中信特鋼(000708)：“内生+外延” 特鋼航母持續遠航
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬金龍 日期：2021-11-23
報告導讀
中信特鋼作為我國特鋼行業龍頭企業，依靠多基地産業鏈佈局，産能居行業首位，産品規格齊全，産量穩步增長，産品結構持續優化，形成軸承鋼、汽車用鋼兩大拳頭産品，“三高一特”産品持續發力。近年，公司財務狀況穩健，股東分紅穩定高位。依靠“内生+外延”發展模式，公司對内深挖潛力，降本增效，對外開拓佈局，協同增益，特鋼航母持續遠航。乘風下遊汽車、機械工程、能源、航空航天等行業發展前景，公司增長勢態穩定。
投資要點
産品規格齊全，結構持續優化
公司具備1400 多萬噸特鋼産能，可生産3000 多個品種、5000 多個規格的産品，是我國品種最全、規模最大的特鋼龍頭企業。在産品結構上，公司聚焦中高端特鋼材料，尤其以軸承鋼、彈簧鋼、齒輪鋼為代表的汽車用鋼達到全球領先水平；以風電用鋼為代表的能源等工業用鋼快速突進，覆蓋了能源、工程機械、高層建築等領域；公司“三高一特”産品快速崛起，2021 年産品銷售2.2萬噸，同比增長58%，産品結構持續優化。。
經營穩定，跨越周期
公司産品集群具備品種全、服務下遊行業多的特點。這使得公司産品避免了因單一下遊行景氣度下降而影響公司經營。自整體上市以來，公司銷售毛利率維持在17%-19%，銷售淨利率穩定在8%左右。同時，公司單季度營收、淨利潤增速穩定。
同時，公司仍在加強係統管控，提高全流程降本意識，通過採購降本、生産降本、管理降本等多種路徑消化成本上漲等不利因素，在2020 年同期三項期間費用較低的基礎上，公司三項期間費用同比漲幅僅為4.81%，期間費用佔比持續下降。“十四五”期間，公司將積極推進數字化建設和智慧工廠建設，實現制造智能化、經營一體化、決策數字化、服務網絡化建設，精進管理，依靠智能制造持續降本。
内外兼顧，穩定成長
正公司深耕特鋼行業，内外並驅推動産能擴張和産業鏈延伸，增強市場話語權。對内，公司積極推進項目建設、續建、技改等擴産工程，青島特鋼續建工程將於2022 年形成100 萬噸綫材産能，50 億可轉債募投項目持續推進。對外，公司專注産業鏈上下遊兼並重組，補全補齊産品係列，發揮産業協同。通過參與徐工混改項目，加強了工程機械用鋼戰略合作；通過參控天津鋼管350萬噸無縫鋼管，無縫鋼管主導權凸顯，市場佔有率穩步提升。
投資建議
我們預計2021-2023 年，公司營業收入分別為1000.88/1069.64/1082.58 億元，歸母淨利潤分別為78.01/85.87/95.87 億元。公司一方面堅持“内生+外延”發展策略，未來産量有望持續提升；另一方面國家對於粗鋼産量的限制極大的抑制了原材料價格的上漲，公司成本未來有望維持在較為理想位置，疊加公司高端特殊鋼材放量，産品結構不斷優化，對應利潤空間有望提升。2022 年20 倍市盈率的估值對應市值約為1700 億，較當前市值有60%上漲空間，給予“買入”
評級。
風險提示：新建項目進度不及預期；下遊需求不及預期；原材料價格超預期
比亞迪(002594)：三款新車發佈 DMI再添猛將
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/何俊藝/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-11-23
事件
2021 年11 月19 日，公司在廣州車展舉行海洋網暨驅逐艦05 車型發佈會，同日下午舉行宋Pro DMi 和元Plus 的發佈會。
簡評
