東吳證券：給予密爾克衛買入評級

2021-11-23東吳證券股份有限公司吳勁草,陽靖對密爾克衛進行研究並發佈了研究報告《擬發行可轉債募資12.4億元，進一步完善服務矩陣&綫下履約能力》，本報告對密爾克衛給出買入評級，當前股價為112.31元。

　　密爾克衛(603713)
　　事件
　　2021 年 11 月 22 日， 公司公告擬發行可轉債募集不超過 12.41 億元的資金， 主要用於收購上海化運、 建設超臨界水氧化及配套環保項目、添置車輛及罐箱提升運力、補充流動資金等。債券期限為 5 年，票面利率及轉股價格將在發行前確定；當公司股價連續高於/低於轉股價格的130%/70%， 並滿足其他條件時，債券可贖回/回售。
　　投資要點
　　密爾克衛是國内領先的化工供應鏈綜合服務商， 本次募投項目有望進一步完善供應鏈服務矩陣。 公司物流板塊提供貨代、倉儲、運輸為核心的一站式綜合物流服務。本次募資收購上海化運有助於公司發展核電等特貨及跨境長綫運輸業務，進一步鞏固核心區域的服務網絡佈局；添置車輛及罐箱提升運力則有助於公司滿足高速增長的運輸業務需求。我們認為化工物流基礎設施及其管理運營能力是公司的重要護城河，此次募資的投資項目有望進一步深化公司業務壁壘。
　　化工電商等新業務快速崛起，募資補流有利於保障後續成長。 基於綜合物流業務，公司向化工品電商延伸，逐步形成物貿一體化服務， 2021H1公司化工貿易板塊實現收入 11.5 億元，同比+400.5%。在各業務的相互協同下， 2021Q1-3 公司收入實現 149%的高增長。本次募資公司計劃將3.7 億元用於補充流動資金，有助於保障公司後續業務發展。
　　工業品電商滲透率提升空間大，密爾克衛具備稀缺的危化品履約能力，看好公司化工電商業務的發展前景。 2020 年工業品的電商的總體滲透率仍然不高， 未來隨著滲透率提升， 工業品電商行業有望迎來發展機遇。化工品電商行業中，密爾克衛是少數具備稀缺的綫下危化品履約能力的企業，我們認為這是公司的核心競爭優勢，也是公司 2021H1 化工貿易板塊實現高增的重要原因。
　　盈利預測與投資評級： 我們看好化工品電商賽道未來的發展前景，密爾克衛基於稀缺的危化品綫下履約能力，大力發展化工品電商業務，打造“超級化工亞馬遜”。 我們維持 2021-23 年歸母淨利潤預測 4.2/ 5.9/ 8.2億元，同比增速為 45%/ 41%/ 39%。 11 月 22 日收盤價對應 2021-23 年PE 分別為 44x/ 31x/ 22x， 考慮公司具有化工電商全産業鏈的一係列經營壁壘， 維持“買入”評級。
　　風險提示： 下遊需求波動，生産安全風險，並購整合不及預期等。

該股最近90天内共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為134.41；證券之星估值分析工具顯示，密爾克衛（603713）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。