思源電氣(002028)：民營電力設備龍頭 受益於新型電力係統建設
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝骞/黃帥斌 日期：2021-11-29
電網設備龍頭，助力全球電力建設。思源電氣是國内電力設備民企龍頭，基本具備全電壓等級一次設備制造和供應能力，同時佈局二次設備及SVG、超級電容儲能。2021 年前三季度實現營收61.22 億元，同比增長20.81%，實現歸母淨利潤8.89 億元，同比增加6.75%，利潤增速放緩主要受上遊原材料漲價，及2020年同期社保減免，2021 年員工獎金季度分攤方式變更影響。
國内外同時發力，電網設備穩定增長。南方電網提出，“十四五”期間計劃投資6700 億元，較“十三五”實際投資增加51%。國家電網則表示，“十四五”期間計劃投入3500 億美元，用於電網升級改造。“十四五”期間電力設備需求有望高增。在國内，公司輸配電産品種類齊全，多個産品在國網招標中標率居於領先地位；在國外，公司佈局EPC 項目多年，多款産品通過了法國、英國、西班牙、烏克蘭、泰國、哈薩克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多個國家資質認證，截止2020 年底仍有33 個EPC 項目處於執行階段。
無功補償設備老兵，乘新能源東風。光伏、風電等新能源裝機的快速提升，以及全社會電氣化率的提升，加劇了電能質量問題，催生了對無功補償設備的需求。
據前瞻産業研究院數據，預計到2023 年，我國電能質量治理産業市場規模達到1745 億元，其中高壓SVG 市場62 億元。據公司官網披露，截止2020 年底子公司思源清能已投運高壓SVG 産品超過3000 套，低壓SVG/APF 産品超過1 萬套，産品廣泛應用於發輸配用的各個環節。
佈局超級電容，儲能業務潛力巨大。基於儲能機理和自身特性，超級電容具備多種應用場景，也可與鋰電池互補。目前主要應用於交通運輸、新能源及工業領域，據頭豹研究院數據，預計2022 年超級電容市場規模達到181 億元。子公司上海稊米汽車科技開發的超級電容啓停模組配套沃爾沃汽車某款混動車型，截至2020 年初發貨已超過1 萬套；全資子公司 SECH SA 已獲取國際知名汽車電子零部件公司的超級電容供應商定點通知。公司已成立子公司江蘇思源電池技術，未來將進一步拓展儲能市場。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司2021-23 年的營業收入分別為90.0/108.8/131.7 億元，歸母淨利潤分別為12.5/15.9/19.6 億元，對應EPS 為1.63/2.08/2.56 元。當前股價對應21-23 年PE 分別為33/26/21 倍。參考相對估值和絕對估值結果，考慮到公司在電網設備領域競爭力強，隨著海外EPC 項目釋放能夠對業績形成有效支撐；且公司在SVG 領域國内領先，超級電容儲能潛力大。首次覆蓋給予“買入”評級。
風 險提示：海外EPC 項目風險、上遊原材料漲價風險、市場競爭加劇風險。
完美世界(002624)：《幻塔》公測定檔 品類突破值得期待
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：方光照 日期：2021-11-29
公司基於核心品類優勢，持續進行多元化拓展，維持“買入”評級公司MMORPG 核心品類優勢明顯，據伽馬數據，公司2020 年MMORPG 品類市場佔有率達24.40%，同時公司聚焦“MMO+X”與“卡牌+X”兩大核心賽道，力求多品類突破創新。開放世界MMORPG《幻塔》12 月16 日上綫，有望助公司實現品類突破， 帶動業績快速增長。我們維持盈利預測， 預測公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為14.79/24.08/29.31 億元，對應EPS 分別為0.76/1.24/1.51 元，當前股價對應PE 分別為26.1/16.0/13.2 倍，維持“買入”評級。