海洋網軍艦係列首發，公司産品結構進一步優化“海洋網”係列新能源屬性鮮明，包含搭載e 平台3.0 的純電海洋生物係列和搭載DMi 超級混動技術的軍艦係列。設計上，相比 “王朝”係列，“海洋網”應用海洋美學設計，更年輕。渠道上，除傳統4S 店外，“海洋網”將涵蓋商超和城市展廳等新渠道。營銷上，將採取全新傳播方式，如綫上下單，綫上綫下同步體驗等。公司同時發佈軍艦係列首款車型驅逐艦05，定位A+級轎車，全係搭載DM-i 超級混動係統。我們認為，隨著“海洋網”鋪開，公司將實現在新能源領域車型級別、動力總成和價格區間的全覆蓋，産品結構將進一步得到優化，燃油車將加速出清。
純電元Plus、插混宋Pro DM-i、驅逐艦05 齊發，DMi 係列再添猛將公司亦推出王朝係列兩款新車型，分別為宋Pro DMi 和元Plus。其中元Pro 是e 平台3.0 首款純電SUV 車型，而宋Pro DMi 和驅逐艦05 均為DMi係列新品。自2 月上市以來DMi 係列幫助公司市佔率提升2.9pct，10 月公司DMi 係列銷量3.6 萬輛，環比+0.5 萬輛再創新高。明年公司將發佈王朝係列DMi 後續車型和軍艦係列2900mm 軸距的中型轎車，DMi 車型滲透率將進一步提升，銷量彈性有望進一步釋放。
投資建議：産品結構優化，雙輪驅動，業績改善，維持“買入”評級銷量看，王朝係DMi 銷量繼續爬坡，海洋網加速鋪開，新産品純電+插混保持“雙輪”驅動，明年銷量有望翻倍。業績看，公司在今年原材料漲價背景下， Q1-Q3 汽車業務業績環比持續改善，經測算DMi 已實現盈利。
展望Q4 及2022 年，預計原材料上漲有望見頂，王朝係DMi、軍艦係DMi和海洋生物係EV 車型將進一步放量，利潤彈性有望釋放。估值看，當前公司估值的錨為DMi 銷量，DMi 供需均強勢，且能持續帶來業績，同時動力電池外供預期提供估值增量。我們預計公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為40/89/112 億元，維持“買入”評級。
風險提示：短期各地疫情反復，上遊原材料漲價，新品銷售不及預期等。
中國中鐵(601390)2021年限制性股票激勵計劃點評：激勵計劃完備合理成效可期 高要求目標彰顯增長信心
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-11-23
事件：公司發佈《2021 年限制性股票激勵計劃(草案)》，擬對不超過732 人授予不超過2 億股的限制性股票，以激勵公司董事、高管、中層管理及核心骨幹。
點評：
此次激勵計劃，能進一步健全公司的長效激勵機制，最大限度地吸納、保留人才，將股東利益、公司利益與管理層(包括核心骨幹)利益緊密結合，利於公司長遠發展。同時，以2020 年為基準的考核目標彰顯公司對業績增長的信心，逐年提高的ROE 目標符合我們之前“建築央企去槓桿告一段落、ROE 邊際提升”的判斷，充足的激勵有助於調動人才積極性，助力目標順利實現。
激勵計劃完備合理，成效可期：此次激勵計劃擬授予的限制性股票數量不超過2億股，佔公司當前A 股總股本的0.98%，其中首次授予1.8 億股，預留0.2 億股；授予價格為3.55 元/股；首次授予的激勵對象為4 名高管及其他中層管理、核心骨幹。激勵總股份數(2 億股)及激勵對象數(不超過732 人)較為合理，預計人均將獲27.3 萬股限制性股票，按照最新收盤價(5.39 元)與激勵價格(3.55元)的價差1.84 元計(5.39-3.55)，人均淨收益達50.2 萬元；若未來公司業績持續向好，股價穩步提升，則淨收益將進一步增加。充足的激勵總股數將充分調動人才的幹勁和積極性，更好地完成公司的業績目標，助力公司行穩致遠。
