報喜鳥(002154)：成長路徑清晰 未來發展可期
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2021-11-23
報告導讀
公司近期舉行投資者調研，明確以“成長優先、利潤導向”的績效導向及“品牌+平台”的組織結構為基礎，促進品牌升級、單店業績增長。
投資要點
品牌提升路徑規劃明確：成長優先、利潤導向公司進行舉行投資者交流，對於品牌提升提出明確規劃。分品牌來看：
報喜鳥：①營銷上，精準聚焦核心客群，採用“年度運動西服發佈會+國内新銳設計師聯名款+KOL+跨界合作”等形式推廣運動西服新品類，促進形成消費者商務休閑場合首選品類的心智模式。②産品上，持續推進運動西裝品類研發設計，搶佔夾克市場份額；採用“自有研發+專業院校+國際機構研發”相結合，聚焦運動西裝的綜合研發。③渠道上，通過新拓、擴店增加大店比例，提升整體店鋪規模。
哈吉斯：①營銷上，堅持與品牌定位匹配的品牌塑造與推廣，通過“國際品牌聯名+跨界合作+明星店長+品牌巡展+品牌文化體驗活動”等方式提升客戶綜合體驗、口碑與復購率。②産品上，持續推進多元化、多係列(如HRC、高爾夫、包鞋等係列)；以韓國現有研發團隊為基礎，逐步自建研發團隊。③渠道上，以一二綫優勢市場為基礎，加大三四綫城市加盟商拓展力度。
寶鳥：堅持直營為主，代理商、大客戶為輔，三駕馬車均衡發展；堅持開大店、擴品類、拓渠道。
樂飛葉：聚焦功能性+時尚性産品，穩步推進店鋪規模。
恺米切：聚焦商務客群，豐富免燙襯衫、褲品類，重點拓展經濟發展較好的三四綫城市。
定增靴子落地，利空釋放，靜待品牌向上
定增如期落地，實控人管理權進一步集中。公司非公開定增如期過會，募集金額將用於企業數字化轉型(～2.5 億)，研發中心擴建(～1 億)，補充流動資金(5.3 億)，項目建設期約為三年。本次定增將由實控人吳誌澤全額認購，若以上限計算(不超過273,170,198 股)，實控人持股比例有望提升～39%，管理能力進一步加強。
盈利預測及估值
2018 至今，公司各品牌均保持15%~20%+的高速增長，表現出了品牌明確的向上趨勢。同時，公司在品牌力、渠道資源、以及供應鏈資源上的豐厚底蘊讓我們對其在未來充滿期待。
21-23 年淨利潤5.1/6.6/8.4 億，增速為39%/30%/28%，對應11 月22 日收盤價PE 為12X/9X/7X，若按照定增計劃上限測算，對應當前市值~75 億，對應PE分別為15X/11X/9X。我們認為，伴隨公司定增靴子落地，公司利空已逐步釋放，具備充足的向上空間，維持“買入”評級
風險提示：疫情惡化超出預期；消費需求變化；
口子窖(603589)：升級東風 改革向好 兼香典範沉潛而躍
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-11-23
推薦邏輯：1、徽 酒消費升級如火如荼，主流價位向200元加速叠代，公司重點培育的初夏、兼香518 卡位省内最有發展空間的兩個價格帶，將充分享受徽酒擴容紅利；2、2021 年以來，公司改革節奏提速，市場投入力度加大，營銷團隊戰鬥力提升；草根調研反饋，除個別市場外，其餘區域經銷商體係調整基本結束，新品佈局和員工激勵取得實質突破，改革紅利將逐步釋放；3、短期來看，徽酒升級提速疊加兼香518 增量，2022 年業績彈性值得期待；長期來看，公司渠道、産品、組織變革的效果逐步顯現，從而擡高中長期增長中樞，前景可期。
深挖症結，剖析原因：過去兩年，公司市場表現較競品古井稍顯黯淡，主因為：
1、當前白酒行業可謂“剩者為王”，行業進入高手過招時代，公司在品牌投入、産品升級、渠道創新上相對滯後，未能搶佔發展先機；2、古井起勢之後，公司反應稍顯遲鈍，前期改革決心和執行落地較為有限，錯過最佳調整時間；3、不容忽視的是，突發新冠疫情下大商制模式弊端放大，同時擾亂公司渠道和産品調整節奏，客觀上造成改革周期延長。
質地優秀，基礎仍存：盡管公司過去兩年增長階段性承壓，但是内在質地依然優秀，品牌和品質深受消費者認可，渠道和組織體係健全，具備拐點向上基礎。
