看的話：
a. 目前中概無論當期的弱業績，還是下半年的弱指引，已經是明牌，經過這次的下跌基本定價；
b. 往後看的話，從外圍環境來看，如果美股正式步入降息通道，今年降息 75-100 個基點的話，中國目前持續高企的真實借貸成本終於會迎來操作空間。
如果人民幣在這輪美股的降息中能夠同步以相似的幅度降息，對於中概資産來說，無論是折現係數，還是基本面上，都能有一定的改善預期。
因此，海豚君這裡提醒，財報季利空釋放完畢，股價下洩之後，等到 9 月中旬前後，美股開始正式進入降息通道，中概有希望迎來短期估值修復機會，海豚君暫時現金多倉，等待機會。
三、組合調倉與收益
上周組合無調倉，組合收益下行 0.4%%， 跑輸了中國資産指數——MSCI 中國（+0.1%）、恒生科技指數（+0.3%）以及跑輸標普 500（+3.9%），但小幅跑贏滬深 300（-0.6%）。這主要是因為，上周拼多多和網易跌幅較大，同時 AI 資産如美光和台積電在修復之後小幅回落，
自組合開始測試到上周末，組合絕對收益是 41.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 63%。從資産淨值角度來看，海豚君初始虛擬資産 1 億美金，目前回升到 1.4 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上周 Kweb 等中概資産由於財報暴雷，普遍以跌為主，而海豚君所持的純美股持倉中，權重相對較高的台積電和美光也在修復之後有所回調。
上周海豚君所所關注的股票池漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：
五、組合資産分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 13 只個股與權益型 ETF，其中標配 5 只，8 只權益資産為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前現金與類現金仍然較多，在財報季結束之後，會基於業績情況逐步加倉。截至上周末，Alpha Dolphin 資産配置分配和權益資産持倉權重如下：
六、本周重點事件：
中概防雷周期隨著 8 月財報季的結束終於快落下帷幕了，基本上當期業績和未來展望都是比慘大會。本周要揭獎的中概資産當中，拼多多、美團、攜程、比亞迪、理想等是重點。而本周重中之重的當然還是美股的頂梁柱——英偉達的業績，它幾乎能夠決定接下來一段時間美股的高度。
剩下的一堆小公司，估計 Boss 基本能為下半年從招聘角度為做一個明確的定義，其他如農夫山泉也只是說明一下必選消費在逆風之下，能差到什麼程度。
屆時，海豚君會第一時間在 LongPort 站内發佈業績速讀、深度解讀、關鍵數據的拆分更新，以及電話會紀要，請備好 APP，設置好提醒，第一時間獲得海豚君的業績季分析，海豚投研網頁鏈接請點擊此處(here)。
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内容來源：長橋海豚投研
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