《幻塔》上綫有望帶動公司業績快速增長
《幻塔》自2020 年6 月首曝之後，經過四次測試，遊戲品質與市場關注度不斷提升，截至2021 年11 月28 日，官網預約數超過1365 萬，TapTap 與B 站合計預約數超過200 萬，TapTap 評分6.7，同時憑借出色的遊戲品質和測試數據，《幻塔》成為硬核聯盟超明星推薦産品。龐大的用戶預約量加上獨特的開放世界MMO 遊戲玩法，配合公司發行《夢幻新誅仙》所積累的市場宣發及品效和一買量經驗，使《幻塔》具備爆款潛力，遊戲上綫後有望帶動公司業績快速增長。
品類與技術上的突破，或使公司具備向一綫遊戲大廠邁進可能《幻塔》為公司自2018 年進行精品化、多元化、國際化戰略轉型以來的一次重要嘗試，其開放世界自由探索、虛幻引擎4.26、輕科幻二次元美術風格、擬態係統等遊戲特色，皆為完美世界首次嘗試，且開放世界MMORPG 的玩法具備部分元宇宙要素，或有助於公司積累元宇宙産品開發經驗。《幻塔》有望幫助公司完成品類突破，打造差異化精品内容。從遊戲質量上看，《幻塔》在每兩次測試間隔的幾個月時間内，完成了大量遊戲内容的叠代與優化，這得益於公司遊戲工業化體係的逐漸成熟且構建了強大技術中台，在品類與技術上的突破或使公司具備向一綫大廠邁進的可能。
風險提示：經典遊戲流水下滑，新遊戲表現不及預期，遊戲行業政策變化
樂惠國際(603076)：自有品牌渠道端再突破；打酒站“萬家燈火”戰略已現星星之火
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-11-29
鮮啤30 公裡與蘇州輕店、西安輕店達成戰略合作,渠道端再突破根據11 月26 日鮮啤30 公裡公眾號消息:公司鮮啤30 公裡近期與蘇州輕店科技、西安輕店科技簽署戰略合作協議。未來雙方將就“30 公裡鮮啤打酒站項目”
展開深度合作。上海輕店科技致力於用數字化、全渠道方式,經營綫下零售業,開創性的採用運營主體+投店基金結合的運作方式,來完成品牌的區域快速佈局,這與30 公裡鮮啤打酒站“十年萬店”戰略目標高度契合。
公司通過與蘇州輕店、西安輕店共贏發展的合作模式,未來有望迅速打開蘇州和西安市場,進軍全國,快速實現國内鮮啤打酒站領先品牌的戰略佈局。
鮮啤30 公裡打酒站“萬家燈火”戰略已現星星之火2021 年3 月,公司鮮啤30 公裡品牌内部正式提出“萬家燈火”計劃,將“十年萬店”作為30 公裡打酒站的戰略目標。今年6 月,第一家30 公裡鮮啤打酒站在上海市嘉善路亮相。截止至11 月初,已有3 家打酒站正式對外營業,近20 家處於開業準備階段,未來公司將圍繞江浙滬、西安、成都等地持續推進30 公裡打酒站的佈局。30 公裡鮮啤打酒站“十年萬店”戰略已現星星之火之勢。
自主品牌運營拓展加速,“鮮啤30 公裡”品牌逐步落地精釀鮮啤:精釀鮮啤渠道開拓進展加速,“鮮啤30 公裡”品牌逐步落地。綫下渠道:“30 公裡打酒站” 目前已營業3 家門店,順利進入模式復制階段;“30 公裡鮮啤酒館”體係成立加盟事業部,以“社區小酒館”為核心定位,上海已營業兩家門店。公司打酒站及小酒館業態即將進入加速導入期,放量在即。
綫上渠道:公司自有品牌9 月正式進駐京東平台,鮮啤30 公裡有贊微商城正式上綫;公司積極培育私域流量,綫上宣傳及推廣活動積極推進中。産品方面:
鮮啤30 公裡“大黃罐”係列,牛奶世濤等産品已上綫售賣,收到了B 端和C端客戶充分的肯定;白桃艾爾、藍莓古思等多種新口味即將上綫。
産能規劃:寧波大目灣1 萬噸工廠已於10 月份投産,公司目前擁有1.3 萬噸/年的生産能力。“百城百廠”戰略新增成都、長沙、南通三處酒廠籌建公司,産能投放速度顯著提升,預計明年三季度公司年産能有望大幅增長。