品牌端，口子窖在安徽久負盛名，較高的品牌定位深入人心，市場認可度極高；産品端，差異化兼香型口感，酒質穩定口碑極佳，消費者忠誠度高；渠道端，口子窖大商極為優質，廠商利益深度綁定，經銷商業務團隊健全，渠道推力強。
行業貝塔，升級機遇：1、目前來看，徽酒升級有兩條主綫，一是全省主流價位向200 元加速叠代；二是500 元次高端價位高速放量；初夏、兼香518 精準卡位兩條主綫，疊加新品渠道推力強，公司重點培育下將盡享擴容紅利；2、值得重視的是，徽酒主流價位升級將帶來巨大的增量空間，能夠容納徽酒三甲共同實現較快增長，短期内市場競爭烈度會相對有限，利潤彈性有望持續釋放。
改革煥新，成效初現：1、渠道端，公司裂變大商精細化運作，市場費用切實落地，新增團購經銷商表現良好，經銷商積極性和緊迫感提升，皖南、皖北市場渠道調整成效明顯；2、産品端，公司理順産品體係，重點發力初夏、10/20 年，推出兼香518 卡位次高端並提升品牌勢能，聚焦培育下有望成為大單品； 3、組織端，公司細化考核指標，完善薪酬體係制度，回購股權用於股權激勵，業務員積極性提升，推動管理精細化、流程標準化，以組織力量提升市場開拓效能。
盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤復合增長率為24.3%，當前徽酒消費加速升級，公司改革成效逐步顯現，疊加兼香518 表現亮眼，將擡高公司中長期增長中樞，給予公司2022 年25倍估值，對應目標價86.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
長城汽車(601633)：廣州車展長城新車不斷 沙龍亮相主打高端純電
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：何俊藝/程似骐/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-11-23
事件
2021 年11 月19 日，長城旗下高端品牌沙龍首款車型——機甲龍亮相廣州車展；坦克500、WEY 瑪奇朵PHEV 等亦廣受關注。
簡評
沙龍品牌機甲龍首發，公司入局豪華純電市場
公司新車型機甲龍發佈，是全球首個溫暖且酷的機甲科技品牌——沙龍品牌的全球首秀。外觀方面，應用先鋒機械美學設計彰顯個性。電動化方面，大禹電池加持，CLTC 續航裡程達802km。智能化方面，搭載雙華為MDC 計算平台，算力達400TOPS；感知硬件包括4 個激光雷達和38個智能化感知元件，具備360°全向感知能力。我們認為，機甲龍的推出標誌著公司進入40 萬+純電豪華細分賽道，品牌力不斷向上。
公司六大品牌新車齊發，把控個性化用車需求
除沙龍外，長城汽車旗下哈弗、魏牌、歐拉、坦克、炮等品牌的10 餘款車型亦亮相本屆廣州車展。從新能源佈局看，除歐拉芭蕾貓和機甲龍等純電車型，搭載DHT 係統的WEY 品牌瑪奇朵PHEV 亮相，公司電動化領域兼顧純電和插混，佈局全面。此外，坦克500 開啓預售，訂單火爆，坦克品牌持續熱銷持續表現公司對消費者個性化用車需求的把控力。
投資建議：自主向上趨勢不變，當前時點汽車制造屬性減弱，消費和科技屬性增強。消費屬性體現在整車廠對市場需求的精準把控，公司目前完成體制轉型，“強後台+大中台+小前台”助力挖掘消費者個性化用車需求，連續推出坦克、長城炮、歐拉等爆款車型；科技屬性中長期體現在電動、智能領域，電動化方面公司DHT 全面超越合資品牌同級燃油車，智能化領域高端沙龍的推出體現公司積極構建智能駕駛全棧自研能力，向全球化科技公司不斷轉型。持續看好公司強勢産品周期，屬一綫自主崛起核心品種。預計公司21/22/23 年歸母淨利潤分別為80/134/209 億元，EPS 分別為0.87/1.46/2.28 元，維持“買入”評級。
風險提示：新産品銷售不及預期，缺芯影響産能等等。
絕味食品(603517)動態跟蹤：供應鏈優勢持續強化 多舉措逆勢提升份額
