華西證券：給予世運電路增持評級

2021-11-19華西證券股份有限公司孫遠峰,王臣復對世運電路進行研究並發佈了研究報告《汽車領域重點佈局，結構升級疊加産能擴張》，本報告對世運電路給出增持評級，當前股價為20.5元。

　　世運電路(603920)
　　汽車業務重點佈局，積極拓展新能源汽車市場
　　公司近年來一直在積極佈局汽車板塊業務。汽車PCB對可靠性的高要求，其準入門檻成為先進入者的一道壁壘，一旦通過認證，廠商一般不會輕易更換供應商，較長的認證周期對後進入者有一個時間的阻隔。通常一款汽車銷售好幾年，對應的PCB確定後也會供貨好幾年，某些經典車型銷售十幾年，汽車銷售周期長造就車用PCB訂單穩定，供應周期長，有利於成本控制和品質控制。2018年全球汽車電子産值達2260億美元，中國汽車電子産值2019年預計將962億美元，佔全球比重高達40.9%。預計2019-2023年全球汽車電子産值的CAGR將達約6%，成為增長最快的PCB産品下遊領域。中國汽車電子市場有望成為全球汽車電子的主戰場，車用PCB、FPC産品也將同步受益。公司為電裝（Denso）、萬都（Mando）、矢崎（Yazaki）、現代摩比斯(Hyundaimobis)、松下（Panasonic）、三菱（Mitsubishi）、捷普(Jabil)、偉創力(Flex)、安波福（Aptiv）、博澤(Brose)等全球知名汽車配件供應商供貨。公司的産品品質得到眾多汽車PCB客戶的認同，從側面印證了公司優良的品質。公司繼續抓住新能源汽車快速發展的機遇，積極開拓新能源汽車市場，緊緊追隨終端汽車客戶向新能源車轉化的步伐增加市場份額。實現對特斯拉（Tesla）、寶馬（BMW）、大眾（Volkswagen）、保時捷（Porsche）、小鵬汽車等品牌新能源汽車的供貨。
　　IPO募投項目實現滿産，推動新産能落地未來可期
　　公司IPO募投項目“年産200萬平方米/年高密度互連積層板、精密多層綫路板項目”一期已於2018年末投産，2019年及2020年上半年産能穩步爬坡，至2020年6月，募投項目一期已經滿産；募投項目二期於2020年5月投産，受疫情影響，募投項目二期産能釋放稍慢於預期，至2020年末年度産能釋放約為50%。得益於訂單飽滿，至2021年5月募投項目二期已實現滿産。為了滿足客戶需求，進一步解決公司産能不足的問題，公司2020年籌劃了“鶴山世茂電子科技有限公司年産300萬平方米綫路板新建項目”。項目分兩期開發，其中項目一期為公司發行可轉換公司債券的募投項目，目前土建工程已基本完成，正在進行内部裝修及設備採購調試，預計2022年開始逐步投産。我們認為，新産能未來落地將為公司業績增長持續提供新動能。
　　投資建議
　　考慮到公司汽車業務高景氣度，上遊漲價對於毛利率的壓力邊際趨緩，後續新增産能釋放將帶來業績增長新動能，我們預計公司2021-2023年營收分別為36.06億元、47.06億元、58.19億元，歸母淨利潤分別為2.43億元、4.58億元、6.92億元，對應的EPS分別為0.46元、0.86元、1.30元，對應的2021年11月18日20.50元的收盤價，PE分別為43.90倍、23.30倍、15.40倍。考慮到公司目前汽車業務重點佈局，且經過多年發展積累了大量優質終端客戶，面對新能源汽車領域的高景氣度，我們認為公司汽車業務訂單有望持續增加，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示
　　下遊需求不及預期；擴建産能不及預期；原材料漲價。

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為29.4；證券之星估值分析工具顯示，世運電路（603920）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。