騰訊音樂：會員數淨增放緩後，靠什麼支撐業績？（2Q24 業績電話會紀要）

以下為$騰訊音樂(TME.US) 2024 年二季度業績電話會紀要，財報點評可參考《騰訊音樂：小瑕疵但暴跌，濃眉大眼被錯殺了嗎？》

1、高管層陳述核心信息：

1）財務數據：IFRS 淨利潤同比增長 33%，達到 18 億元人民幣；non-IFRS 淨利潤同比增長 26%，達到 20 億元人民幣。

總收入為 72 億元人民幣，同比下降 2%。在綫音樂服務收入增長強勁，在很大程度上抵消了社交媒體和其他服務收入的下降。24Q2，在綫音樂收入同比增長 28%，達到 54 億元人民幣。這一增長主要得益於音樂訂閱收入的強勁增長、廣告收入的增長以及綫下演出收入的增長。

——24Q2，音樂訂閱收入達到 37 億元人民幣，同比增長 29%，環比增長 3%。月 ARPPU 為人民幣 10.7 元，高於去年同期的人民幣 9.7 元。在綫音樂付費用戶為 1.17 億，同比增長 18%，季度淨增付費用戶 350 萬。

——廣告收入也實現了強勁的同比增長，這主要得益於廣告支持型廣告的增長。

社交娛樂服務及其他收入為 17 億元人民幣，同比下降 43%。

24Q2 毛利率達到了 42%，同比增長了 7.7 個百分點。首先，付費用戶群的擴大、在綫音樂月 ARPPU 的提高以及廣告收入的增加對我們的毛利率産生了有利影響。其次，我們一直將 ROCE 作為管理成本的關鍵指標。第三，自制内容的佔比提升有利於提高毛利率。最後，我們加強了會員和社交娛樂廣告的貨幣化，這對我們的毛利率産生了積極影響。所有上述因素都使我們的毛利率趨於健康。

營業費用方面，24Q2 營業費用為 11 億元人民幣，佔總收入的 16%，去年同期為 17.2%。銷售和營銷費用為 2.1 億元人民幣，與去年同期相比保持相對穩定。

行政支出為 9.38 億元人民幣，同比下降 10%，主要是由於員工相關支出減少。

24Q2 實際稅率為 19.4%，而 2023 年同期為 12.2%。稅率上升的主要原因是，中國子公司向境外實體匯出盈利時預提了 1.11 億元人民幣的預扣稅。

24Q2，公司 IFRS 淨利潤和歸屬於公司股東的 IFRS 淨利潤分別為 18 億元人民幣和 17 億元人民幣。non-IFRS 淨利潤和歸屬於公司股東的 non-IFRS 淨利潤分別為 20 億元人民幣和 19 億元人民幣。

本季度，每股 ADS 攤薄收益達到 1.07 元人民幣，同比增長 30%，創歷史新高。non-IFRS 每股 ADS 攤薄收益增至人民幣 1.19 元，同比增長 23%。我們在 5 月份宣佈了 2023 財年的新現金股息，並在 2024 年 6 月支付了 2.12 億美元。截至 2024 年 6 月 30 日，現金、現金等價物、定期存款和短期投資合計餘額為 350 億元人民幣，而截至 2024 年 3 月 31 日為 342 億元人民幣，餘額還受到人民幣兌美元匯率變化的影響。

2）内容生態係統：首先，我們繼續擴大和加強與藝術家和唱片公司的合作夥伴關係，以豐富我們的音樂庫，並為我們的用戶帶來最好的内容。我們與音樂唱片公司建立了長期而廣泛的雙贏合作夥伴關係，使我們能夠為用戶獲得更多以内容為中心的權益内容，包括但不限於搶先體驗最新的熱門歌曲。本季度，我們與蘇打綠等中國知名樂隊以及代理高人氣 K-pop 男團 ZEROBASEONE 的韓國頂級唱片公司 CJ ENM 續簽了合作授權協議。所有這些續約都包括為期 30 天的新歌預熱階段。總體而言，我們很高興地看到，這種預熱階段有效地提高了會員的轉化率和參與度。

