國盛證券：給予天奈科技買入評級

2021-11-19國盛證券有限責任公司王席鑫,王磊,王琪對天奈科技進行研究並發佈了研究報告《國内碳管領跑者，技術驅動持續加深護城河》，本報告對天奈科技給出買入評級，當前股價為155.97元。

　　天奈科技(688116)
　　國内深耕多年碳納米管（CNT）龍頭，規劃産能居行業首位，公司先發優勢顯著。新能源汽車快速發展提振CNT産品的需求，公司同時開拓非鋰電新領域應用，預計2025年行業空間近360億，五年CAGR為37%。公司深耕行業十五年，目前CNT粉體/導電漿料産能分別達2000噸/3萬噸，穩居行業首位；規劃至2027年建成8000噸CNT粉體+10.6萬噸導電漿料+7000噸導電母粒産能。
　　公司專注深耕碳納米管領域，成就龍頭多方位優勢。（1）技術優勢：公司管理層技術出身，創新底蘊濃厚，在催化劑制備、碳納米管宏量制備及工藝控制等環節均形成深厚的技術壁壘，目前量産第一至第三代産品，新一代單壁碳管産品進入試生産階段，公司堅持2-3年推出新一代産品與競爭對手形成顯著技術代差，産品具備溢價優勢。（2）客戶優勢：CNT導電漿料供應認證流程復雜、考察要素多樣、客戶黏性高，公司憑借優異的産品性能和服務，與CATL、ATL、比亞迪、中航鋰電等一流鋰電池企業長期保持良好合作，伴隨後續海外客戶順利批量導入，公司客戶結構和盈利能力有望再上台階。（3）規模優勢：公司現有及規劃産能均位列行業第一，近兩年CNT導電漿料産品出貨量穩居行業首位。新增産能規劃明晰，預計2020-2025年産能復合增速達34.2%，規模優勢將進一步夯實。
　　下遊市場回暖助力公司單噸毛利邊際向好，前向一體化佈局NMP平滑原材料波動影響。2020年受疫情影響以及主要原材料NMP價格大幅上漲，公司成本上漲未能及時傳導至客戶，2020年單噸毛利達到歷史低點1.22萬元/噸，伴隨疫情恢復以及下遊需求回暖，公司於今年2月份完成主要客戶産品定價策略調整，NMP價格波動影響基本消除，2021H1單噸毛利回升至1.42萬元/噸，2021Q3累計實現營收9.11億元，同增188.7%，Q3單季營收3.89億元，環增28%。此外，公司已前向一體化佈局4萬噸原材料NMP産能，進一步平滑原材料波動影響。
　　新能源主賽道長期具備確定性增長，技術進步加速CNT滲透率提升。（1）國内新能源汽車長期具備確定性增長，碳管長期滲透率仍存翻倍空間，預計到2025年，全球新能源汽車産銷將達到1800萬輛，5年CAGR為40%，全球動力電池裝機量將達到1070GWh，5年CAGR達48%。（2）提升比能和降本是電池技術叠代主綫，高能量密度材料“高鎳正極+矽基負極”、CTP和刀片電池技術的應用規模提升，加速高性能CNT導電劑滲透率提升，根據GGII數據，2018年CNT導電劑在動力鋰電池領域的滲透率為31.8%，預計到2025年滲透率將達到60%。
　　投資建議：公司持續深耕碳納米管導電漿料，新增産能即將進入放量期，我們預計公司2021~2023年營收分別為13.65、27.37、48.76億元，實現歸淨利潤2.96、6.63、13.5億元，EPS為1.27、2.86、5.81元/股，對應當前價位下PE水平分別為122.26、54.52、26.79倍，至2023年估值回落至行業平均以下，鋰電行業高速發展，技術叠代助推碳納米管加速滲透，而公司作為行業龍頭，先發優勢顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動，下遊需求不及預期，鋰電池技術路綫發生重大調整，産能落地不達預期，客戶回款不達預期，市場規模及毛利率測算可能存在誤差。

該股最近90天内共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為212.5；證券之星估值分析工具顯示，天奈科技（688116）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。