盈利預測及估值
預計2021~2023 年歸母淨利潤分別為1.3/1.9/2.7 億元,增速為25%/43%/41%,對應PE 為31/22/16,維持“買入”評級。
風險提示:疫情影響需求;自主品牌鮮啤銷售、精釀啤酒項目落地不及預期
曲美家居(603818)：重煥新生 曲美漸入佳境
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/楊維維/戚誌聖 日期：2021-11-30
存量房時代，品牌家居份額持續提升。
隨著存量房翻新、精裝房配套以及保障房需求陸續釋放，家居行業需求預計保持穩步增長，其中立足於大家居一站式賽道的領先企業將有望受益，行業集中度將持續向品牌企業集中。
改革見效，曲美漸入佳境。
2019 年以來公司對國内曲美、海外Ekornes 公司進行管理、渠道、産品等一係列改革，改革持續見效，國内曲美傳統零售渠道同店穩步增長，且新增大宗及家裝渠道貢獻業績增量，海外Ekornes 則更換管理層，通過擴品類、擴渠道、拓市場等方式，目前業績為歷史最佳水平，且預計隨著中國市場開拓，未來3 年保持快速增長勢頭。
有息負債規模下降，財務成本下降空間大。
公司通過引入戰投、經營性現金流還債等措施，持續穩步推動降槓桿工作，截至2021 年9 月底，公司短期借款、一年内到期的非流動負債、長期借款以及應付債券等有息負債規模合計36.87億元，較2019 年底下降3.80 億元。相應的，利息費用從2019年的2.93 億元下降至2020 年的2.61 億元，2021 年前三季度利息費用同比下降0.45 億元至1.69 億元。預計公司將通過經營性現金流等方式持續降低有息負債規模，利息費用將繼續下降。
短期擾動因素消退，盈利改善可期。
短期受東南亞疫情影響排産、原材料價格以及海運費上漲等因素影響，公司2021Q3 業績同比有所下滑，目前來看公司東南亞工廠已恢復至正常水平，原材料價格、海運費也陸續回落，短期擾動因素消退，疊加公司提價落實，盈利改善可期。
投資建議：持續看好改革後Ekornes 重煥增長動機，曲美新業務放量以及財務費用改善帶來利潤端好轉。維持此前盈利預測，預計公司21-23 年營業收入分別為53.03/63.78/74.63 億元，EPS 分別為0.53/0.85/1.20 元，按照2021 年11 月26 日收盤價10.11 元/股，對應PE 分別為19 倍、12 倍、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：並購整合不及預期；地産銷售不及預期；行業競爭加劇風險；疫情短期影響超預期。
紅豆股份(600400)：定位經典舒適男裝 加快投入升級
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-11-30
主要觀點
公司2017 年剝離地産業務，開始聚焦男裝業務。我們建議關注公司近期以來的積極變化，包括：(1)管理層變化：
20 年更換總經理、21 年更換董事長，下半年與君智咨詢開始合作業務轉型；(2)産品變化：聚焦“經典舒適男裝”，與外部面料資源合作開發新産品，未來降低向供應商可退貨比例；(3)渠道變化：緊緊圍繞“舒適”定位，一二綫城市主打“舒適”差異化特色，三四綫城市補充強調“經典” 為高品質背書，22 年將在江蘇、上海等新開旗艦店；(4)營銷方面加大投入，預計明年在渠道升級和廣告推廣上合計投入4億。考慮今明兩年處於投入期，下調明年淨利增速，但考慮23 年後有望顯現轉型效果，上調23 年淨利，將21/22/23 年收入預測從24.19/29.32/36.38 億元調整至
24.19/30.28/39.42 億元， 歸母淨利預測從
