金禾實業：代糖行業的領軍者

　　金禾實業(002597.SZ)近日公佈的三季報業績報告業績靓麗，讓很多券商研究員與投資者連連驚呼“超預期”。

　　2021 年前三季度，金禾實業實現營收 40.19 億元，同比增長 48.20%；實現歸母淨利潤 7.12 億元，同比增長 33.82%。公司業績高速增長，一方面受益於疫情有效控制，下遊需求持續復蘇，帶動上遊化學品價格快速上漲，公司基礎化學品業務充分受益行業景氣，盈利能力提升。同時，公司 2020 年底至 2021 年初陸續建成投産的年産 5000 噸三氯蔗糖、以及年産 1000 噸呋喃铵鹽等項目陸續投産，效益釋放明顯，為公司穩定貢獻業績增量。

　　金禾實業(002597.SZ)始建於1974年，2006年設立股份制公司，2011年在深交所上市。從化肥廠成功轉型為全球甜味劑龍頭企業。公司主營業務包括食品添加劑和傳統化工産品。公司三氯蔗糖、安賽蜜和甲乙基麥芽酚産能位居全球首位。

　　每年食品飲料行業市場規模平均增速約為3%-5%左右，預計新增産品帶動甜味劑增速在5%左右。隨著居民健康意識增強，糖尿病成為威脅居民健康的主要病種，低糖飲食受到越來越多消費者關注，市場對健康甜味劑的需求持續提升。若考慮對存量甜味市場的替代，則甜味劑需求增速約在10%左右。由於我國蔗糖使用量佔甜味消費總量的78%，甜味劑僅佔10%，假設甜味劑對一半的蔗糖進行替代，則甜味劑份額將從10%擴張到49%，市場彈性空間極大。鑒於國内外低糖/無糖産品數量和消費量的快速增長，甜味劑需求將不斷提升，高度景氣有望持續，而金禾實業作為甜味劑龍頭將充分受益。

　　甜味劑行業基本形成寡頭壟斷格局，金禾實業作為甜味劑龍頭，擁有産能絕對優勢，同時公司多年開展降本增效，各産品生産單耗遠低於行業平均水平，成本優勢突出。2021年下半年甜味劑價格大幅上漲，甜味劑景氣度進入上行區間，預計公司持續受益，業績將體現較大彈性。

　　2020 年 12 月 10 日，金禾實業公告的年産 5000 噸甲乙基麥芽酚項目預計 2021 年四季度投産，屆時公司麥芽酚産能將達 9000 噸/年，在鞏固當前市場份額的基礎上，將進一步提升市場佔有率，不斷擴大在香精香料板塊的領先優勢。同時，除麥芽酚外，公司還積極佈局香精香料其他産品，目前擁有 4500 噸/年佳樂麝香和 100 噸/年甲基環戊烯醇酮産能，香精香料産品綫豐富。

　　金禾實業定遠循環經濟産業園前期 10000 噸/年糠醛、40000 噸/年氯化亞砜項目已於 2019 年相繼投産，4500 噸/年佳樂麝香溶液、1000 噸/年呋喃铵鹽已完成建設，並於 2021 年 1 月正式進入試生産階段。同時，一期剩餘10000噸/年糠醛、40000噸/年氯化亞砜、5000噸/年2-甲基呋喃、3000 噸/年2-甲基四氫呋喃，以及定遠循環經濟産業園二期項目也持續推進中，其中40000噸/年氯化亞砜預計2022年投産。定遠循環經濟産業園規劃産能陸續建設投産，有利於金禾實業進一步完善産業鏈，優化産品結構，形成上下遊協同效應，促進金禾實業未來長遠穩定發展，成為食品添加劑行業的領軍者。

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