民生證券：給予東方雨虹買入評級

2021-11-30民生證券李陽對東方雨虹進行研究並發佈了研究報告《東方雨虹與中綠能戰略合作點評：推動光伏屋面一體化，龍頭領航新趨勢》，本報告對東方雨虹給出買入評級，當前股價為40.19元。

　　東方雨虹(002271)
　　一、事件概述
　　2021年11月17日，公司與中綠能簽訂戰略合作協議，雙方將共同推動全國“BAPV”及“BIPV”光伏發電項目，研發光伏屋面一體化産品，同時推動包括新建及修繕改造領域在内的光伏防水一體化市場營銷。最近半年公司已分別與瑞和股份（11月5日）、上海晶日太陽能（10月28日）、晶澳太陽能（9月30日）、安徽信義電源（9月10日）簽訂戰略合作協議。
　　二、分析與判斷
　　光伏屋面一體化新增防水應用空間
　　分佈式光伏提速，新增防水應用場景。“整縣推進”加速分佈式光伏滲透，前三季度分佈式光伏在全國新增光伏裝機總量佔比67%，同比提高8.2個百分點。國家能源局對各類屋頂的光伏可安裝比例提出要求，據此催生屋面防水3大類應用場景，存量修繕改造與新增同步：①工業廠房屋面；②學校、醫院、車站等公共建築屋頂；③農村居民屋頂。
　　提升材料要求，高分子防水格局更優
　　一方面，光伏組件與電站運營設計年限一般不低於25年，普通防水材料無法滿足耐久性要求，且防水層維修操作復雜成本較高。另一方面，金屬屋面是工業與大型市政場所的主流，承重能力較低，而瀝青基防水材料需要加水泥保護層而加重。因此，常見的瀝青基材料並不適合分佈式光伏屋面防水，目前，使用性能與經濟性同時較好匹配的是高分子材料，屬於高端防水材料之一。高端材料格局更優，技術、産能、規模效應兼具優勢的企業偏少。
　　技術+渠道，先發優勢凸顯
　　在技術積累方面，公司深耕TPO（高分子材料的其中一種）柔性屋面係統10年以上，所涉領域包括汽車、航天航空、電子通信、煙草等，成功案例豐富。在合作渠道方面，覆蓋組件/EPC/電池材料/電站運營等，合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中綠能、信義電源、晶日太陽能等，雨虹積極對接光伏産業鏈與内部一體化公司、各事業部，資源聚焦，有望加速訂單落地。
　　三、投資建議
　　龍頭領航新趨勢，光伏屋面一體化有望乘風加速成長，同時我們繼續看好防水主業市佔率提升，以及非防水業務的協同發展。我們預計公司2021-2023年歸母淨利分別為40.98、54.37、70.90億元，11月26日股價對應動態PE分別為25.68X、19.35X、14.84X。消費建材可比公司2021-22平均動態估值為22X、14.4X，考慮到東方雨虹市值、規模等方面均為龍頭地位，且長期戰略清晰，估值溢價合理，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　四、風險提示
　　光伏屋面防水需求、地産新開工、新業務拓展不及預期；原材料價格大幅波動。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為65.46；證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。