考核目標要求較高，彰顯業績增長信心：此次限制性股票在2022-2024 年分年度考核並解除限售，具體目標為：1)2022-2024 年扣非加權平均ROE 分別不低於10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低於同行業平均業績水平或對標企業75 分位值水平；2)以2020 年為基準，2022 年-2024 年扣非歸母淨利潤年均復合增長率均不低於12%，且每年不低於同行業平均業績水平或對標企業75 分位值水平；3)2022-2024 年均完成當年度國資委經濟增加值(EVA)考核目標。
公司2020 年扣非歸母淨利潤218.4 億元，為歷史峰值，考核目標以2020 年為基準，體現公司對未來發展和業績增長的信心。同時，扣非加權平均ROE 的考核目標逐年邊際提升，符合我們之前“建築央企去槓桿告一段落、ROE 邊際提升”的判斷。綜合來看，在建築業總産值維持個位數增長的背景下，激勵計劃目標業績要求相對較高，彰顯公司對未來業績增長的信心。
公司A 股、H 股均維持“買入”評級：我們維持公司2021-2023 年EPS 為1.17元、1.31 元、1.47 元，現價對應公司A 股、H 股21 年動態市盈率分別為4.6x、2.7x，現階段估值仍處在歷史底部區間，維持A 股、H 股“買入”評級。
風險提示：新簽訂單增速放緩，訂單回款不及預期，疫情反復風險。
三一重工(600031)：電動化重大進展：集團首座智能換電站亮相
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-11-24
三一集團首座智能換電站換電省時且可移動；電動化戰略取得重大進展據三一集團官方微信公眾號：三一集團首座智能換電站亮相。該款智能換電站為頂吊式換電模式，共有8 個電池位，包括7 塊儲量電池位和1 個備用電池位，電池充電時長小於1 小時，單日提供換電服務可達168 次，換電過程全自動，不到5 分鐘可完成高效補能。適配重卡、自卸車、攪拌車、裝載機等多種車型。
三一智能換電站最大的特點是所有設備均已提前車間調試完畢，高度集成裝配在2 個集裝箱内，可根據工期快速移動，最快可1 天落站並投入運營。
三一重工電動化領先同行，有望在新能源時代實現從追隨到趕超的跨越根據中國起重機網信息，三一重工已與鄭州瑞智通運送簽訂1000 台純電動攪拌車訂單並實現首批200 台交付。2021 年公司電動攪拌車、渣土車、牽引車和裝載機均已實現小批量銷售。我們預計到2025 年三一電動車輛(含攪拌車、渣土車)銷售2.5 萬輛，電動工程機械(含挖掘機和裝載機)銷售1.2 萬台，電動化産品市佔率約為31%。公司在新能源領域佈局早、投入大、同步甚至領先全球同行，有望在新能源時代，彎道超車，實現對全球龍頭從追趕到超越的跨越。
環保性、經濟性凸現；工程機械電動化將形成新增長點，提升全球市佔率鄭州市要求自2021 年8 月起，新增混凝土運輸車全部為純電動車。電動攪拌車的經濟性逐漸凸顯。電動攪拌車購置價差回收期約為3 年，單台全壽命周期可額外增加20-25 萬元收益。電動化將加速更換需求，帶來新增長點。
工程機械的電動化梯次推進，預計2025 年主要産品電動化滲透率達25%工程機械電動化梯次推進：有輪子和固定運營場景的車輛、小型工程機械更容易推進電動化。從技術路徑來看，工程機械電動化首先是用電驅動代替常規的柴油發動機驅動；其次是液壓執行裝置被電動執行裝置取代。混凝土攪拌車、渣土車、挖掘機和裝載機是未來最易實現電動化産品。預計2023 年主要工程機械廠商均會推出其主力電動化産品；2025 年將迎來電動化産品銷售首個高峰期。我們預計到2025 年，混凝土攪拌車、渣土車、挖掘機和裝載機四類工程用車電動化産品銷量合計12 萬台，滲透率25%(具體測算見之前報告《電動化助力公司：從跟隨到超越，邁向全球工程機械龍頭》)。
盈利預測及估值