其次，我們繼續探索更多吸引用戶欣賞音樂的方式。本季度，我們將視頻直播通話、數字專輯發佈等專有的粉絲藝術家互動福利結合起來，有效增加了銷售額。中國人氣歌手周深的全新數字專輯《反深代詞》是近期的一個成功案例。該專輯發佈 3 個月内銷量突破 100 萬張，成為我們平台上的年度銷量冠軍。我們還看到其他歌手的數字專輯銷售成績也很不錯，如中國歌手張靓穎和韓國流行女子組合 aespa。

第三，隨著綫下現場演出需求的不斷激增，我們加大力度舉辦演唱會和音樂節，並提供更多增值服務。今年 7 月，我們在澳門舉辦了升級版的年度旗艦活動 TMEA，即 "騰訊音樂娛樂盛典 2024"。這次，我們帶來了國内 A 級歌手、新銳音樂人以及國際偶像的精彩表演。值得一提的是，包括周深、袁娅維、張靓穎、K-pop 女團 BABYMONSTER 在内的 60 多位家喻戶曉的明星都在今年的盛典上演出。TMEA 2024 引發了數十億社交媒體的熱議，展示了我們提升的行業投入。我們還加強了為頂級著名歌手舉辦大型演唱會的能力。例如，我們主辦了 TIA RAY 具有裡程碑意義的巡回演唱會，幫助她實現了超過 10,000 名歌迷到場的裡程碑。我們很高興看到第二季度綫下演出收入同比大幅增長。

本季度，作為一項新舉措，我們為袁娅維、莫文蔚演唱會定制了以活動為主題的藝人周邊商品，在我們的平台上開始銷售。我們還為用戶提供了會員專享的國内人氣樂隊的在綫首場演唱會，這也是一項令人矚目的福利。

第四，我們的自制内容不斷贏得人氣，提高了用戶轉化率。我們戰略性地利用自身在電視、電影、IP 和藝人方面的廣泛資源優勢，提升自制内容的制作、推廣和成功率。例如，我們邀請了當紅藝人為騰訊視頻熱播電視劇《歡樂頌 5》和《玫瑰的故事》原創配樂。這些自制歌曲在發佈 3 個月内，在我們平台上的總播放量超過 2 億次，至今 OST 排行榜上排名前三。此外，我們自制的流行歌曲《聽說你》和《我是誰 Who am I》在全國音樂綜藝節目《天賜的聲音 5》上播出後不久，就在短視頻平台上走紅，極大地提升了我們平台的流媒體播放量。我們的優質原創内容與獨特的粉絲藝術家互動相結合，滿足了不同的音樂品味和娛樂需求，促進了日益活躍的内容生態係統。

我們一直致力於通過音樂激勵社會，分享我們的愛。第二季度，我們與騰訊公益聯合發起了 "小紅花音樂會"，攜手藝術家誌願者和教師誌願者，通過綫上和綫下演出的方式，為當地農村兒童的教育事業提供支持。此次，我們通過與微信視頻賬號深度合作，對音樂會進行直播，擴大了綫上覆蓋面和社會影響力。

3）産品和服務：首先，作為優質産品的一部分，我們進一步提升了音質和效果。例如，QQ 音樂升級了自主研發的 Audio 3D 2.0；酷狗音樂推出了 Viper Ultra Sound，均具有超清音質。我們還為用戶提供了新的音樂欣賞方式，包括某些 Hi-Fi 的音質和播放列表的最佳音質。這些改進不僅提高了用戶使用率，還增加了音樂消費量。

二是滿足用戶個性化需求。我們推出了一係列福利，包括定制播放器和基於知名 IP 和歌手的鈴聲。這些功能與用戶的自我表達欲望産生了共鳴，在用戶轉化率和留存率方面取得了良好的效果。

第三，我們的高級 SVIP 會員正在獲得越來越多的關注，它能在各種設備和多種場景中提供全面、無縫的聽覺體驗。SVIP 將音樂與長音頻和在綫卡拉 OK 服務相結合，始終保持卓越的音質。它以全面的綫上綫下特權贏得了活躍會員的青睐，如優先獲得數字專輯和現場音樂活動門票預訂，包括我們的 TMEA。我們對 SVIP 會員制的早期進展感到欣慰，並期待著與大家分享更多激動人心的消息。

