劉英：美歐銀行業危機與香港新機遇

日期：2023年5月10日 下午2:55編輯：effie

香港有望取代瑞士功能，吸引全球資本，成為未來全球最重要的財富管理中心、離岸中心和金融中心。

由港股100強研究中心主辦、香港財華社協辦的「雙循環時代的金融全球化」系列沙龍第十三期「香港發展新機遇：崛起中的財富管理中心」於4月28日通過線上直播方式舉行。本次活動特别邀請到中國人民大學重陽金融研究院院務委員兼研究員、合作研究部主任、港股100強研究中心顧問劉英進行主題發言，以下為發言實錄：

感謝主持人，各位嘉賓，各位專家，各位媒體朋友們，大家下午好。非常感謝港股100強和財華社的邀請，在這個時點來分享這樣一個話題我覺得非常重要。我們很多人可能覺得美歐銀行業的這一波的風險、流動性危機是不是過去了，香港如何把握這一場的新的機遇，我想從三個方面跟大家做一個簡單的分享。

第一方面是講一下歐美銀行業危機的背景。第二個方面是美歐銀行業危機的發展的變化路徑。第三方面，我想跟大家分享一下香港能不能替代瑞士，成為全球的財富中心、全球的離岸中心和金融中心，它的新機遇、新挑戰和新作為在哪些方面。

首先，歐美銀行業的背景。目前世界面臨著經濟失速的問題，金融監管面臨失能的問題，地緣政治面臨烏克蘭危機持續的問題，全球治理面臨著失職和政策失調的問題，以及世界經濟格局的一些巨大變化。

關於世界經濟失速，呈「三升三降」格局。從2008年金融危機以來，世界經濟從「四低」變成了「三高一低」的發展態勢。伴隨著美聯儲的激進的加息（馬上10次500個基點），我們目前面臨的是高利率、高通脹、高債務、低增長的這樣一個整體的狀況。世界經濟的整體的格局，呈現「三升三降」的格局。其中，2008年金融危機之後，中國的經濟在世界經濟佔比不斷擡升，伴隨疫情開放以來中國今年經濟增長的預期也在上升，對世界經濟增長的貢獻率有望達到40%。相對發達國家九成經濟體今年下降，發展中國家整體是上升的一個態勢。另外，亞洲國家的整體經濟是上升的態勢，歐美整體是下降的狀況。

關於地緣政治的問題，烏克蘭危機持續一年多的時間，並沒有停止的迹象。我們看到美歐對俄羅斯史無前例的制裁，出現了制裁的反噬和俄羅斯的反制裁。之前美國的制裁數量最多的是伊朗，在一年多以來的時間對俄羅斯制裁了1萬多項，遠超過伊朗，反過來，俄羅斯也沒有坐以待斃，而在反制裁，包括實施去美元化戰略，而這是從2014年就已經開始了。

關於全球治理方面，世界經濟格局發生巨大變化，出現巨大錯位。世界整體的發展格局的剪刀差，其實這個交叉點就是2008年前後，之前是發達國家對世界經濟的貢獻超過一半的佔比，之後是發展中國家的總量和貢獻率不斷擡升，最近10年其實金磚五國對世界經濟增長的貢獻率就已經超過了50%。另外，從全球經濟的佔比來看，我們看到美國在全球的經濟佔比是在總體上不斷縮小，中國和其他經濟體的佔比是不斷擴大。本世紀初高盛就預計，本世紀三十年代開始到本世紀中葉前後，金磚四國將趕超發達經濟體（去年就明顯地看到印度已超過了英國成為世界第五大經濟體），中、印、俄羅斯和巴西，以及美、日，會成為全球前6大經濟體，這是一個世界經濟格局的巨變過程。

全球財富的轉移。全球的能力是如何體現的呢？我們認為非常重要的是互聯互通的能力，包括硬聯通、軟聯通、巧聯通的能力，尤其是數字經濟的時代，人工智能的時代。所以我們說全球財富實際上過去是從亞洲地區的中、印為主的國家轉向了歐美，在21世紀我們認為是亞洲的世紀，全球財富逐漸轉回亞洲，那轉向了亞洲地區是以哪個地方為中心？我們認為香港就是一個非常重要的集聚地。

第二，美歐銀行業危機的發展和變化路徑。美歐銀行業危機是流動性風險帶來的，那它是不是系統性性風險？簽名銀行倒閉時，美國官方給出原因是因系統性風險予以接管，那這個事情是不是就已經過去了？我認為還沒有停止。美歐的三駕馬車機制聯合救市，但是第一共和銀行仍然搖搖欲墜。不僅如此，美國除了銀行業危機之外，還包括債務危機。美國目前面臨的是金融風險跟債務風險，它的雙螺旋上升是需要我們高度關注的。還有去美元化和人民幣國際化的一個加速的情況，當然去美元化並不能夠完全等同於人民幣國際化。