三一重工將從中國龍頭邁向全球龍頭。預計2021-2023 年淨利潤為160//182/209億元，同比增長4%/14%/15%，對應PE 為12/11/9 倍。維持“買入”評級。
風險提示：基建、地産投資不及預期；新冠疫情超預期；電動化進展不及預期
九洲藥業(603456)：新合作、新産能、新階段
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2021-11-24
報告導讀
我們認為，公司收購Teva 杭州子公司及産能有望在2022-2023 年逐步釋放業績彈性，結合公司在技術平台供給端的積累和優勢，我們預期2022年公司CDMO 業務仍在快車道。
投資要點
事件：收購Teva 杭州子公司及産能，CDMO 拓展新選擇事件：公司2021 年11 月23 日公告收購泰華醫藥化工(杭州)有限公司100%股權，預估收購對價約為3400 萬美元，同時公司簽署《委託制造協議》，向Teva供應“根據規格要求和Teva 集團專有技術制造的三個産品(適應症主要為高血壓治療、心血管治療)”。我們認為，此次收購是公司CDMO 業務産品、産能拓展的重要選擇。
潛在影響：供給端優勢是公司新産能匹配高利潤項目的基礎①短期看：根據公司公告，被收購公司2020 年收入約8757 萬元、淨利潤-3078萬元、總資産2.92 億元。我們認為，考慮到GMP 級CDMO 項目生産驗證、變更時間，假設2021 年底至2022 年上半年完成整合，2023 年起産能利用率爬坡可能帶來增量産能。再考慮到2020 年泰華杭州廠區總資産周轉率約為0.3，九洲藥業平均總資産周轉率約為0.56-0.6，在並購整合後，我們認為在中短期，被收購廠區總資産貢獻收入可能有(相對於收購前)翻倍以上潛力。
②長期看：根據公司公告，泰華杭州廠區“佔地115 畝，現有員工210 名左右，管理團隊擁有10 年以上的行業經驗”且“生産管理嚴格按照GMP 標準進行，並多次通過國家藥品家督管理局、美國FDA 和歐盟EDQM 審計”。我們更強調從供給端競爭力來評估公司在中期維度下的增長潛力，隨著浙江瑞博、台州瑞博的産能釋放(根據2021 年11 月1 日的《投資者關係活動記錄表》，台州瑞博“購買了287 畝土地，預計2023 年建成4 棟車間，2024 年初投入使用”)，疊加此次收購所包含的高水平研發&管理團隊、FDA 審計産能，我們認為進一步打開公司中長期CDMO 業務拓展的天花板。
盈利預測及估值
考慮到此次收購的産能和項目收入貢獻，我們略上調2022-2023 年淨利潤增速預期，並假設隨著公司整合和新産能利用率提升、降本增效，2023 年起CDMO相關産能投放可能更多，我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.77、1.08、1.5 元/股，2021 年11 月23 日收盤價對應2021 年70 倍PE(2022 年50 倍PE)。
我們認為，大客戶、大項目管理經驗是公司下一個階段的基礎，我們看好公司供給能力的邊際變化，及新領域(多肽類、核酸類等)、新業務(制劑類CDMO等)的拓展。綜合考慮到公司在收入結構切換窗口期内CDMO 業務增長彈性&持續性的預期差，維持“買入”評級。
風險提示
生産安全事故風險；環保事件導致停産風險；CDMO 業務訂單波動性風險；新藥上市審評進度不及預期風險；重大客戶流失風險等。
贊宇科技(002637)重大事件快評：擬回購股份進行員工激勵 看好公司長期發展
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-11-24
事項：
公司發佈《關於回購股份方案的公告》，擬回購1.71-3.42 億元(均含本數)公司股份，回購股份價格不超過22.80 元/股(含本數)，將用於後期實施股權激勵或員工持股計劃。
