華明裝備：東北證券、國投瑞銀基金等7家機構於11月17日調研我司

日期：2021年11月20日 上午4:21

2021年11月19日華明裝備（002270）發佈公告稱：東北證券吳肖寅 安邦 薛進、國投瑞銀基金李威 譚序航、Pinpoint張雨聲、天風證券孫潇雅 薛舟、中信保誠孫洪中、浦泓投資盧峰、恒越基金劉宇於2021年11月17日調研我司。

本次調研主要内容：

問：中國市場大概佔全球的分接開關需求有多大?台數多少?全球市場有沒有增長?國内市場大約多少金額?

答：中國市場是全球市場集中度最高的一個市場，大約佔了全球1/3，全球市場從海外市場看未來會有三個較大的需求市場，一個是美國市場，美國的電網已運行50年以上，人均用電量大，人口多，存在電網改造的需求；第二個是印度市場，印度的電力係統需求大，人口也多，如果這兩個市場啓動，分接開關需求會有所增長；第三是非洲的市場，未來非洲的人口增速可能會非常快，帶來巨大的電力係統建設需求。從電力設備的角度來說，本身和GDP也是直接掛鈎的，通常電網投資增速的百分比是GDP增速的2倍左右，隨著經濟的發展産業的調整，本身就有一個緩慢的自然增長需求，具體可能在8%-10%，也要看經濟周期的變化。從具體數量來說目前全球的每年需求大概在35000台左右，中國佔了近1/3，但是在中國市場以外，MR佔了近80%，單從海外市場華明距離MR的差距還非常遙遠，所以也是為什麼海外是未來重點佈局的方向。國内市場華明去年做了10億人民幣，剩下的主要是500KV以上的市場，這部分主要是進口，數量較少但是對應的銷售額加上檢修這一塊的話還是會比較高。

問：國内産品的銷售會隨著新能源發電的增加變化嗎?

答：在電源端，隨著新能源發電的增長，在同樣的容量下，理論上新能源電站需要變壓器組數量通常是火電機組的3到4倍；火電廠一般發電小時數是5000~6000，一般現在新能源大概就1200個小時到1300小時，所以理論上是有變化的，但是我們也要看到，以前有補貼的時候30、40MW的電站就需要一個升壓站，現在平價時代到來，150MW、200MW的電站也就需要一個升壓站，根據接入綫路和土地條件的不同也會有不同，所以這個需求的變化我們還需要等到後面再來驗證，今年裝機量不如預期，我們在銷售端也沒有看到明顯的變化。未來如果新能源發電佔比提升，配網端預計將存在改造的需求，新能源的電站發出的電需要並網，對現有配網端有一定挑戰，這些投資如果能實施將會對分接開關産品帶來新的需求。但是電網端的改造可能需要一個漫長的過程，我們國家電網又是一張大網規劃，傳導機制復雜，我們的産品又是屬於非直接受益的設備，所以這個數量沒辦法準確估計，從理論需求到實際驗證的過程可能還需要一定的時間，短期來看這一塊的需求未必會那麼快實現，我們在銷售端也沒有看到重大變化。

問：海外市場是如何佈局的?

答：公司海外的佈局主要是華明土耳其，華明俄羅斯，華明美國和華明拉美四家子公司。土耳其是變壓器的集中生産地、客戶更信賴歐洲的品牌，通過本地化人員和生産的部署可以增加客戶的信賴程度，提高當地響應速度，降低成本。目前公司想要佈局的是東南亞市場，公司會繼續致力海外市場的開拓，海外本地化的部署，來提高全球市場的佔有率。

問：去年四季度毛利下降的原因?

答：主要是2020年第四季度確認了1.17億電力工程收入，電力工程收入毛利較低，拉低了第四季度整體毛利率。

問：國内市場未來的目標?