接下來是我們更加個性化的音樂發現和優化的聆聽體驗。我們升級了音樂應用中的推薦組件，使用戶能夠更好地發現歌曲，並進行測試。在本季度，近 40% 的流媒體來自推薦。隨著我們的大型音頻模型不斷發展，我們將繼續導入更多必要的音樂分發和發現新的長尾内容。

我們還提升了平台與 AIGC 應用程序的整體體驗。例如，我們推出了節省數據、AI 增強的 SQ Lite 模式。我們保留了卓越的音質，酷狗音樂的虛擬 DJ 功能和 QQ 音樂的 3D 頭像為用戶提供了陪伴感。在視覺方面，我們改進了流媒體 UI 設計，為用戶提供更舒適、輕松的體驗。例如，QQ 音樂推出了行業首創多設備匹配播放功能和小巧的半屏音樂播放器。現在，用戶可以在不同設備和應用間搜索時享受無縫音樂串流。

最後，我們進一步擴大了我們的獎勵計劃，增加了更多的福利，如藝術家商品。它在用戶中越來越受歡迎，有效促進了音樂内容消費，提高了用戶參與度。總之，以上種種努力使我們的平台獲得了很高的用戶粘性，第二季度每用戶使用時間的同比增長和環比增長都反映了這一點。

2、Q&A 分析師問答

Q：管理層能否與我們分享一下今年下半年、24 年下半年的業績增長、盈利趨勢以及在綫音樂增長率的前景？是淨增值還是 ARPPU 將成為更重要的增長動力？

A：我們對 2024 年的看法和展望實際上保持不變，這意味著我們預計今年將實現健康、積極的收入和利潤增長。在在綫音樂業務方面，如前所述，我們在 2024 年上半年的淨增用戶數量超過了 1000 萬，ARPPU 也從去年同期的 9.7 元增長到了 10.7 元，這為我們奠定了非常好的基礎，我們有信心在淨增用戶數量和 ARPPU 擴張的雙重推動下，我們的在綫音樂業務將繼續保持穩健增長。

因此，在過去幾個季度裡，我們的淨增量遠遠好於預期，這主要得益於付費内容的加速增長和有效的營銷策略。因此，隨著淨資産的增長速度將恢復到正常水平，並以更穩定的速度增長，我們將更加專注於 ARPPU 的增長，預計其增長速度將快於 Subscriber 的淨增值。

其中一個好消息是，我們很高興地看到，我們的豐富特權和整體服務産品已經開始在現有用戶中獲得更多的歡迎。因此，我們的 SVIP 計劃勢頭非常好，這讓我們對未來 ARPPU 的增長充滿信心。因此，在短期内，我認為 2024 年下半年的淨增用戶數量將少於上半年，但 ARPPU 將在 2025 年出現更明顯的增長，這也有助於進一步提高我們的利潤率。

在廣告收入方面，我認為由於 ad-supported tier 以及綫下活動贊助等的增長，預計未來幾個季度會有不錯的表現。在社交娛樂方面，我們預計將面臨來自競爭、宏觀和其他因素的持續挑戰。但由於這部分收入對我們總收入的貢獻變得更小，在綫音樂業務的穩健增長將在很大程度上抵消這一影響。因此，在盈利能力方面，我們的戰略是專注於提供有效的高質量增長，而且事實證明我們的戰略是有效的，我們現在預計全年淨利潤將略高於之前的預測。

Q：恭喜你在本季度取得了穩健的業績。我只想跟進一下淨增加額。在 ARPPU 方面，我想目前你提到我們將在下半年有一個更有意義的增長。那麼，管理層能否再詳細說明一下，我們計劃以何種方式在提價、促銷、降價方面做到這一點，或者能否再詳細說明一下 SVIP 或其他高附加值服務的進展情況？我們預計 ARPPU 會有多大的增長，會不會因為這種增長，[我是說] 這種整體疲軟的背景，導致會員人數呈上升趨勢？