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-11-23
事件：2021 年11 月19 日，我們調研了絕味天津柔性工廠，更新觀點如下：
行業開店數擴容至13 萬家，其中華東區域佔比最大，新三綫增速最快。根據章魚數據，(1)從總量來看，截至2021 年10 月，全國休閑鹵味門店數從2020年底的12.8 萬提升至13.1 萬家，較2019 年的10 萬家提升30%。同口徑下比較，1H21 絕味1.3 萬家門店，佔比為10%，疫情不改門店擴容趨勢，絕味開店空間再超市場預期；(2)華東/西南區域門店佔比43%/13%，兩大區域對於休閑鹵味品牌方的重要性凸顯。(3)三綫城市門店數量佔比21.52%，年度增幅達到3.1%，下綫市場有望成為品牌進行新一輪擴張的陣地。
供應鏈優勢進一步強化，競爭壁壘持續提升。(1)長期看，未來3-5 年公司將形成六大核心工廠(區域管理、集採、研發、檢測、人才儲備)+DC 輔助工廠(制造+配送)，並逐步實現湖南(産研)、溧陽(智能制造)、廣東(國際園區)、遂寧(鹵味代工)、天津(柔性生産)、河南(供給效率)的試點模式，進一步優化制造架構。此外，絕味計劃在2-3 年内實現包括鹵制自動化在内的自動化、信息化轉型，屆時天津工廠産能有望提升一倍以上，並大幅提升自動化效率(當前訂單匹配仍需3-5h)。(2)短期看，天津柔性工廠已進入磨合期，設計産能為100 噸/班，實現分揀、傳送等環節自動智能化，大幅優化人員投入、工時效率、産能釋放。目前産能飽和度87%，富餘産能向零點、三只松鼠等代工，磨合期後産能有望進一步釋放。
多因素拖累高勢能門店表現，公司多管齊下保障目標達成。年中開始的疫情反復、水災、限電等因素對高勢能地區(如機場、車站等)影響較大，公司一係列舉措逆勢提升市場份額。(1)加大渠道下沉力度疊加“業主開店+海納百川”拓展疫情影響較小的下陷市場，對沖高勢能門店人流損失；(2)提升品牌勢能，通過小紅書、公眾號、視頻號等營銷渠道增加與年輕消費者的互動；(3)供應鏈賦能美食生態，廖記棒棒雞已開始對接雲南工廠，門店模型進一步完善，有望適時加大展店力度。
盈利預測、估值與評級：考慮到門店數量增長、品牌勢能提升帶來單店提升、代工業務逐漸落地，有望保障公司營收目標順利達成。維持 2021-23 年淨利潤預測11.58/13.52/16.41 億元，對應 EPS 分別為 1.89 /2.20/2.67 元，當前股價對應 P/E 為35/30/25 倍，公司估值進入合理區間，長期投資價值顯現，重申“買入”評級。
風險提示：食品安全問題，疫情反復致人流量流失
密爾克衛(603713)：擬發行可轉債募資12.4億元 進一步完善服務矩陣&綫下履約能力
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：吳勁草/陽靖 日期：2021-11-23
事件
2021 年11 月22 日，公司公告擬發行可轉債募集不超過12.41 億元的資金，主要用於收購上海化運、建設超臨界水氧化及配套環保項目、添置車輛及罐箱提升運力、補充流動資金等。債券期限為5 年，票面利率及轉股價格將在發行前確定；當公司股價連續高於/低於轉股價格的130%/70%，並滿足其他條件時，債券可贖回/回售。
投資要點
密爾克衛是國内領先的化工供應鏈綜合服務商，本次募投項目有望進一步完善供應鏈服務矩陣。公司物流板塊提供貨代、倉儲、運輸為核心的一站式綜合物流服務。本次募資收購上海化運有助於公司發展核電等特貨及跨境長綫運輸業務，進一步鞏固核心區域的服務網絡佈局；添置車輛及罐箱提升運力則有助於公司滿足高速增長的運輸業務需求。我們認為化工物流基礎設施及其管理運營能力是公司的重要護城河，此次募資的投資項目有望進一步深化公司業務壁壘。
化工電商等新業務快速崛起，募資補流有利於保障後續成長。基於綜合物流業務，公司向化工品電商延伸，逐步形成物貿一體化服務，2021H1公司化工貿易板塊實現收入11.5 億元，同比+400.5%。在各業務的相互協同下，2021Q1-3 公司收入實現149%的高增長。本次募資公司計劃將3.7 億元用於補充流動資金，有助於保障公司後續業務發展。