國信化工觀點：
1)公司發佈回購方案，擬用於員工長效激勵：公司擬用自有資金進行回購，本次回購的資金總額上限為3.42 億元(含本數)，預計回購股份數量約為1,500 萬股，約佔公司總股本的比例為3.19%；回購的資金總額下限人民幣1.71 億元(含本數)測算，預計回購股份數量約為750 萬股，約佔公司總股本的比例為1.59%。本次回購股份的實施期限為自公司股東大會審議通過本次回購股份方案之日起不超過6 個月，回購股份將用於後期實施股權激勵或員工持股計劃。一方面有利於進一步完善公司的長效激勵機制，充分調動公司管理團隊、核心骨幹及優秀員工的積極性和創造性；另一方面說明公司對未來發展前景具有堅定信心，對公司的長期投資價值高度認可。
2)公司是國内表面活性劑與油脂化工雙龍頭：2020 年底公司表面活性劑産能80 萬噸/年，2021 年公司河南鶴壁磺化表活20 萬噸/年生産綫已投産，廣東江門20 萬噸/年表活裝置11 月中旬進入試車，2021 年底表活産能達到110 萬噸/年左右。2020 年底公司油化板塊總産能81 萬噸/年，其中杭州油化産能20 萬噸/年，印尼杜庫達産能45 萬噸/年，公司杭州油化10 萬噸/年在建項目按計劃推進，包括單甘脂等高端結構酯類産品，部分油酸項目預計於12 月投産，其餘部分春節前後投産；2022 年公司河南鶴壁20 萬噸/年油脂化工項目投産，預計2021/2022 年底公司油化産能有望達到90/110 萬噸/年。
3)表面活性劑向下遊延伸，打造鶴壁+眉山+滄州三大OEM基地：公司河南鶴壁基地50萬噸/年液洗OEM産能預計2022年上半年投産。2021 年4 月，全資子公司眉山贊宇規劃投資6 億元建設“年産50 萬噸日化産品項目”，規劃佔地面積230 畝，建設周期為36 個月，預計土地招拍掛年底前完成。2021 年7 月，設立全資子公司滄州贊宇，投資12.5 億元建設日化生態産業園，包括年産20 萬噸表面活性劑項目、年産50 萬噸洗滌用品項目，預計年底前完成土地招拍掛。公司通過産業鏈延伸至日化消費品領域，能夠發揮並強化表面活性劑研發優勢，進一步提高客戶粘性，鞏固市場份額，大大提升公司的競爭力，打造公司新的業績增長點。
4)風險提示：原材料價格大幅波動風險；産品需求不及預期的風險；在建項目進度不及預期的風險。
5)投資建議：繼續維持此前盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.15/9.17/10.57 億元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；攤薄EPS=1.73/1.95/2.25 元，當前股價對應PE=8.8/7.9/6.8x，維持“買入”評級。
冀東水泥(000401)：分紅比例提升彰顯信心 2022年價格有彈性
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：郁晾 日期：2021-11-24
事件概述。公司1 1月19日發佈公告，提高公司2021-2023年現金分紅比例至不低於當年可供分配利潤50%，且2021 年分紅不低於0.75 元/股。
現金分紅比例大幅提高，彰顯公司信心。2019-2020 年，公司分紅率20-25%左右，因此此次公司分紅率提升幅度顯著，體現公司管理層對於中長期内將盈利維持高位、並持續改善現金流的信心。按照2021 年0.75 元/股的分紅底綫測算，目前公司股息率6.3%左右，從股息率角度來說投資性價比優秀。
