浙商證券：給予雙環傳動買入評級

2021-11-18浙商證券股份有限公司王華君,潘贻立,劉文婷,王敬,邱世梁對雙環傳動進行研究並發佈了研究報告《雙環傳動深度報告：汽車齒輪行業龍頭，RV減速器國産替代加速》，本報告對雙環傳動給出買入評級，當前股價為30.31元。

　　雙環傳動(002472)
　　投資要點
　　國内汽車齒輪零部件龍頭，量價雙升提振業績
　　1）公司齒輪主要應用於乘用車、商用車、工程機械、電動工具、摩託車等領域，有40年歷史。2020年制造業務（含齒輪及RV）收入規模為32億元，佔總營收比重86%，内銷收入佔比超88%。公司的RV減速器處於高速發展階段。2）齒輪是機械傳動的關鍵零部件，技術壁壘高，傳統燃油車目前是齒輪最大應用市場。隨著自動檔汽車和新能源車的滲透率加速提升，帶來齒輪需求高增長。3）技術優勢同步提升齒輪市佔率。齒輪行業競爭門檻較高，隨著新能源齒輪的高標準，公司技術和品牌優勢逐漸體現，市佔率持續提升，量價雙升將持續提振公司業績。
　　積極轉型新能源汽車、RV減速器領域，構築公司核心增長點
　　1）新能源車加速滲透，未來五年雙環新能源齒輪CAGR為79%。公司2025年齒輪業務總收入有望達79億元，2020-2025年齒輪業務收入CAGR為22%，主要增量來自於新能源（純電和插電混動）齒輪和商用車自動變齒輪。預計2025年新能源汽車滲透率將達25%，對應國内/全球純電齒輪市場約36/130億元，未來5年全球電動齒輪CAGR為58%。2020年新能源齒輪收入約2億元，預計2025年電動車齒輪市佔率將從2020年的25%提升至65%，全球市佔率將超過20%，新能源齒輪業務收入規模有望增長至37億元，未來5年有望實現CAGR為79%。
　　2）傳統車領域商用車自動變國産替代進程加速。自動變齒輪市場規模有望從2020年約4.5億元增長至2025年約34億元，年復合增速有望達50%，帶動公司商用車齒輪收入增長。隨著自動變國産替代進程加速，2025年預計公司傳統車（乘用車+商用車）自動變齒輪銷量國内市佔率有望從2020年的4%提升至13%。
　　3）RV減速器自主化需求強烈，公司RV減速器規模未來四年CAGR達46%。預計2025年國内RV減速器市場規模有望達到約88億元，年復合增長率為50%；全球減速器市場規模有望達到約133億元，年復合增長率15%。2020年國産RV減速器市場佔有率僅30%左右，隨著國産機器人産量加速釋放，國産機器人廠商對RV減速器實現國産化替代意願強烈。公司産能持續擴張，預計2022年中可投放産能10萬台/年、23年産能可達15萬台/年，預計公司2025年可實現RV減速器業務收入6.7億元，CAGR達46%。
　　盈利預測與估值
　　預計公司2021~2023年實現歸母淨利潤分別為2.8、4.4、6.4億元，同比增長454%、54%、47%；EPS為0.42/0.64/0.94元，對應PE為69/45/31倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
　　風險提示
　　全球缺芯、新冠疫情等影響全球汽車行業景氣度；自動變速箱滲透率不及預期；原材料價格大幅波動；公司産能擴張進度不達預期

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為32.0；證券之星估值分析工具顯示，雙環傳動（002472）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。