浙商證券：給予上機數控買入評級

2021-11-19浙商證券股份有限公司王華君對上機數控進行研究並發佈了研究報告《上機數控點評：簽262億矽料長單；擬拓寬經營範圍至電子專用材料、半導體設備》，本報告對上機數控給出買入評級，當前股價為232.06元。

　　上機數控(603185)
　　與江蘇中能簽262億元矽料採購大單，合計簽單近35萬噸，顆粒矽項目等保障矽料
　　11月18日，公司全資子公司弘元新材與江蘇中能（保利協鑫全資子公司）簽訂9.75萬噸多晶矽及顆粒矽採購合同，合同期為2022年至2026年，預計採購金額262億元（含稅）。
　　1）矽料保障：公司已合計公告簽矽料採購合同35萬噸，合計金額達537億元。同時公司與通威、天合合作緊密，參股新疆協鑫5%股權。未來隨顆粒矽投産、矽料將獲進一步保障。
　　2）如假設按年平均計算，2022年公司已合計簽矽料長單約9萬噸，對應支撐矽片供應約30GW。如疊加公司與保利協鑫在包頭合資10萬噸的顆粒矽（預計於2022年Q3投産），預計2022年公司矽料長單+顆粒矽合資公司有望保障接近40GW矽片出貨量的矽料。
　　3）訂單保障：公司已合計簽矽片訂單近394億元，2021年1-6月公司長單客戶收入佔比達76%。目前公司單晶矽産能將邁向30GW，按當前利潤水平測算年化淨利潤有望達25-30億元。2021年矽料緊缺使得矽片延續較好的競爭格局。預計2022年仍是矽料産能決定矽片産量，矽片盈利能力將維持。
　　擬拓寬經營範圍至電子專用材料、半導體設備
　　據公告，根據公司實際經營及發展需要，公司擬在經營範圍中增加“電子專用材料研發；電子
　　專用材料制造；電子專用材料銷售；半導體器件專用設備制造；半導體器件專用設備銷售”。
　　10億增資顆粒矽+高純納米矽項目，強化矽片競爭力、帶來新的重大盈利增長點
　　1）10億元增資顆粒矽+高純納米矽項目：據公告，公司增資10.2億元共同投資年産10萬噸顆粒矽+15萬噸高純納米矽（以下簡稱矽粉）項目，增資後江蘇中能、上機數控、高佳太陽能分別持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份（注冊資本31.9億元，項目預計總投資89億元）。
　　2）投産後上機將獲得不低於70%比例的顆粒矽（對應7萬噸），未來可滿足25GW矽片的矽料需求，強化矽料保障能力、矽片核心競爭力。顆粒矽為公司生産單晶矽原材料，納米矽是生産顆粒矽原材料。市場擔心矽粉緊缺，該項目將配套15萬噸矽粉、實現上下遊一體化佈局。
　　3）顆粒矽+納米矽項目預計2022年3季度投産、帶來新的重大盈利增長點。我們預計將為公司2022、2023年業績帶來新的盈利增長點。（假設矽料價格10萬元/噸、矽粉價格1.5萬元/噸、32%股權比例，2022年有望為上機數控帶來近5億元投資收益）
　　4）顆粒矽為重大技術創新，成本將大幅降低。未來顆粒矽+CCZ有望綜合降本20-30%。
　　投資建議：高成長、低估值、大潛力。未來在210大矽片、顆粒矽行業戰略地位重要
　　公司“矽片+顆粒矽+納米矽”一體化業務佈局，預計2021-2023年淨利潤20/40/60億元，同比增長278%/100%/50%，PE為33/16/11倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：大幅擴産導致競爭格局惡化、矽料漲價影響終端需求、技術叠代風險。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，上機數控（603185）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。