南華期貨：詳解淡水河谷鎳産業布局 鎳生産利潤依舊較為可觀

Vale——淡水河谷是全球聞名的金屬和礦産品公司，成立于1942年，總部位于巴西里約熱内盧。巴西有著豐富的礦産資源，石油、鐵礦、鎳礦等資源的儲量和産量均位于世界前列。背靠這樣一個具有資源禀賦的國家，Vale不僅成為了全球最大的鐵礦石和球團礦生産商之一，同時也是全球最大的鎳生産商之一。

南華期貨（603093）旗下南華研究院近日發布針對淡水河谷鎳産業布局的研究文章指出，Vale的鎳産業主要分為三個地區/板塊，分別是北大西洋地區、亞太地區和南美地區，每一個地區都有其資源特性和生産目的。從鎳産業鏈布局來看，從鎳礦到中間品、鎳鐵，再到鎳産品，Vale均有布局，並有相對成熟的園區規劃和物流運輸網絡。

據南華研究院介紹，2022年Q1-Q3，Vale北大西洋地區的鎳資源項目累計生産鎳産品55千鎳噸，占總産量的42%左右。該地區主要圍繞Sudbury、Thompson和Voisey’s Bay這三個礦區展開，三者都位于加拿大境内，且均為硫化鎳礦。

位于曼尼托巴省的Thompson礦區産出的鎳礦，自2021年下半年開始，多數通過魁北克港口海運運往Voisey’s Bay附近Long Harbour冶煉廠（2021年下半年以前經由鐵路運往Sudbury冶煉廠）。Long Harbor冶煉廠除了加工Thompson運來的鎳礦之外，還處理Voisey’s Bay出産的鎳礦，該冶煉廠的電解鎳年産能約5萬噸左右。Sudbury位于安大略省，毗鄰科爾本港（Port Colborne）；Sudbury礦區生産的鎳礦運往科爾本港口的冶煉廠，加工成精煉鎳和鎳的氧化物。産成品部分通過鐵路和公路運輸運至北美各個市場，部分通過魁北克港口運往海外，其中有一部分中間産品運往位于英國威爾士的冶煉廠用于生産電解鎳。目前，Sudbury的Copper Cliff項目第一階段正在開發中，預計能夠增加1萬噸鎳産量。

資料來源：Vale官網 南華研究

Vale在亞太地區的布局背靠印尼的紅土鎳礦資源，以淡水河谷印尼公司（PT. Vale Indonesia Tbk，簡稱PTVI）為核心，開展鎳相關業務；其中Vale擁有44.34%的股權，為PTVI最大股東，其余股東為日本住友和印尼鋁業以及公共持股。PTVI公司2022年Q1-Q3累計生産鎳産品45.9千鎳噸，占總産量的34.8%左右。

PTVI在印尼的規劃圍繞Sorowako、Pomalaa和Bahodobi這個三個地區的相關項目。Sorowako規劃産品為高冰鎳（火法路線，鎳鐵硫化吹煉），年産能為8萬鎳噸；後續如果可供應的褐鐵礦增加，將考慮擴大本項目産能。Pomalaa項目將采用HPAL（高壓酸浸）技術，規劃年産能為12萬鎳噸MHP，與2022年11月27日舉行奠基儀式。Pomalaa項目原本由Vale和住友金屬合作展開，但因雙方對于項目進展存在分歧，住友金屬于2022年4月退出，後華友钴業和福特入局，攜手PTVI推動項目繼續進行。Bahodobi的項目旨在建設RKEF鎳鐵産線（以液化天然氣為能源），規劃産能約7.3萬鎳噸，計劃2025年投産，由PTVI與中國山東鑫海科技和中國寶武鋼鐵集團的子公司太鋼簽署合作建設。PTVI擁有49%的産線所有權以及100%的礦山所有權。Sorowako生産的高冰鎳運往日本松阪和英國Clydach的鎳冶煉廠進行加工，生産電解鎳；日本松阪的冶煉廠年産能約3萬噸，英國Clydach電解鎳産量約4萬噸。

資料來源：Vale官網 南華研究

Vale南大西洋地區的業務圍繞巴西的Onca Puma項目展開，礦産資源為紅土鎳礦，通過RKEF工藝生産鎳鐵，産能約5-6萬鎳噸，包括NPI和FeNi。

資料來源：Vale官網 南華研究

數據顯示，2022年前三季度Vale累計生産131.8千鎳噸鎳産品，銷售122.6千鎳噸。從官方發布的報告來看，四大片區的鎳現金成本存在比較大的差異，並且在2022年呈現出不同的變化趨勢。

南華研究院指出，成本最高的是北大西洋地區，在Q1平均現金成本為9505美元/鎳噸，而在Q2時，Sudbury上漲至平均17484美元/鎳噸。成本的增加主要由于設備的更新和檢修，以及環比降低的副産品收益。Q3，Sudbury的成本進一步擡升，因其部分原材料來自第三方采購，高漲的原材料價格增加了原料成本。PTVI和Onca Puma的成本隨著固定資産攤銷攤薄的作用下逐漸降低。

資料來源：Vale官網 南華研究

資料來源：Vale官網 南華研究

2022年，鎳價由20000美金/噸左右上漲至30000美元/噸，期間在地緣沖突和LME逼倉事件的推動下一度上漲至55000元/噸。南華研究院表示，對比Vale的現金成本，鎳的生産利潤還是相對比較可觀的，這也是近幾年全球大型鎳企業如俄鎳、嘉能可、青山等都在不斷投建新鎳産品産線的原因，尤其是在印尼這類資源豐富且有政策引導的國家。而今，鎳産能中長期過剩似乎初見端倪，過剩的鎳元素有多少能流向電解鎳，電解鎳的庫存能否出現低位拐點，這都是行業在2023年需要關注的核心問題。

來源：中國財富通