答：公司未來的目標是拿下特高壓市場和提高500kV以上分接開關市場的份額。公司分接開關産品在國内的市場佔有率雖然很高，但是目前才完成無載特高壓的首台套的發貨，500kV以上的産品的市場佔比依然較低，相信未來公司在特高壓市場的突破和成功會給公司500kV以上産品市場的突破帶來巨大的意義和品牌效應。華明並沒有處在一個千億萬億的賽道，從MR的發展來看未來也不可能達到，但華明可以發展的很持久。

問：公司今年第三季度收入增長的原因?

答：主要是國網、工業用戶、新能源用戶需求上升，分接開關銷售收入增加。其實今年公司的檢修、海外、國内工業用戶的收入都有不同比例增長。

問：公司産品在電網客戶和企業用戶之間銷售佔比?

答：公司直接客戶就是變壓器制造企業，最終用戶分電網用戶和工業企業用戶。公司分接開關産品在電網係統的客戶需求非常穩定，大概佔公司客戶結構的50%左右。未來，隨著工業用戶和新能源客戶的增長，電網係統的客戶佔比將有所下降，這說明市場容量是在擴大的。

問：服務業務佔利潤的比例?

答：華明目前服務業務的毛利約佔電力設備業務毛利的10%左右。未來公司計劃利用原廠檢修原廠設備的優勢在在綫檢測狀態運維的市場進一步拓展。從長遠看這一塊業務的收入、現金流、利潤會超過目前傳統制造和銷售。此外，華明將結合現代檢測技術、通訊技術以及大數據和人工智能技術手段，開始在綫監測運維服務。但是因為數據使用權屬的問題，這個方案還需要時間推進。

問：公司如何規避客戶對華明壟斷的看法?

答：公司為了保障客戶選擇的權利，目前長徵電氣和上海華明的銷售團隊還是兩個獨立核算、有競爭的銷售團隊，有獨立的市場價格體係以及獨立的生産管理體係。公司僅會對個別環節做一些限制以避免回到原來的惡性競爭。

問：電網公司在選擇分接開關的使用上有主導權嗎?

答：有較強的主導權，公司分接開關的終端客戶有電網公司和各類用電企業等，這些公司不直接採購公司的産品，但是項目規劃設計時一般都會通過指定或者認證方式選擇分接開關的使用，對於終端客戶，公司主要做的是通過客戶的相關認證和提高客戶接受度。目前全球前20大電網都是公司的客戶。

問：500kV以上市場市佔率比較低的原因?

答：主要是用戶習慣的原因，我們相信未來公司在特高壓市場的突破和成功會給公司500kV以上産品市場的突破帶來巨大的意義和品牌效應。500kV以上的市場華明佔比還是比較低，目前可能有70%以上的市場是被進口壟斷，我們未來希望可以實現國産品牌的替代，尤其是特高壓的産品一旦掛網以後，華明在500kV市場的競爭力就會更強。

問：公司今年半年度減值的原因?

答：主要是由於電力工程業務的減值，需要充分考慮了相關風險。

問：變壓器新能耗等級帶來的需求?

答：現在國内的電網公司應該還沒有公佈相應的改造計劃，如果需要進行改造也應該會通過20-30年甚至更長的時間，可能其中一部分會替代原來的新增需求，具體的數據還是需要最終看電網的計劃為準，現在的數據都不準確，我們今年還沒有接到相關的訂單，十四五的規劃應該是早就確定了的，可能不會做很大調整，但從第十五個五年計劃開始應該會有變化。

問：配網端的變化如何體現?

答：我們認為這個規劃是全國性的實施，但是技術原理和方案可能會有很多種，比如說現在有幾種模式，我們上海是35千伏的，有的地方是110千伏的，曾經蘇州新加坡工業園區，當年還試點過用2萬伏，110千伏直降到25,000V，那麼這樣一些不同的設計標準，對於電網設備的量就不一樣的，這個規劃因為新能源的需求起來以後倒逼著電網對配網端進行改造，但這不是一朝一夕能夠實現的，可能需要一個漫長的過程，傳導機制也極其復雜，如果用低電壓等級的有可能産生巨大需求，也可能沒有太大變化，這需要行業專家和電網的科學家共同解決。現在公認電網係統對新能源接入不友好，但是如何改造確定計劃還需要時間。

問：海外市場為什麼增長速度遠遠超過了自然增長的速度?