A：是的，事實上，我認為今年下半年 ARPPU 增長的主要動力確實來自於我們推出的 SVIP 計劃。在 SVIP 計劃中，除了提供内容特權外，我們還希望提供其他特權，為我們的會員提供更高的價值。

SVIP 業務的關鍵驅動因素有三點：

第一點是，我們現有的數字專輯業務使 SVIP 享有搶先聽特權，這可以讓我們吸引高價值客戶。

第二點是，對於那些 SVIP 的高價值客戶來說，他們也追求更高、更好的音質和音效。我們也可以說，從我們的實際運營數據來看，他們對高品質音質的採納率也非常高。這也是我們近期要做的，繼續提升音質和音效。

從應用的角度來看，今年上半年，我們推出了杜比全景聲（Dolby Atmos），還推出了 Audio 3D 2.0。今年 7 月，我們剛剛推出了 ETS。所有這些高級音質都將有助於進一步為我們的 SVIP 會員創造價值。

第三，SVIP 可以享受長音頻内容的增值服務。通過其他方式，他們可以享受從設備到設備的無縫收聽體驗。換句話說，對於 TME 平台上的 SVIP，他們可以享受内容、長視頻，還可以享受從設備到設備的無縫收聽體驗。

SVIP 的會員費約為每月人民幣 40 元，這實際上讓我們有更大的空間為 SVIP 提供比普通用戶更好的福利和更多的體驗。與此同時，對於我們的付費用戶來說，他們仍然是我們用戶群的主體。我們將繼續完善内容和運營，確保 SVIP 用戶穩定增長。我相信，在下一季度的收益電話會議上，我們將與大家分享 SVIP 的更多數據和戰略。

Q：我的問題與超級 VIP 有關。我們應該如何看待超級 VIP 在付費用戶總數中所佔的比例，以及未來幾年的發展軌迹？

A：對於 SVIP 而言，正如我在前面的回答中提到的，由於他們不斷升級音質、音效以及其他驅動因素，我們將能夠保持 SVIP 成員的較快增長。與此同時，我不得不說，我們的 SVIP 幾乎是從零起步的。但我認為，在向大家透露更多信息之前，我們還需要一些時間。我可以告訴大家的是，SVIP 的增長仍然符合我們的預期。

展望未來，過去每月 8 元的用戶，現在已經轉化為酷狗用戶和 QQ 音樂付費用戶，他們現在是我們用戶群的主體。這就是我們現在看到的情況。展望未來 10 年或更長遠的未來，我認為 SVIP 將成為我們未來增長軌迹的驅動力。我們希望 SVIP 仍能保持穩定、堅實的增長，但我們會在適當的時候披露相應的數據。

Q：我想跟進一下會員淨增趨勢，每季度 300 萬，我認為我們進入了穩定增長階段，如何看待我們的長期付費用戶滲透率？

A：我們希望在不久的將來，增長會比我們當下的淨增長好得多。但可以肯定的是，在今年上半年，經過幾個假期之後，我們看到了淨增加額的全面增長，但在今年下半年，我們仍然有穩健的增長。

從運營戰略的角度來看，我們仍然希望保持訂閱用戶增長。但我們必須牢記的最重要的事情始終是收入和利潤。正如我們與大家討論過的那樣，我們確實希望收入和利潤能達到全年目標。如果我們能做到這一點，那麼我們就能以高質量的方式繼續擴大我們的用戶群。那麼你們就可以期待結果了。

從運營戰略的角度來看，我認為我們已經說得很清楚了。我們希望保持用戶數量的穩定良好增長。除了關注淨增用戶數，我們還應該關注用戶留存率，因為只有實現了用戶的高質量增長，我們才能保持高質量用戶的強勁留存率。這將有助於我們的業務進一步大幅增長。

關於用戶滲透率，我們仍然希望保持我們過去對市場的承諾。我們也有信心實現中長期的用戶數量目標。那麼，關於今年下半年，我們要做的是，除了增加用戶數量，我們還將繼續加強銷售和推廣策略，確保我們能夠吸引新客戶，然後進一步增加我們的用戶數量。這也是我剛才提到的。從長遠來看，我們仍然非常有信心達到我們的用戶數量，並希望我們能夠兌現對市場的承諾。