工業品電商滲透率提升空間大，密爾克衛具備稀缺的危化品履約能力，看好公司化工電商業務的發展前景。2020 年工業品的電商的總體滲透率仍然不高，未來隨著滲透率提升，工業品電商行業有望迎來發展機遇。
化工品電商行業中，密爾克衛是少數具備稀缺的綫下危化品履約能力的企業，我們認為這是公司的核心競爭優勢，也是公司2021H1 化工貿易板塊實現高增的重要原因。
盈利預測與投資評級：我們看好化工品電商賽道未來的發展前景，密爾克衛基於稀缺的危化品綫下履約能力，大力發展化工品電商業務，打造“超級化工亞馬遜”。我們維持2021-23 年歸母淨利潤預測4.2/ 5.9/ 8.2億元，同比增速為45%/ 41%/ 39%。11 月22 日收盤價對應2021-23 年PE 分別為44x/ 31x/ 22x，考慮公司具有化工電商全産業鏈的一係列經營壁壘，維持“買入”評級。
中信特鋼(000708)：“内生+外延” 特鋼航母持續遠航
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬金龍 日期：2021-11-23
報告導讀
中信特鋼作為我國特鋼行業龍頭企業，依靠多基地産業鏈佈局，産能居行業首位，産品規格齊全，産量穩步增長，産品結構持續優化，形成軸承鋼、汽車用鋼兩大拳頭産品，“三高一特”産品持續發力。近年，公司財務狀況穩健，股東分紅穩定高位。依靠“内生+外延”發展模式，公司對内深挖潛力，降本增效，對外開拓佈局，協同增益，特鋼航母持續遠航。乘風下遊汽車、機械工程、能源、航空航天等行業發展前景，公司增長勢態穩定。
投資要點
産品規格齊全，結構持續優化
公司具備1400 多萬噸特鋼産能，可生産3000 多個品種、5000 多個規格的産品，是我國品種最全、規模最大的特鋼龍頭企業。在産品結構上，公司聚焦中高端特鋼材料，尤其以軸承鋼、彈簧鋼、齒輪鋼為代表的汽車用鋼達到全球領先水平；以風電用鋼為代表的能源等工業用鋼快速突進，覆蓋了能源、工程機械、高層建築等領域；公司“三高一特”産品快速崛起，2021 年産品銷售2.2萬噸，同比增長58%，産品結構持續優化。。
經營穩定，跨越周期
公司産品集群具備品種全、服務下遊行業多的特點。這使得公司産品避免了因單一下遊行景氣度下降而影響公司經營。自整體上市以來，公司銷售毛利率維持在17%-19%，銷售淨利率穩定在8%左右。同時，公司單季度營收、淨利潤增速穩定。
同時，公司仍在加強係統管控，提高全流程降本意識，通過採購降本、生産降本、管理降本等多種路徑消化成本上漲等不利因素，在2020 年同期三項期間費用較低的基礎上，公司三項期間費用同比漲幅僅為4.81%，期間費用佔比持續下降。“十四五”期間，公司將積極推進數字化建設和智慧工廠建設，實現制造智能化、經營一體化、決策數字化、服務網絡化建設，精進管理，依靠智能制造持續降本。
内外兼顧，穩定成長
正公司深耕特鋼行業，内外並驅推動産能擴張和産業鏈延伸，增強市場話語權。對内，公司積極推進項目建設、續建、技改等擴産工程，青島特鋼續建工程將於2022 年形成100 萬噸綫材産能，50 億可轉債募投項目持續推進。對外，公司專注産業鏈上下遊兼並重組，補全補齊産品係列，發揮産業協同。通過參與徐工混改項目，加強了工程機械用鋼戰略合作；通過參控天津鋼管350萬噸無縫鋼管，無縫鋼管主導權凸顯，市場佔有率穩步提升。
投資建議
我們預計2021-2023 年，公司營業收入分別為1000.88/1069.64/1082.58 億元，歸母淨利潤分別為78.01/85.87/95.87 億元。公司一方面堅持“内生+外延”發展策略，未來産量有望持續提升；另一方面國家對於粗鋼産量的限制極大的抑制了原材料價格的上漲，公司成本未來有望維持在較為理想位置，疊加公司高端特殊鋼材放量，産品結構不斷優化，對應利潤空間有望提升。2022 年20 倍市盈率的估值對應市值約為1700 億，較當前市值有60%上漲空間，給予“買入”
