光大證券：給予新和成買入評級

2021-11-19光大證券股份有限公司趙乃迪對新和成進行研究並發佈了研究報告《動態跟蹤報告：“生物+化工”平台逐步成型，VE迎來景氣周期》，本報告對新和成給出買入評級，當前股價為29.96元。

　　新和成(002001)
　　事件：2021年11月17日，國内VE、VA、蛋氨酸價格已上漲至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15萬噸/年固體蛋氨酸預計2023年投産，黑龍江生物發酵二期項目主要産品VB12處在試車階段，將於2022年投産。
　　點評：
　　VE供需改善價格維持高位，迎來新一輪景氣周期：截止2021年11月17日，國内VE市場均價已上漲至92.5元/kg，同比+59%。維生素E主要由DSM、新和成、浙江醫藥和BASF維持著寡頭壟斷格局。20年以來，受疫情封鎖影響，維生素生産與運輸受阻，同時巴斯夫部分産綫檢修和發生事故，加之能特與DSM合資工廠推遲復工，VE生産受到較大沖擊，VE價格持續上漲。21年，復産規模持續低於預期，龍頭企業陸續在下半年面臨停産檢修，VE供給或將進一步緊縮。展望未來2-3年，帝斯曼與能特科技的合並使得行業競爭格局顯著改善，VE價格有望再次迎來超級景氣周期，在目前的價格水平上仍存在較大上漲空間。
　　VA原料甲醇鈉供給偏緊，下遊回暖價格穩中偏漲：目前，國内VA市場均價上漲至305元/kg，同比+8%。VA供給格局良好且近十年來無新進入者，主要生産廠商為DSM、BASF、安迪蘇、新和成、金達威和浙江醫藥。2021年8月10日，BASF發生火災導致甲醇鈉供應偏緊，同時國内“雙限”指令疊加檢修致使VA供應緊張，廠商持提價意願，11月5日浙江醫藥提價VA至360元/公斤。需求端，進入冬季豬肉需求進一步加大，豬行業對上遊維生素的需求有望進一步擴大。
　　蛋氨酸價格有望企穩回升，二期15萬噸將於23年投産：目前國内蛋氨酸價格區間上漲至19-23元/kg，穩中偏強。我國蛋氨酸市場在經歷了14-15年的暴漲暴跌後價格總體持續下行，當前價格基本處於底部，擁有較廣闊的上行空間。目前受新冠疫情影響，希傑馬來西亞工廠生産受限，同時國内企業面臨較高的安全、環保生産壓力。近期，飼料行業迎來了一波“漲價潮”，每噸價格上漲50元到100元之間，贏創也提高了蛋氨酸報價，提價至22元/公斤。需求端，近期禽類産品價格上漲，養殖戶重振信心積極投入禽類養殖，有望進一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15萬噸/年蛋氨酸滿産，二期15萬噸/固體蛋氨酸將於23年投産，屆時公司業績將進一步增厚。
　　積極佈局生物發酵領域，“雙碳”政策下前景可期：生物發酵法在大幅提升生物利用率的同時提高産品産率，有效解決了傳統化學合成造成“三廢”排放汙染環境的問題，在“雙碳”背景下具有廣闊的發展前景。公司黑龍江生物發酵産業園分兩期進行，年加工玉米50萬噸，總投資50億元。一期工程主要建設輔酶Q10、澱粉糖、山梨醇、己糖酸及配套項目於2020年10月投産，主要産品VC、輔酶Q10産能分別為3萬噸/年、300噸/年，其中VC産品於21年開始盈利。據公司公告披露，一期項目達産達效實現營業收入約20億元，利稅約7.08億元。目前，黑龍江二期發酵項目主要産品VB12正在中試，規劃産能3000噸/年，預計2022年投産。
　　“生物+化工”平台逐步成型，産品種類將持續豐富：公司積極佈局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物發酵一期項目滿負荷生産為公司未來在生物領域佈局打下了堅實的基礎，已投産的VC、輔酶Q10以及二期規劃的VB12將進一步豐富營養品種類並貢獻未來業績增長。同時公司依託化學合成與生物發酵兩大技術平台，不斷豐富香料品種，滿足不斷變化的市場需求，覆蓋日化、食品和醫藥等多個領域，具備廣闊的發展前景。
　　己二腈目前處於中試階段，尼龍材料子公司蓄勢待發：公司己二腈産品目前處於中試階段，生産中所採用的丁二烯法具備成本優勢，結合未來降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具備較強競爭力，從而解決國内己二腈過度依賴進口的問題。2021年3月，公司成立新和成尼龍材料子公司，此舉彰顯了公司未來進入尼龍市場的信心，己二腈的生産解決了尼龍66生産中的“卡脖子”問題，成為公司進入聚酰胺産業的關鍵一步，有望進一步打開成長空間。
　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2021-2023年盈利預測，預計公司2021-2023年分別實現歸母淨利潤44.72/51.03/57.32億元，對應EPS分別為1.73/1.98/2.22/元，維持“買入”評級。
　　風險提示：産品價格波動，項目推進不及預期，全球經濟復蘇不及預期。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為37.2；證券之星估值分析工具顯示，新和成（002001）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。