【中信建投】美聯儲歷次加息，都長什麼樣？

過去四十年，美聯儲共有6次加息週期，包括上世紀80年代著名的沃爾克對抗通脹。這些加息週期的類型豐富，既有供給端壓力導致的高通脹，地產、股票帶來的泡沫壓力，也有非常規政策實施後的正常化過程。

1.1983.3-1984.9：石油供給衝擊疊加政策目標模糊，美國進入滯脹的惡行迴圈。沃爾克上任聯儲主席後，將控制通脹作為核心目標，推行強硬緊縮政策，80年代初嚴控貨幣增量，隨後轉向加息。

2.1987.1-1989.7：通脹控制逐步成為聯儲政策目標，泰勒規則逐步引入，明確了高通脹與加息的正向關係。這一時期美元貶值，通脹上行，聯儲通過加息進行應對。

3.1994.2-1995.2：衰退後快速反彈，經濟和股市出現過熱苗頭。隨後聯儲加息節奏超市場預期，債券市場大幅動盪。這一時期，美聯儲開始增加通脹預期的引導。

4.1999.6-2000.5：亞洲金融危機波及下，聯儲降息應對。1999年6月，美聯儲決定撤回其貨幣政策寬鬆政策並開始加息，隨之而來的是科網泡沫破裂。

5.2004.6-2006.6：2001年，隨著股市暴跌引發衰退，美聯儲大幅降息。此後經濟復蘇和房價上漲引發資產泡沫擔憂，聯儲再次開啟加息進程。

6.2015.12-2018.12：長期零利率和QE政策後，美聯儲開始貨幣政策正常化過程。前期加息節奏謹慎，後期明顯加快甚至激進。鷹派程度大超市場預期。

本輪加息更像哪一年？供給衝擊、物價飆升、需求過熱、政策正常化等特徵似乎都在本輪加息週期中呈現，初期可能最像2004年，短期加息速度不會慢，但下半年節奏仍有不確定性。供應鏈的損壞、能源價格的上漲，與1980年代有共同之處；物價增速已經創下過去幾十年的新高，美聯儲被迫進行應對，這與2004年為房價降溫相似；政府補貼下，消費火熱，股市大漲，這與2000年前夕過熱有雷同；最後，政策正常化角度看，也逃不開2015年的特徵。

短期來看，由於聯儲核心訴求就是抑制通脹預期，這與應對2004年房地產市場過熱的環境相對一致，我們判斷短期加息大概率快速進行。但下半年節奏仍需看上述問題邊際變化。