評級。
風險提示：新建項目進度不及預期；下遊需求不及預期；原材料價格超預期
比亞迪(002594)：三款新車發佈 DMI再添猛將
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/何俊藝/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-11-23
事件
2021 年11 月19 日，公司在廣州車展舉行海洋網暨驅逐艦05 車型發佈會，同日下午舉行宋Pro DMi 和元Plus 的發佈會。
簡評
海洋網軍艦係列首發，公司産品結構進一步優化“海洋網”係列新能源屬性鮮明，包含搭載e 平台3.0 的純電海洋生物係列和搭載DMi 超級混動技術的軍艦係列。設計上，相比 “王朝”係列，“海洋網”應用海洋美學設計，更年輕。渠道上，除傳統4S 店外，“海洋網”將涵蓋商超和城市展廳等新渠道。營銷上，將採取全新傳播方式，如綫上下單，綫上綫下同步體驗等。公司同時發佈軍艦係列首款車型驅逐艦05，定位A+級轎車，全係搭載DM-i 超級混動係統。我們認為，隨著“海洋網”鋪開，公司將實現在新能源領域車型級別、動力總成和價格區間的全覆蓋，産品結構將進一步得到優化，燃油車將加速出清。
純電元Plus、插混宋Pro DM-i、驅逐艦05 齊發，DMi 係列再添猛將公司亦推出王朝係列兩款新車型，分別為宋Pro DMi 和元Plus。其中元Pro 是e 平台3.0 首款純電SUV 車型，而宋Pro DMi 和驅逐艦05 均為DMi係列新品。自2 月上市以來DMi 係列幫助公司市佔率提升2.9pct，10 月公司DMi 係列銷量3.6 萬輛，環比+0.5 萬輛再創新高。明年公司將發佈王朝係列DMi 後續車型和軍艦係列2900mm 軸距的中型轎車，DMi 車型滲透率將進一步提升，銷量彈性有望進一步釋放。
投資建議：産品結構優化，雙輪驅動，業績改善，維持“買入”評級銷量看，王朝係DMi 銷量繼續爬坡，海洋網加速鋪開，新産品純電+插混保持“雙輪”驅動，明年銷量有望翻倍。業績看，公司在今年原材料漲價背景下， Q1-Q3 汽車業務業績環比持續改善，經測算DMi 已實現盈利。
展望Q4 及2022 年，預計原材料上漲有望見頂，王朝係DMi、軍艦係DMi和海洋生物係EV 車型將進一步放量，利潤彈性有望釋放。估值看，當前公司估值的錨為DMi 銷量，DMi 供需均強勢，且能持續帶來業績，同時動力電池外供預期提供估值增量。我們預計公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為40/89/112 億元，維持“買入”評級。
風險提示：短期各地疫情反復，上遊原材料漲價，新品銷售不及預期等。
九洲藥業(603456)：擬收購滿足GMP標準的TEVA杭州工廠 滿足未來2~3年CDMO産能需求
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔文亮/徐順利 日期：2021-11-23
2021 年11 月23 日， 公司與Teva Pha rm aceuticalInvestments Singapore Pte. Ltd(泰華新加坡醫藥投資有限公司)簽署《股權轉讓協議》，擬以約3400 萬美元收購收購交易對方持有的泰華醫藥化工(杭州)有限公司100%股權。
同時雙方也就《委託制造協議》達成了一致：該協議約定，自本次交易交割之日起1 年内，九洲藥業將通過標的公司向Teva Phar maceutical Industries Limited 供應根據規格要求和Teva 集團專有技術制造的三個産品(適應症主要為高血壓治療、心血管治療)，産品定價公允，與本次交易價格無關。
分析判斷:
擬收購滿足GMP 標準的Teva 杭州工廠，滿足未來2~3 年CDMO 産能需求