答：主要原因還是因為在中國以外的市場，華明的空白點還非常多，海外市場對應的銷售額又是國内的2-3倍，但是他分佈在了200多個國家，沒有哪一個國家有中國市場這樣的集中度，很多國家一年就需求一台兩台，甚至沒有。當然華明進入市場以後會把市場價值拉低，總體來看還是有較大的成長空間。

問：四季度電力設備是否還有增長,銷售收入能否達到12億?海外業務能否維持半年度的增長?

答：前三季度已經接近去年10億的水平，四季度還沒有結束，我們希望能實現增長。有部分海外變壓器廠關門以後訂單到了國内，變成了内銷，所以這部分還是可能會有變化。

問：法因未來的發展?

答：之前數控設備這塊業務每年大概就是不到2億的收入，對應1000多萬的淨利潤，17年是一個高點，我們相信數控設備業務仍然有潛力，我們希望嫁接一些軟件和技術進去把數控業務現有的硬件制造能力進一步發揮出來，數控業務一直是公司的主營業務之一，對於子公司的業務公司是有調整和期待的。

問：公司收入金額佔國内的佔比?

答：相對出貨量來說，按照金額佔比，就比較低了。競爭對手的銷售和服務收入都在高附加值的市場，我們還比較落後。

問：前幾年公司毛利水平很高,淨利潤率水平不高的原因?

答：電力設備業務淨利潤率水平從17年來看是不低的，但是18年以後因為政策的變化導致了光伏工程這一塊業務對整體業績有拖累，可能有時候沒有反應出電力設備這一端公司真實的盈利水平，但是定期報告裡面數據都有。

問：整縣推進會有變化嗎?

答：我們沒有看到現在的變化，從技術和原理的角度上來說如果儲能跟不上尤其是儲能電池技術和儲存時間沒辦法重大突破的話可能很多並網都會有困難，從産品的需求端來說現在也沒有看到變化。

問：公司産品的單價和定價策略?

答：公司産品綫非常長，從整體角度來說電壓等級越高技術難度越大，附加值也越大，對應的單價就比較高，特高壓的進口産品可能可以賣到100萬以上甚至更高，目前公司産品平均單價也就在10萬元左右，我們對比國外的競爭對手還是會主打性價比。

問：公司今年計提了大額的減值準備,未來是否還會有這種情況?

答：按照會計準則正常該計提的我們肯定要做計提，對於一些長期的應收賬款我們也需要做到充分的反映風險和真實情況，我們認為目前的計提是充分的，可能對於業績上會有影響，但對於財務處理首先還是要保證合法合規，包括未來也是保證依法依規為前提。

問：公司的業績會有季節性嗎?

答：檢修業務會體現出比較明顯的季節性，因為夏天和冬天幾乎做不了，只有春秋兩季可以停檢，銷售端基本上比較平穩，可能因為客戶結算的問題會體現在二季度和四季度，但是考慮到其他費用和成本總體不會有太明顯的波動。

華明裝備主營業務：從事變壓器有載分接開關和無勵磁分接開關以及其它輸變電設備的研發、制造、銷售和服務

華明裝備2021三季報顯示，公司主營收入10.92億元，同比上升21.93%；歸母淨利潤3.84億元，同比上升47.88%；扣非淨利潤1.6億元，同比上升42.54%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入4.08億元，同比上升23.45%；單季度歸母淨利潤8418.69萬元，同比上升67.93%；單季度扣非淨利潤8111.44萬元，同比上升67.66%；負債率32.91%，投資收益939.53萬元，財務費用4495.3萬元，毛利率50.23%。

該股最近90天内無機構評級。證券之星估值分析工具顯示，華明裝備（002270）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星AI 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。