【興業證券】油價及大宗品上漲如何影響全產業鏈盈利？

近期受俄烏衝突等多重因素影響，全球大宗商品價格飆升，布倫特原油價格更是自2008年以來首度突破130美元/桶。本篇報告，興業證券從產業鏈的角度去搭建完整的價格傳導模型，梳理油價及大宗品價格上漲對各行業的毛利率和業績的影響將有多大。

在本篇報告中，興業證券針對三大產業鏈進行分析，即鋼鐵/有色/非金屬礦產業鏈、石油化工產業鏈以及農業產業鏈，每條產業鏈我們又會按照上游資源及中游材料、中游製造和下游消費三個部分進行分析。具體指標方面：上中游產品的價格我們使用各行業PPI來表示（農業沒有PPI，則用PPIRM來替代），下游消費品，除去對應的PPI，我們也將終端的CPI列出以供參考；各行業的毛利率、收入增速以及利潤增速，我們將使用行業工業增加值、毛利率、利潤總額、營業收入來表示。

1、鋼鐵/有色/非金屬礦產業鏈：

上游資源及中游材料中，黑色/有色采選和加工的業績主要跟隨價格變化，行業毛利率也是跟隨價格波動；而非金屬礦采選及加工的業績主要跟隨銷量變化，毛利率即跟隨價格呈現週期性波動同時中樞也在提升。

中游製造及下游消費中，各細分行業的業績均是跟隨銷量變化，毛利率並不跟隨價格波動，其中金屬製品和家用電器的毛利率中樞較為穩定，通用/專用設備和電腦通信及電子設備的毛利率中樞在提升。

2、石油化工產業鏈：

上游資源及中游材料中，各細分行業的業績均是跟隨價格變化，行業毛利率也是跟隨價格波動；其中煤炭開採的毛利率跟隨價格呈現週期性波動同時中樞也在提升。

中游製造中，化學纖維/化學原料及製品的業績主要跟隨價格變化，行業毛利率也是跟隨價格波動，其中化學原料及製品的毛利率中樞也在抬升；而橡膠和塑膠，雖然其毛利率和價格的波動也有一定的相關性，但行業的業績主要跟隨銷量變化。

下游消費中，各細分行業的業績均是跟隨銷量變化，毛利率並不跟隨價格波動，其中紡織服裝的毛利率中樞較為穩定，醫藥製造的毛利率中樞在提升。

3、農業產業鏈：

中下游中，造紙的業績主要跟隨價格變化，行業毛利率也是跟隨價格波動；其他細分行業的業績均是跟隨銷量變化，毛利率並不跟隨價格波動，其中傢俱製造和酒、飲料製造的毛利率中樞在提升。找到行業業績的核心影響因素以後，我們可以繼續對該因素做出判斷並給出配置建議，同時毛利率的變化趨勢也將為我們提供參考建議，中樞的抬升或意味著行業競爭格局的變化，集中度的提升背後或意味著行業個股盈利能力的分化。