公司擬以3400 萬美元收購Teva 杭州工廠，收購標的現有員工210 名，其管理團隊擁有10 年以上行業經驗，另外公司佔地面積115 畝，並具有多次通過國家藥品監督管理局、美國FDA 和歐盟EDQM 審計的生産工廠。同時本次收購同時也簽署《委託制造協議》，將在交割日後的一年内供應Teva 的3 個CMO 産品。本次收購完成後， 公司將整合Teva 杭州工廠的國際化管理團隊、良好的法規體係、多條高效率生産綫以及可擴展的額外産能空間，為國内外客戶承接CDMO 業務和將滿足未來2~3 年的CDMO 新增産能需求。
戰略轉型中的準一綫CDMO 企業，加速打造瑞博CDMO 品牌、築巢引鳳中
公司2008 年成立浙江瑞博，正式開始向藥企提供CDMO 業務，2019 年並購蘇州諾華加速戰略轉型CDMO 業務，成為國内準一綫的CDMO 業務。近年來公司持續通過並購美國研發中心、以及建設杭州、台州等強化研發能力佈局，以及成立CDMO 業務服務平台(瑞博生命科學)，加速打造瑞博CDMO 品牌、築巢引鳳中。公司CDMO 業務在2020 年實現營業收入12.9 億元，同比增長70.8%，佔整體收入比重達到48.9%，且2021 年上半年實現收入10.2 億元，同比增長134.8%，佔整體收入比重達到54.8%，CDMO 業務佔收入比重首次超過50%，也表明公司戰略轉型的成 功。考慮到未來2~3 年諾華大客戶將繼續為公司貢獻核心業績增量和其他客戶的核心管綫的持續增長帶來業績增量，我們判斷未來公司CDMO 業務繼續呈現高速增長的趨勢。
投資建議
公司作為戰略轉型中的準一綫CDMO 企業，加速打造瑞博CDMO品牌、築巢引鳳中，另外特色原料藥業務在國内環保政策趨嚴的大背景下保持穩健增長。維持前期盈利預測，即21-23年營收分別為40.22/52.89/68.09 億元， EPS 分別為0.80/1.05/1.41 元，對應2021 年11 月23 日53.55 元/股收盤價，PE 分別為67.33/50.96/37.89 倍，維持“買入”評級。
風險提示
核心技術骨幹及管理層流失風險、競爭加劇的風險、核心技術人員流失風險、匯率波動風險、新型冠狀病毒疫情影響國内外業務的拓展。
中國中鐵(601390)2021年限制性股票激勵計劃點評：激勵計劃完備合理成效可期 高要求目標彰顯增長信心
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-11-23
事件：公司發佈《2021 年限制性股票激勵計劃(草案)》，擬對不超過732 人授予不超過2 億股的限制性股票，以激勵公司董事、高管、中層管理及核心骨幹。
點評：
此次激勵計劃，能進一步健全公司的長效激勵機制，最大限度地吸納、保留人才，將股東利益、公司利益與管理層(包括核心骨幹)利益緊密結合，利於公司長遠發展。同時，以2020 年為基準的考核目標彰顯公司對業績增長的信心，逐年提高的ROE 目標符合我們之前“建築央企去槓桿告一段落、ROE 邊際提升”的判斷，充足的激勵有助於調動人才積極性，助力目標順利實現。
激勵計劃完備合理，成效可期：此次激勵計劃擬授予的限制性股票數量不超過2億股，佔公司當前A 股總股本的0.98%，其中首次授予1.8 億股，預留0.2 億股；授予價格為3.55 元/股；首次授予的激勵對象為4 名高管及其他中層管理、核心骨幹。激勵總股份數(2 億股)及激勵對象數(不超過732 人)較為合理，預計人均將獲27.3 萬股限制性股票，按照最新收盤價(5.39 元)與激勵價格(3.55元)的價差1.84 元計(5.39-3.55)，人均淨收益達50.2 萬元；若未來公司業績持續向好，股價穩步提升，則淨收益將進一步增加。充足的激勵總股數將充分調動人才的幹勁和積極性，更好地完成公司的業績目標，助力公司行穩致遠。