戰略重組重要事項落地，經營效率有望進一步提升。11 月17 日，公司公告完成以12.78 元/股(對應1.1x PB左右)向金隅集團發行10.66 億股用於購買其所持有的金隅冀東水泥(唐山)有限公司47.09%股權並吸收合並該公司，邁出資産重組重要一步，後續相關事項預計也將穩步推進。由於標的公司産能佔上市公司總産能比重較大，我們認為此次收購完成後，公司結構將進一步精簡，經營效率有望進一步提升。此外，定增募資也有望進一步降低公司負債率，從而進一步降低公司噸三費，從而進一步提升公司利潤。
需求有望恢復，2022 年業績有望改善。隨著7 月底政治局會議重新強調穩增長，以及專項債發行逐步推進，我們認為京津冀地區的基建需求將逐漸回暖。此外，根據數字水泥數據，受益於能耗雙控帶來的供給收縮，8月底以來京津冀地區高標水泥出廠價已累計上升100-130 元/噸左右，同比高出150 元/噸左右，因此我們認為2022 年公司水泥價格起點將有所提高，從而使得業績有望改善。
投資建議
考慮到年初以來成本及價格上升幅度較大， 同時上調價格及成本假設， 對應上調2021-2023 年378.3/390.6/400.1 億元的收入預測2.3%/2.3%/2.3%至386.8/399.5/409.2 億元，下調2021-2023 年歸母淨利潤預測11%/10%/9%至27.6/31.0/34.4 億元，同時將原2.30/2.55/2.80 元的EPS 預測下調至1.95/2.19/2.43元，對應11 月22 日11.91 元收盤價6.1/5.4/4.9x PE。維持公司2021E 盈利預測8x PE 的估值，對應下調目標價至15.60 元(原：18.40 元)，維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，係統性風險。
高能環境(603588)：資源化贛浙蘇連中三元 延伸資源化深度+區域品類擴張
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/任逸軒 日期：2021-11-24
投資要點
事件：2021 年11 月23 日，公司公告收購江西鑫科環保高新技術有限公司80%的股權和浙江嘉天禾環保科技有限公司51%的股權，公告投資設立泗洪高能新材料技術有限公司。
資源化贛浙蘇連中三元，延伸資源化深度+區域品類擴張。公司通過收購、投資設立大力推進資源化擴張。1)規模&區域擴張：江西鑫科(31萬噸/年危廢)、浙江嘉天禾(3 萬噸/年醫用廢塑料+4 萬噸/年醫用廢玻璃)、江蘇泗洪新材料(未披露規模)合計新增規模超38 萬噸/年，截止2020 年12 月31 日公司在手危廢核準規模98.599 萬噸/年(在建45 萬噸/年)。公司資源化規模再上台階，實現江西、浙江、江蘇三地拓展，地區發展潛力大。2)深度資源化+品類擴張：江西鑫科新增10 萬噸/年電解銅及其他多金屬深加工能力。佈局深度資源化有望實現前後端協同，提升産品價值，公司競爭力與盈利能力有望進一步提升。浙江嘉天禾業務為輸液瓶(袋)等塑料玻璃類醫廢的綜合利用，資源化品類增加。
收購江西鑫科80%股權，新建31 萬噸/年産能佈局深度資源化。公司擬以9315.79 萬元收購江西鑫科80%的股權。交易完成後，江西鑫科新建年處理 31 萬噸危險廢物的多金屬綜合回收生産綫，危廢類別包括HW17、HW22、HW23、HW31、HW46、HW48、HW49、HW50 等8 個大類，涉及銅回收冶煉、鎳回收、鋅回收係統、鉛錫铋冶煉、稀貴金屬回收等5 個係統。根據2020 年2 月《江西鑫科環保高新技術有限公司多金屬資源回收綜合利用項目環境影響報告書》，項目擬投資金額11.37 億元，總規模為年産10 萬噸陰極銅，0.8155 萬噸六水硫酸鎳，2.45萬噸鋅錠，0.7 萬噸錫，1.005 萬噸鉛，0.183 萬噸精铋，0.95 噸金和57噸銀。項目目前正在開展廠區建設等工作。公司進一步擴張産能規模，産業延伸至危廢綜合利用的深加工環節。