1.03/1.27/1.66 億元調整至1.03/1.19/1.72 億元，對應EPS 為0.05/0.05/0.07 元，2021 年11 月26 日收盤價3.8元對應PE 分別為84/73/51 倍，維持“增持”評級。安全邊際參考回購均價3.15-3.55 元。
成長驅動：店效提升+外延開店共振，扣非淨利率有提升空間
我們分析，短期來看，22 年公司重點發展江蘇省，我們預計22 年有望新開100 家店，帶動江蘇省收入增長30-40%；中期來看，公司開店有望恢復歷史峰值水平，達到1500-2000 家店；長期來看，參考同行海瀾之家店數5000+家，我們認為公司店數至少有望達到2000-3000 家。
從店效來看，2019 年公司直營店店效在178 萬元，加盟商單店出貨在105 萬元，較同行海瀾之家仍有提升空間。長期來看，我們估計公司零售市場規模有望達到50-75 億元(店效250 萬*店數2000-3000 家)。
此外，目前公司扣非淨利率低於10%，未來隨著店效提升以及加價率提升，將帶動公司淨利率提升到中高端男裝平均水平，我們估計有望達到15%+，帶動淨利增速高於收入增速。
風險提示
疫情的不確定性影響；同店恢復低於預期；係統性風險。
索通發展(603612)：持續進擊的預焙陽極龍頭
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：賴福洋 日期：2021-11-30
産能擴張疊加行業景氣度復蘇，公司業績有望迎來集中釋放作為國内預焙陽極龍頭企業，公司近年來依託成本優勢並通過合資建廠的模式，不斷加快産能擴張步伐。隨著在建項目的陸續落地，公司産銷量將穩步增長。另一方面，受益於下遊電解鋁需求的平穩增長，預焙陽極行業景氣度逐漸復蘇，産品盈利中樞有望進一步上行。經過業績測算，我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 6.31、9.11、11.24 億元，EPS 分別為 1.37、1.98、2.44 元，當前股價對應 2021-2023 年 PE 分別為 15.4、10.6、8.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業景氣度逐漸復蘇，區域性機會凸顯
需求端：國内電解鋁終端需求旺盛，2020 年與 2021 年 1-10 月國内電解鋁産量分別同比增長 4.80%、5.11%。展望未來，即便傳統建築地産用鋁以穩為主，但受益於新能源汽車等新興領域的拉動，未來國内電解鋁産量仍有望繼續維持小幅增長。供給端：盡管現階段國内預焙陽極産能相對過剩，但 2018 年以來産能已經逐步維持穩定且未來新增産能較少，供給格局正在不斷改善，行業開工率也在持續提升(由 2020 年以前的 60%左右提升至當前的 70%以上)。同時，隨著“北鋁南移”趨勢的逐步加強，西南地區預焙陽極産能缺口或將進一步擴大(當前缺口近 120 萬噸)，預焙陽極行業區域性機會也正在逐漸凸顯。整體來看，國内預焙陽極行業景氣度正在逐漸復蘇，産品盈利中樞上行可期。
依託成本優勢，公司不斷加快産能擴張步伐
顯著的成本優勢是公司不斷成長的重要保障：(1)産能穩居行業首位，規模優勢有利於降低折舊、原材料採購成本等；(2)通過資源綜合利用項目以及先進生産技術，降低電力等能耗成本；(3)作為行業内唯一的上市公司，融資便捷且資金成本較低。近年來，公司正依託成本優勢，通過合資建廠的方式不斷加快産能擴張步伐(尤其是西南地區)，預計截至 2022 年、2025 年公司預焙陽極産能將分別達到 317、497 萬噸/年。隨著在建産能陸續落地，公司業績有望迎來集中釋放。
風險提示：原材料價格大幅波動、産能投放進程不及預期等
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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