【中信建投】二季度前是央行宽松政策最好的落實時點

流動性與利率策略建議

總體而言，下周貨幣市場面臨的主要影響因素在於政府性債券發行，各期限同業存單利率可能持穩，短期限品種相對彈性更大，長期限供給壓力仍高。1Y期限存單的供給又現高峰，預示銀行對於中長期同業負債仍有需求，後續信貸投放有可能仍較樂觀，久期方面宜謹慎。

海外緊縮節奏愈緊，國內信貸超預期

美國1月新增非農就業人數46.7萬超出預期，1月CPI同比上漲7.5%，創1982年2月以來新高，10年國債破2.05%位置。高盛將美聯儲2022年加息預期上調至連續加息7次，每次加息25個基點。

中國1月社會融資規模增量為61700億元，新增人民幣貸款39800億元，是單月統計高點。下一步在多部委統籌協調下，宏觀經濟將繼續以基建為抓手發力，同時在疫情管控政策邊際變化的前提下，消費場景有望修復。我們繼續維持二季度前是央行宽松政策最好的落實時點，三季度及之後隨著全球主要經濟體貨幣政策轉向和國內經濟企穩，進一步宽松的政策將受到一定程度掣肘，屆時利率中樞也將受到一定牽制，預期的轉向可能帶來市場交易的機會。

資金中性格局，地方債發行帶來擾動

央行公開市場淨回收2500億元，在海外市場加速緊縮政策的背景下，市場對於央行儘快落地下一次宽松政策又有了新的預期。下周，國債及地方債繳款及發行超過3000億元，為下周資金面帶來較大擾動。

受信貸資料超預期和海外緊縮信號不斷加強影響，節後國債收益率經歷較大幅度回檔，國債利率曲線明顯陡峭化上行，5Y以上各期限收益率普升10-15BP。下周貨幣市場干擾因素較少，主要受地方債發行量影響，如債券收益率繼續調整，則不排除貨幣市場利率中樞跟隨小幅上行的可能。

風險提示：疫情走勢、海外貨幣緊縮加速、經濟增長較弱、債券供給加速