考核目標要求較高，彰顯業績增長信心：此次限制性股票在2022-2024 年分年度考核並解除限售，具體目標為：1)2022-2024 年扣非加權平均ROE 分別不低於10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低於同行業平均業績水平或對標企業75 分位值水平；2)以2020 年為基準，2022 年-2024 年扣非歸母淨利潤年均復合增長率均不低於12%，且每年不低於同行業平均業績水平或對標企業75 分位值水平；3)2022-2024 年均完成當年度國資委經濟增加值(EVA)考核目標。
公司2020 年扣非歸母淨利潤218.4 億元，為歷史峰值，考核目標以2020 年為基準，體現公司對未來發展和業績增長的信心。同時，扣非加權平均ROE 的考核目標逐年邊際提升，符合我們之前“建築央企去槓桿告一段落、ROE 邊際提升”的判斷。綜合來看，在建築業總産值維持個位數增長的背景下，激勵計劃目標業績要求相對較高，彰顯公司對未來業績增長的信心。
公司A 股、H 股均維持“買入”評級：我們維持公司2021-2023 年EPS 為1.17元、1.31 元、1.47 元，現價對應公司A 股、H 股21 年動態市盈率分別為4.6x、2.7x，現階段估值仍處在歷史底部區間，維持A 股、H 股“買入”評級。
風險提示：新簽訂單增速放緩，訂單回款不及預期，疫情反復風險。
三一重工(600031)：電動化重大進展：集團首座智能換電站亮相
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-11-24
三一集團首座智能換電站換電省時且可移動；電動化戰略取得重大進展據三一集團官方微信公眾號：三一集團首座智能換電站亮相。該款智能換電站為頂吊式換電模式，共有8 個電池位，包括7 塊儲量電池位和1 個備用電池位，電池充電時長小於1 小時，單日提供換電服務可達168 次，換電過程全自動，不到5 分鐘可完成高效補能。適配重卡、自卸車、攪拌車、裝載機等多種車型。
三一智能換電站最大的特點是所有設備均已提前車間調試完畢，高度集成裝配在2 個集裝箱内，可根據工期快速移動，最快可1 天落站並投入運營。
三一重工電動化領先同行，有望在新能源時代實現從追隨到趕超的跨越根據中國起重機網信息，三一重工已與鄭州瑞智通運送簽訂1000 台純電動攪拌車訂單並實現首批200 台交付。2021 年公司電動攪拌車、渣土車、牽引車和裝載機均已實現小批量銷售。我們預計到2025 年三一電動車輛(含攪拌車、渣土車)銷售2.5 萬輛，電動工程機械(含挖掘機和裝載機)銷售1.2 萬台，電動化産品市佔率約為31%。公司在新能源領域佈局早、投入大、同步甚至領先全球同行，有望在新能源時代，彎道超車，實現對全球龍頭從追趕到超越的跨越。
環保性、經濟性凸現；工程機械電動化將形成新增長點，提升全球市佔率鄭州市要求自2021 年8 月起，新增混凝土運輸車全部為純電動車。電動攪拌車的經濟性逐漸凸顯。電動攪拌車購置價差回收期約為3 年，單台全壽命周期可額外增加20-25 萬元收益。電動化將加速更換需求，帶來新增長點。
工程機械的電動化梯次推進，預計2025 年主要産品電動化滲透率達25%工程機械電動化梯次推進：有輪子和固定運營場景的車輛、小型工程機械更容易推進電動化。從技術路徑來看，工程機械電動化首先是用電驅動代替常規的柴油發動機驅動；其次是液壓執行裝置被電動執行裝置取代。混凝土攪拌車、渣土車、挖掘機和裝載機是未來最易實現電動化産品。預計2023 年主要工程機械廠商均會推出其主力電動化産品；2025 年將迎來電動化産品銷售首個高峰期。我們預計到2025 年，混凝土攪拌車、渣土車、挖掘機和裝載機四類工程用車電動化産品銷量合計12 萬台，滲透率25%(具體測算見之前報告《電動化助力公司：從跟隨到超越，邁向全球工程機械龍頭》)。
盈利預測及估值
三一重工將從中國龍頭邁向全球龍頭。預計2021-2023 年淨利潤為160//182/209億元，同比增長4%/14%/15%，對應PE 為12/11/9 倍。維持“買入”評級。
風險提示：基建、地産投資不及預期；新冠疫情超預期；電動化進展不及預期
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)