Q：我的問題是關於我們的盈利能力和利潤率趨勢。我只是想知道，管理層能否告訴我們，應該如何看待今年下半年和明年的毛利率擴張速度？我們中期可能達到的毛利率水平是多少？對於淨利潤率，我們應該如何看待成本優化的進一步空間以及淨利潤率的未來趨勢？

A：可以說，在過去的 9 個季度裡，公司的毛利率和淨利率都在持續增長。因此，總體而言，我們仍然非常有信心在毛利率和淨利率方面取得良好的業績。關於利潤率的增長，一方面，從收入的角度來看，訂閱業務和廣告業務的收入持續增長。但與此同時，在不久的將來，如果我們的 SVIP 計劃能得到很好的執行，它也將對我們的毛利率做出另一個積極的貢獻。

還有一點，從成本的角度來看，我們將繼續致力於音樂産業的發展，並對該産業進行了大量投資。我們還與版權持有者保持著非常密切的合作，可以說，這些巨額投資取得了非常豐碩的成果。我們還對版權和 IT 開支進行了 ROCE 管理（Return on capital employed 資本投入回報率），繼續提高利用率和效率。

第三點是，我們自制内容的貢獻將繼續增長，這也將對我們的毛利率産生積極影響。

第四點，即使我們看到社交業務略有下降，但仍會員數量繼續增長，這也將有利於整體毛利率。

關於運營成本（營業成本&經營費用）的進一步優化空間。如果我們看一下銷售費用，可以說在過去幾個季度裡，我們對銷售費用的管理是相當自律和完善的，也取得了非常好的效果。同時，我們預計全年的銷售費用率將與去年持平。

關於一般及行政費用，如果你看一下今年上半年的業績，你可以說與去年相比仍有小幅下降。我們將繼續提高運營效率和支出管理效率。換句話說，我們相信今年的一般及行政費用佔總收入的比例將低於去年。

因此，總體而言，我們相信，無論是毛利率還是淨利潤率，我們都會比去年有很好的改善。但同時，淨利潤和淨利潤率的拉升會好於毛利潤/毛利率的增長。從長遠來看，隨著我們的在綫音樂業務繼續保持穩定和積極的增長，我們對未來毛利率和淨利潤率的增長也充滿信心。

Q：我的問題是關於宏觀不利因素的。鑒於我們最近看到的宏觀不確定性，我們應該如何考慮對我們的不同業務部門（訂閱、廣告和社交娛樂）的影響？第二個問題是關於競爭。我們是否真的看到了競爭格局的變化？

A：我來回答第一個關於宏觀環境的問題。宏觀環境的低迷肯定會給業務的不同方面帶來一些挑戰。但我認為，對於 TME 的在綫音樂業務來說，坦率地說，是真正物有所值的，是真正相對低成本的娛樂，所有用戶都能負擔得起。

因此你可以看到，在我們的訂閱業務中，在綫音樂業務並沒有受到宏觀環境的太大影響。在廣告方面，我們在這兩個季度也做得很好。盡管一些廣告商的廣告費用支出可能會受到一些影響，但我們看到我們仍然做得很好，特別是在一些與遊客相關的領域，以及與我們的一些綫下音樂會贊助相關的活動方面。

因此，我認為，除了贊助之外，我們還在做一些新形式的廣告，這可以幫助我們以非常好的勢頭進一步發展我們的廣告業務。因此，我認為整體宏觀環境對 TME 的影響不大。而且，我們仍然對我們業務的長期健康目標充滿信心。

回答您的第二個問題，關於在綫音樂，尤其是競爭格局。我想大家都很清楚。我們仍然有競爭玩家，或者說這些玩家將長期留在這個市場。今年是我們創業八周年，們的重點仍然是做好我們的業務。我們仍將遵循平衡好内容和平台的戰略。我們堅信只要我們繼續改進我們的内容，提高我們的競爭能力，同時進一步完善和優化用戶體驗，我們仍將保持在這一市場的地位。同時進一步完善和優化用戶體驗，我們仍將保持在這一市場中的地位。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露

内容来源：長橋海豚投研