我們看到的3月初以來美國連續幾家銀行的倒閉，黑石的房產暴雷的事件，矽谷銀行久負盛名，第一共和銀行都是優等生，包括後來瑞士信貸作為全球第五大財團被瑞銀收購。往回看2008年金融危機的演進過程，我們看這次美歐救市總結了2008年金融危機的經驗，速度之快，力度之大大、範圍之廣都是前所未有的，而且我們看到了美國的矽谷銀行和簽名銀行倒閉是美國歷史上第二大、第三大的倒閉事件，也是2008年金融危機以來的第一大、第二大的銀行倒閉事件。美國也是形成了財政部、美聯儲、FDIC三家聯合救助機制，把儲戶的資金進行完全保障。瑞士其實也是形成了這樣的三駕馬車的救市機制。包括央行幫助瑞銀去收購瑞信，也提供了一千億瑞郎的資金安排。這是政府的救市安排安排，另一方面，還有這種政商聯合救市機制，這也是本次救市的特點。美聯儲和摩根給第一共和銀行提供了700億美元的流動性支持安排，其實也是借鑒了上世紀大蕭條當時的摩根一家使了類似央行的、最後貸款人的這樣一個職責來去救市。隨後美國前十一大銀行也是安排了300億存款、流動性支持安排給第一共和銀行，防止出現多米諾骨牌的倒閉。這幾家的救市行為都是政府在周末兩天、非常短的時間進行的，以防止危機傳導和聲譽損失。那麽它的風險是不是到此為止，我們要看引發歐美銀行危機的根源是不是還存在的，它的根源是從2020年美聯儲的大量放水，直接把利率壓到了零利率的水平，然後實現了無限量的量化寬松。最近幾年來實際上美國一直是零利率的水平，實際上再加上通脹高企實際上就是負利率水平。歐洲方面也是在持續的相當長時間的負利率狀態，但是因為高通脹的原因，因為放水美聯儲也需要加息，而美聯儲一年來連續十次的激進加息，帶來的風險飙升，加息不僅帶來基準利率的飙升，而且帶來美元價格的變化，也就是說美元的重新計價，包括以美元計價的美債、MBS、大宗商品、房地產市場以及資產價格都面臨著重估，其市場風險和金融風險就會急劇上升。

那麽美聯儲是不是要停止加息了，我認為今年到後面的加息可能還沒正式停止，因為它的核心通脹還在4.9%的高位，還沒有控制到它的2%目標區間里，包括歐洲央行小步快走的加息，所以其實美聯儲不停的加息，它的利率水平擡到5%以上，它的美債價格會急劇的收縮，那就會從銀行的兩端，從資產端負債端來擠壓銀行，也就是說它的資產端面臨著資產損失，另外它的存款端面臨著存款的流失，兩個方向擠壓銀行，那麽稍有風吹草動，一些小的有問題出現，銀行就面臨的流動性風險，稍有不慎，面臨擠提，就可能破產，就可能暴雷，那這些現象進一步擴展就可能會引發危機，所以我們要時刻的監控。

另外，美國財政風險和金融的風險目前面臨的是一個雙衝擊的局面。今年4月初其實耶倫因為已經反復的強調要提高美國政府的債務上限，在未來10年時間，從目前美國的債務上限31萬億美元提升到51萬億美元，也就是說未來每年要提升2萬億美元。在三月中旬強調更多，她的邏輯非常清晰，如果不提高債務上限，銀行風險難以避免，這些倒閉的銀行可能還會增加，就是說美國不能夠償還債務，美債利率會繼續飙升，會帶來美債的價格繼續下跌，也會帶來困境，讓更多銀行陷入風險，這些也讓監管機構提出救市方案也會削弱，引發進一步的風險。

目前我們不僅要關注銀行業風險，還需要關注資產行業相關的包括MBS等相關風險。耶倫提出提高美國債務上限，我們拉長周期來看，其實在上世紀，美國債務只有115億美元，到2011年奧巴馬時期政府由於沒有及時提高債務上限關了幾天，帶來金融市場的衝擊，甚至它的主權評級都慘遭下調了，而美國政府的債務迅速攀升，2017年就達到20萬億規模，最近三年的時間，美國聯邦政府就超過32萬億的規模，早已經資不抵債了。美國依靠借債起家和發展的這樣一個模式能不能持續值得關注。所以認為債務風險和金融風險是雙衝擊的局面。

