【廣發香港】港股經歷風險的極端釋放，但主線邏輯並未改變

2022年3月7日，受俄烏談判進展緩慢、美國威脅制裁俄羅斯原油的影響，全球市場再次大幅下挫。在全球的聯動調整中，作為典型離岸市場的港股，“不出意外”地再次領跌。

3月7日盤中一度跌超千點，低見20826點，失守2020年3月的疫情大底，距離兩萬點大關也僅有一步之遙，刷新2016年中以來的新低。據測算，自2019年可統計以來，現有的64只恒指成分股的市淨率水準首次跌破1倍，市盈率也首次跌至10倍以下，均低於疫情底的水準。

從去年2月至今，恒指的64只成分股累計蒸發了13.3萬億港元市值。此外，港股的另外兩大旗艦指數，恒生國企指數和恒生科技指數也均錄得歷史低位，其中科指的最大回撤幅度更達到六成——無論承認與否，這個回撤的幅度都已經足以“載入史冊”。

短線來看港股很可能還將經歷一波風險的極致釋放過程，而能源業和原材料業受益於因地緣局勢緊張導致的大宗商品價格中樞抬升，將起到一定的邊際對沖作用。

中長線來看，市場還是會逐步回歸到“經濟和企業盈利逐漸修復、行業監管政策趨於穩定”的主線邏輯上，目前該邏輯並未因為遭受週邊的衝擊而改變。此外，3月5日的政府工作報告進一步強化了穩增長預期，也為市場注入一劑“強心針”：

（1）中國經濟：政府工作報告中提出了今年5.5%的增長目標，處於預期的上限。這一目標既是“穩就業保民生防風險”的需要，又與近兩年的平均經濟增速以及“十四五”規劃目標的要求銜接。不過，從1-2月的高頻數據來看，當前經濟隱含的GDP增速大概率顯著低於目標，這意味著3月至二季度前段可能會是宏觀經濟政策的密集出臺期。作為港股在供給側的最重要支撐，中國經濟的企穩回升有助於企業盈利恢復增長，也將為港股注入動能。其中，兼具經濟復蘇貝塔和高股息/分紅/回購特徵的金融股、電信股和能源股，擁有較高的配置價值。

（2）行業監管：地產與科網板塊是去年監管升級最為嚴格的領域，調整幅度也在所有港股板塊中“名列前茅”。去年年底以來，這兩大行業已有政策暖風釋出，市場對行業的預期逐漸邊際企穩。

①地產：根據廣發宏觀的測算，若要滿足GDP5.5%的增長，則固定資產投資不能產生太大拖累（需要5%以上），而地產作為投資的重要組成部分，至少需要有2%的增長，才有望推動目標的實現。因此，今年地產業的政策環境有望進一步改善。此外，在兩會定調“支持合理住房需求”後，部分地區可能將因城施策，對此前實行的需求限制政策進行實質性調整，民企的信用端或也將得到逐步修復。

②數字經濟：數字經濟在今年的政府工作報告之中單獨成篇，涵蓋產業數位化轉型、工業互聯網、積體電路、人工智慧等方面，也與前期國務院印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》相呼應，充分顯示出中央做強做優做大數字經濟的決心。平臺經濟層面，雖然“反壟斷和防止資本無序擴張”的措辭仍然保留，但相比於去年添加了“要正確認識和把握資本的特性和行為規律，支持和引導資本規範健康發展”的正面表述，或表明政策重點已經從舊有問題的整頓轉變為新型發展模式的引導，“破而後立”。

關於“引導大型平臺企業降低收費，減輕中小商戶負擔”的表述，我們理解是引導大平臺與小商戶同舟共濟、共度時艱，而非針對互聯網企業監管的又一輪升級，更並不意味著平臺企業前景堪憂（《經濟日報》）。事實上，在1月底召開的促進互聯網企業健康持續發展工作座談會上，網信辦等四部門也肯定了“互聯網企業日益成為建設網路強國的中堅力量”。考慮到目前互聯網板塊估值已經處於歷史低位，同時未來行業仍能穩健增長，並享受競爭格局改善帶來的利潤率提升，建議在地緣政治風險出清後予以關注。

值得關注的是，在近期持續的跌市之下，已經有資金提前入場“撈底”：如年初至今已經淨流入627億港元的南向資金，而投資於恒生指數的最大ETF盈富基金也“越跌越買”，上周累計錄得21.7億元的淨流入，3月7日單日也有2.8億淨流入。四只科指ETF上周也淨流入9.2億港元。

風險提示：俄烏戰爭規模升級、通脹上行超預期、政策收緊超預期