東吳證券：給予利元亨買入評級

2021-11-23東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對利元亨進行研究並發佈了研究報告《股權激勵方案落地，業績目標超市場預期》，本報告對利元亨給出買入評級，當前股價為306.87元。

　　利元亨(688499)
　　事件：公司發佈2021年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予限制性股票110.60萬股，佔公告時公司總股本的1.26%。本激勵計劃授予的激勵對象總人數不超過629人，佔公司員工總數6330人（截止2021Q3末）的10%，授予價格為119元。
　　投資要點
　　業績指引超市場預期，未來三年業績高增確定性較強：該激勵計劃三個歸屬期的歸屬比例分別為30%/30%/40%，根據其各歸屬期公司層面業績考核目標，收入或利潤滿足其一即可行權：（1）營業收入：2021-2023年營收分別不低於22/34/52億元，分別同比+54%/55%/53%；或（2）淨利潤：2021-2023年淨利潤分別不低於2.2/4.3/8.1億元，分別同比+57%/93%/89%（此處“淨利潤”指歸母且剔除股份支付費用影響後的淨利潤值），2021年11月22日收盤價對應2021-2023年PE分別為131/67/36X。此次股權激勵攤銷産生總費用1.9億元，分別於2021-2024年攤銷0.09/1.0/0.5/0.2億元，若考慮股權支付費用影響，公司2021-2023年保底歸母淨利潤為2.1/3.3/7.6億元，2021年11月22日收盤價對應2021-2023年PE分別為138/88/38X。
　　鋰電設備進入賣方市場訂單毛利率回升，規模效應明顯助力淨利率大幅提高：若股權激勵的營收和利潤兩個業績目標均恰好達成，則公司2021-2023年淨利率（指剔除股份支付費用影響後的淨利率）分別為10%/12.6%/15.6%，訂單質量改善&規模效應助力公司盈利能力提升明顯。
　　公司起家於電芯裝配綫，持續高研發投入實現整綫專機突破打開訂單空間：公司持續高研發投入，2021前三季度研發投入1.94億元，同比+69%，研發投入佔比12%，産品由電芯裝配綫逐步突破化成分容測試機等核心專機，目前除了前道攪拌機外基本實現覆蓋鋰電全生産工序，包括前道的塗佈機；中道的卷繞機、疊片機（疊片機和卷繞機將是利元亨拳頭産品）、注液、激光切設備；後道的化成、分容、檢測設備；並且在電芯裝配綫、電池組裝綫環節實現了集成。
　　動力電池廠邁入擴産高峰，公司動力專機大幅放量：截至2021年8月25日，公司在手鋰電設備訂單45.5億元（含稅），同時10月25日公司公告中標ATL4.57億元（含稅）訂單。隨著動力電池廠邁入擴産高峰，公司受益於設備商稀缺性凸顯，動力鋰電專機將逐步放量，業績彈性較大。
　　盈利預測與投資評級：受益於行業高景氣度，公司訂單充足，我們預計公司2021-2023年的淨利潤分別為2.4（維持）/4.6（上調2%）/8.0（上調25%）億元，對應當前股價PE為121/63/36倍，我們看好公司後續動力鋰電設備放量，業績有望超市場預期，維持“買入”評級。
　　風險提示：鋰電池行業增速放緩或下滑,競爭格局惡化。

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為371.05；證券之星估值分析工具顯示，利元亨（688499）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。