而美債也在遭受抛售。從美債的持有者結構來看，差不多接近31%的規模是外國政府持有的，從去年看，日本和中國大幅減持美債，都超過了1000億美元和2000億美元的水平。從去美元化的過程來看，實際上世界苦美元久矣，特里芬難題實際上是無解。美聯儲出台的加息政策是為了控制通脹，但實際上會產生的嚴重負面溢出效應它並不考慮。20國集團也好，G7也好，都應該去討論這些宏觀政策協調問題，尤其是激進加息政策導致了比如斯里蘭卡一些國家出現的國家破產的事件，它根本就沒有考慮在内。所以帶來的就是去美元化加速推進，在今年以來只總結了1月份到4月份的去美元化事件，不僅有雙邊的，而且還有多邊層面的。今年以來10多位元首來華訪問，基本都有提出來加速人民幣的跨境結算，包括馬來西亞直接提出來要以中國主導來成立亞洲貨幣基金組織，這是非常重要的。也就是在雙多邊層面，大家都認為要去美元化，加強本幣的結算與使用。在多邊層面，當然金磚國家新開發銀行，它其實就在雙邊的層面已經推進了本幣的國際化和區域化的安排，包括上合組織層面，歐亞經濟聯盟，亞洲貨幣基金組織其實也不是一個特别新的話題，在上世紀就拿出來，當然因為美國的反對，也是日本想在里邊佔比50%，拿主導權，沒有推行下來，這一次提出來亞洲貨幣基金組織我認為它是可以推進的，大家認為現在經濟格局跟之前的形勢不一樣，其實當時提出來的上世紀九十年代，中國還沒有入世，中國在全球無論是整體的排名還是貿易的排名都不能夠跟今天相比，現在中國的貨物貿易和服務貿易總額加起來是全球第一位，而且是140個國家主要的貿易夥伴，加速亞洲貨幣基金組織的設立與構建在當下是合適的。

去美元化雖然並不等於人民幣國際化，但是事實上，人民國際化的確是在加速的過程，在最近一個月，人民幣在國際支付領域首次超過美元成為第一大貨幣，而美元在2022年四季度降至58.36%，降至近三十年來新低。

在投資領域人民幣和港元，在今年的某個時段，雙櫃台模式就會提出來，香港作為全球的資本市場，在人民幣跨境投資領域就會提供一個非常重要的平台，人民幣的國際化就會有一個歷史性的邁進，具有里程碑式意義。

在官方儲備方面，全球有80多個國家已經把人民幣放入其官方儲備貨幣中，而在SDRs貨幣籃子里面，人民幣佔比也從2016年的10.98%提升到12.28%，是僅次於美元和歐元的第三大貨幣。今年也是「一帶一路」提出10周年，我們在全球貿易額十年處於翻倍的規模，投資也在大幅增長，這也為去美元化和人民幣區域化、國際化帶了一個重要的平台。

第三，香港的發展機遇有幾個方面。簡單來說，全球資金是需要安全性、穩定性、流動性和盈利性，瑞士在之前相當長時間里提供了這樣的一個全球最大離岸中心的作用，所以香港在這個時點是可以替代瑞士成為全球頗具規模的國際金融中心，離岸中心和財富中心。當然我們需要強化我們的優勢，包括區位優勢等在内系列優勢。其實這次瑞信被收購把AT1債券減記是有法可依的，或者符合監管標準的，但是其實大多數普通投資人就不理解為什麽你在股權還存在的情況下就直接把債權直接減記為零了，實際上對瑞士的金融帝國帶來了巨大的聲譽風險，是帶來了不小的衝擊。所以，香港在穩定性、創新性、國際性、開放性方面可以進一步的強化自身優勢。我認為有幾點：

貨幣的要素。其實作為全球金融中心的瑞士，其貨幣政策、物價等都是相當之穩定，儘管在美聯儲、歐洲激進加息的情況下，瑞士並不為之所動，目前僅加息到了1.5%的水平。當前港元是掛鈎美元的，我認為是不是可以考慮讓港幣掛鈎部分人民幣，加速數字人民幣和數字港幣發展，包括港元數字貨幣橋，發揮香港作為全球最大的離岸人民幣中心的作用，進一步推進人民幣國際化。
金融的要素，瑞士的金融業是其國家經濟命脈，從以前10%佔比掉到現在不到5%，瑞士金融監管的嚴格一方面限制金融業的發展，另一方面也讓有的銀行如瑞信其實也在試圖進行金融監管的套利。由此，開放的金融市場，完善的金融制度，穩定的金融政策，數字金融的發展，包括金融基礎設施的齊全，包括產品的充裕，人才的充沛，這些都是我們建設全球金融中心的條件。

經濟的要素，瑞士其實在相當長時間周邊都是全球的經濟大國。香港也是亞洲經濟居於核心地位，它的周邊也是佔全球50%的經濟體，中國、日本、印度都是全球前十大的經濟體，近10年中國經濟對世界經濟的貢獻率達到38.6%，背靠中國大陸，這些都是香港打造全球財富中心的先天優勢。

政治的要素，當然其實瑞士的中立國地位，香港在這個方面我們也可以通過舉辦一系列的活動，來增強香港的能見度、國際化和開放度，強化香港的國際金融中心地位和優惠政策，吸引大量國際資本入駐。

營商的要素。其實在香港基本都是在全球排名前三位的營商環境，繼續鞏固香港的領先營商環境的優勢地位，發揮香港自由貿易港的作用，發揮粵港澳大灣區的作用，發揮香港與海南雙港作用，包括但不限於強化金融制度建設，強化金融安全島的建設，強化國際金融中心建設，突出香港的金融優勢，建設成為世界金融安全港。

創新的要素。瑞士不僅是一個金融的中心，還有制藥、儀表等創新產業方面也優勢明顯。香港也可以進一步增強自己的創新要素，作為一個創新之地，來發展成為全球的金融中心、離岸中心、財富中心。

謝謝！