收購嘉天禾51%股權，切入塑料玻璃類醫廢綜合利用。公司擬對浙江嘉天禾投資4000 萬元，購股、增資後將持有浙江嘉天禾51%股權。浙江嘉天禾目前正在推進實施年回收利用3 萬噸醫用廢塑料、4 萬噸醫用廢玻璃改擴建項目。2022 年至2024 年經審計稅後淨利潤(扣非)承諾不低於800 萬元/1000 萬元/1200 萬元。收購完成後該項目可為公司子公司杭州新材料(廢舊輪胎、橡膠資源再生利用業務)提供原料來源，實現協同。公司切入塑料玻璃類醫廢的綜合利用，資源化品類增加。
設立泗洪新材料，資源化項目外拓江蘇。公司投資設立全資子公司泗洪新材料項目位於宿遷市泗洪縣，江蘇有望形成公司新的利潤增長點。
盈利預測：我們維持2021-2023 年歸母淨利潤7.7/10.0/13.1 億元，考慮2021 年公司轉增與股權激勵行權對公司總股本的影響，對應2021-2023年EPS 分別為0.73/0.95/1.23 元。當前市值對應2021-2023 年PE 22/17/13倍。公司有望復制東方雨虹精細化管理能力，造就危廢資源化龍頭，運營佔比提升利潤結構改善，維持“買入”評級。
風險提示：危廢産能建設不及預期，産能利用率不及預期，競爭加劇
華友钴業(603799)：與容百簽訂戰略合作協議 前驅體競爭力逐步凸顯
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：王洪岩 日期：2021-11-24
公司近日與容百科技簽訂《戰略合作協議》。本協議有效期至2030 年12 月31 日，協議約定公司與容百科技在上遊鎳钴資源開發、前驅體技術開發、前驅體産品供銷等領域建立長期緊密合作。
互利共贏打通銷售渠道，前驅體市佔率有望提升+競爭力逐步凸顯本次戰略合作協議中重點指出①公司向容百科技提供具備競爭力的前驅體加工費和優惠鎳；②協議期内，容百科技在公司的前驅體採購量不低於18 萬噸，並在公司提供具有競爭優勢的金屬原來計價方式以及前驅體加工費的條件下，採購量預計將達到41.5 萬噸。該協議的制定一方面有望助力公司三元前驅體市佔率的提升，公司2021H1 前驅體銷售量達2.9 萬噸，按照4 年18 萬噸採購量進行估算，公司至少每年向容百供應4.5 萬噸前驅體，公司銷售量有望大幅提高；另一方面推動公司不斷優化生産效率，降低生産成本，實現有競爭力的前驅體加工費。
深入技術合作加強正極材料産業競爭力，印尼鎳項目保障成本優勢容百科技是國内高鎳三元領軍企業，擁有領先産業的技術儲備和研發能力，公司與其合作能夠在前驅體産品開發領域獲得必要的技術支持，打造具有競爭優勢的三元正極材料産業鏈。此外，公司積極推進印尼多個鎳項目佈局，未來穩定産能釋放為優惠産品供應提供保障。華越年産6萬噸濕法鎳項目年度投産，華科年産 4.5 萬噸火法高冰鎳項目預計2022 年底建成以及華飛年産12 萬噸紅土鎳礦濕法冶煉項目預計2023年底建成投産。隨著項目逐步投産，公司鎳資源自給率有望提升，進而增強公司三元前驅體成本競爭優勢。
投資建議
在全球新能源行業的快速發展背景下，公司積極向上控資源和向下佈局正極材料産業鏈， 我們預計公司2021-2023 年的營收分別為313.5/423.3/582.5 億元，同比分別增長48.0%、35.0%、37.6%；對應歸母淨利潤分別為32.9/40.2/57.0 億元，同比分別增長182.0%、22.4%、41.7%；對應PE 分別為46X、37X、26X，維持“買入”評級。
風險提示
公司在建項目投産進度不及預期；鎳钴錳價格大幅波動風險；下遊市場需求不及預期等。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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