【中信證券】美國供應鏈通脹未來如何演繹？

CPI八分法下，交通運輸項為美國通脹的主要拉動項之一。CPI具體分類方法存在八分法以及三分法。八分法下，CPI主要分為食品與飲料、住宅、服裝、交通運輸、醫療保健、娛樂、教育與通信以及其他商品與服務。三分法下，CPI分為能源、食物與核心CPI。交通運輸項、食品與飲料項、服裝項、住宅項是此輪美國通脹的主導因素。

供應鏈的修復速度預計今年仍將較慢。在疫情衝擊下，供應鏈較長的商品最終可能會面臨更大的價格效應以及更長時間的中斷，其中比較典型的例子為汽車行業，其所需零件眾多、供應鏈長且繁雜。從汽車行業來看，目前供應鏈生產短缺的緩解較慢。整體而言，目前隨著美國疫情衝擊有所消退、美國居民對疫情敏感性降低，消費者習慣正在由商品轉向服務，預計在消費習慣轉變的趨勢下，需求端對供應的壓力或將有所緩解。展望未來，由於疫情仍在影響世界部分國家的生產秩序，俄烏衝突對於能源、金屬（鋁、銅、鎳、鈀等）、稀有氣體等材料的短缺衝擊也會直接且廣泛地影響個工業生產節奏以及生產成本。若未來俄烏局勢仍未緩和，全球疫情擾動持續，供應鏈緩解的速度或將較慢。

聚焦運輸環節：美國內運壓力在逐步緩和，外運仍存在阻礙。2020年疫情後美國外運運輸中比較關鍵的抑制為海運的供應不足，港口裝卸能力不足、集裝箱短缺等，俄烏衝突以及疫情擾動下運費再次上漲，部分運輸環節出現邊際緩解但整體仍存在阻礙。2020年疫情後由於勞動力和卡車運力短缺，美國內運運力受限，但2022年以來供求關係已發生反轉。預計在消費者消費習慣轉變以及運力提升背景下，內運壓力或將進一步減緩。

美國金融市場未來會如何演繹？由於供應端緩解速度有限，美聯儲緊縮對需求抑制存在一定滯後性，預計美國通脹仍將保持較高粘性。雖然近期美債利率有所回落，但未來美債利率仍存在上行空間。由於其他主要經濟體的經濟基本面以及貨幣政策與美國出現分化，美元自2021年開始呈現上漲趨勢，預計美元或將進一步強勢。預計美聯儲緊縮以及對美國經濟衰退的擔憂會對美股造成衝擊，未來美股仍面臨調整風險。

結論：在生產、貿易全球化背景下，疫情衝擊導致的任何一個關鍵零件短缺都有可能掀起商品市場短缺的驚濤駭浪。而在目前俄烏衝突仍不明朗、全球部分國家疫情擾動仍存在的背景下，供應端除了美國內運，其他方面緩解速度仍較慢。預計今年供應端緩解或將較慢且存在不確定性，因而預計今年供應端對美國通脹的降溫效果有限。疊加美聯儲緊縮對需求的抑制存在一定滯後性，預計美國通脹回落速度偏慢，下半年或將繼續在較高位運行。預計美債利率仍存在上行空間，美元或將進一步強勢，美股後續仍面臨調整風險。

風險因素：美國宏觀環境出現劇烈波動；俄烏局勢超預期變化；我國局部疫情擴散程度超預期；美聯儲緊縮超預期。