【安信證券】濕電子化學品-半導體材料核心細分有何特殊之處？

近日，達諾爾、晶瑞電材、江化微、格林達、上海新陽、中巨芯等濕優質材料公司都進行了針對濕電子化學品的產能擴充的募投計畫/專案。濕電子化學品作為半導體材料的核心細分領域之一，究竟有哪些功能和用途，行業的成長邏輯怎麼看，各家產品和優勢有何區別，安信证券從多維度進行深入分析。

思考一：什麼是濕電子化學品，其重要性如何？

濕電子化學品，又稱超淨高純試劑或工藝化學品，要求控制雜質顆粒粒徑低於0.5μm，金屬雜質含量低於ppm級，1975年，SEMI對濕電子化學品的等級標準做了統一規範，主要用於半導體、顯示面板、太陽能電池三大行業。濕電子化學品是積體電路中的關鍵性基礎化工材料，是重要的晶圓製造材料之一。根據SEMI報告，2020年晶圓製造材料規模349億美元，約占半導體材料規模63%，晶圓製造材料中工藝化學品約占6%。

思考二：濕電子化學品的市場空間和規模、增長邏輯如何？

從全球視角來看，據中國電子材料行業協會數據，2020年全球濕電子化學品市場規模超50億美元，其下游三大應用市場2020年需求量達378.3萬噸，預計到2025年需求將達到624萬噸。從國內視角看，2020年中國濕電子化學品市場規模突破100億元，預計2027年將突破200億元。此外，國家從2018年後加大了對半導體、顯示面板上游材料的扶持力度，也為濕電子化學品高端細分市場國產替代進程提速帶來了助力。從增長邏輯來看：1）半導體領域：濕電子化學品主要用在在積體電路（晶片）和分立器件晶圓的加工方面，其主要用途為清洗、顯影、蝕刻、剝離幾類。在國內外晶圓廠大規模擴產，帶動上游半導體材料的需求持續增長。積體電路制程的不斷推進推升行業需求，根據IHS數據，預計到2025年先進制程占比將過半，積體電路制程的不斷推進將對濕電子化學品的技術要求持續提高。此外受益於半導體產業加速向中國大陸轉移，國產替代加速行業滲透；2）顯示面板領域：產能向大陸轉移+高世代面板生產線投產，大幅增加了電子濕化學品需求；3）太陽能電池領域：應用於太陽能電池片的制絨、清洗和蝕刻。需求處在持續上升通道，太陽能電池企業產量增長帶動行業增長。

思考三：濕電子化學品的競爭格局以及各個公司的業務情況如何？

從競爭格局方面看，全球市場中歐美企業和日本企業擁有較強的技術優勢，分別佔據了31%和29%的市場份額，主要佔據高端市場；韓國、中國大陸及中國台灣地區佔據第三大塊市場，約占38%的市場份額。中國大陸濕電子化學品企業距世界整體水準還有一定距離，但近年來在個別領域已接近國際領先水準。國內市場可依據競爭水準分為兩塊：低端領域中，國內較多企業均已掌握相關生產技術，競爭較為激烈；高端領域中，外資企業佔據大部分市場，國內具備相應技術水準的企業將直接面對外資企業的競爭。

從國內公司方面來看：1）產品對比：晶瑞電材主要生產四大類微電子化學品，主要產品雙氧水、氨水技術突破國際G5等級；格林達產品市場集中於顯示面板領域；江化微的產品較為齊全，涉及多類專用濕電子化學品；達諾爾的超大規模積體電路用超淨高純氨水等技術突破了國外國際技術壟斷；上海新陽長期以來在半導體傳統封裝領域功能性化學材料銷量與市占率全國第一。2）業務模式：晶瑞電材以直銷模式為主，經銷模式為輔；格林達內銷為主外銷為輔，此外還存在定制OEM業務模式；江化微、達諾爾和上海新陽三家公司均全部採用終端客戶直銷模式。3）客戶情況：濕電子化學品下游客戶主要集中在半導體、鋰電池以及LED等行業。晶瑞電材和格林達與在三大下游行業均有合作，另外三家的下游客戶則主要集中在半導體行業。4）規模比較：晶瑞電材體量較大和成長性較快，2021年預計盈利1.7～2.2億元，同比增長123%～186%。此外，在新三板中，達諾爾深耕超高純電子化學品二十餘年,主營半導體濕法工藝超高純微電子化學品，計畫建設靠近客戶的30萬噸超純電子化學品專案，盈利能力較強（毛利率超40%），2021H1業績增長超過100%。

風險提示：行業發展不及預期；行業盈利能力下滑