黑牡丹(600510)：公司動態報告
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：宋輝/柳珏廷/由子沛 日期：2021-11-16
1.公司基本業務介紹：
公司主要業務佈局為新基建、新型城鎮化建設和紡織服裝三大板塊。大股東為常高新集團、海安瑞海等國資以及公司核心管理團隊成員(尹大勇、藍富坤等)，為公司傳統業務及新業務發展同時保駕護航。
2020 年底公司首發股票激勵計劃激勵艾特網能在内公司主要團隊， 2021 年5 月艾特網能董事長藍富坤任職集團副總裁，進入上市公司董監高層，標誌公司對於新基建的支持力度加大。
2.房地産等傳統業務穩健，内生外邊並舉新基建業務亮眼1)新型城鎮化建設板塊項目進展順利，經營穩健負債率逐季下降無經營性風險
2)艾特網能整合效果顯著，“全産品綫”定位進一步夯實：收購前艾特網能業務集中在數據中心熱能管理，並購後UPS 産品品類拓寬産能擴大，加強其“熱能管理、電能管理、模塊化、係統節能技術和智能節能方案”一體化解決方案優勢。
並購後艾特網能拓展了數據中心一體化交付業務，從設備供應商向下遊延伸進入機電集成業務領域，大幅提升業務體量。
3)牡丹創投股權資産價值逐漸顯現，外延佈局支撐公司潛在新業務增長：先後投資中車新能源、中鋼新型等十餘家優質公司。
3.新五年發展規劃明確，新基建板塊有望快速擴張：2021 年4月底公司發佈新五年發展規劃，明確未來發展重點為新基建板塊：業務上強調從數據中心設備到一體化交付和服務全面佈局，業績上強調擴大新基建經營規模，投資上強調産業鏈整合實現降本增效。
4.投資建議
目前公司動態市盈率11.6 倍，較同行業其他新基建公司市盈率偏低，PB 為0.91 倍低於同行業房地産公司，預計2021-2023 年營收分別為109.63/116.78/122.98 億元，每股收益為0.95/1.10/1.13 元，對應2021 年11 月15 日收盤價8.09 元/股PE 分別為8.50/7.39/7.16 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
6、風險提示
精密空調、UPS 等産品價格競爭激烈，毛利大幅下滑， 導致艾特網能商譽計提；公司房地産業務政策調控下，違約風險。
長安汽車(000625)：看好阿維塔品牌 定位“懂你的智慧化身”
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-11-16
投資要點
公告要點：2021 年11 月15 日，長安汽車與華為、寧德時代合作成立的阿維塔品牌於中國上海正式發佈。發佈會現場，阿維塔品牌基於長安、華為、寧德攜手共創的自主可控的高端電動CHN 平台首款車型阿維塔11 也正式亮相。阿維塔11 定位純電轎跑SUV，將於2022Q2 正式發佈，2022Q3 正式交付，至2025 年共計劃推出4 款産品。
品牌定位“懂你的智慧化身”，車型外觀以及動力配置競爭力強勁，有望成為國内高端純電市場重要增量：1)品牌定位“情感+智能”：阿維塔科技核心管理團隊成員包括：首席戰略官馬欣捷，首席營銷官王蔺，首席産品管胡成太，首席財務官劉士賓。“阿維塔”之名取自英文Avatr，意為“化身”，即表示每一位用戶均可以基於阿維塔品牌打造在另一個智慧平行世界中的另一個自己，知“你”所憂，懂“你”所想，予“你”
所求，做最“懂你的智慧化身”。2)車型外觀：整車綫條簡潔，前臉採用分體式LED 燈組設計，車側綫條動感流暢，腰綫隆起，並採用溜背車頂，視覺中心靠後，明顯呈現運動風格；車尾採用貫穿式尾燈燈組以及可升降尾翼，進一步為運動感加分。3)智能+動力配置：阿維塔11 具備情緒感知、人/家/車無縫連接等智能情感配置；動力方面，該車型百公裡加速4s 以内，並具備200kW 以上高壓快充能力和400Tops 智駕能力，續航裡程700km 以上，智能駕駛和動力配置達到目前國内領先水平，競爭力強勁。
自主品牌新一輪産品周期正當時，阿維塔11 亮相，智能電動加速兌現；合資品牌見底企穩：自主品牌：短期新一輪産品周期開啓，長期合作華為打開智能電動高天花板。1)長安自主：短期維度，燃油車市場以CS75P+逸動為銷量主力，UNI 係列貢獻核心增量，産品結構進一步改善，長安品牌市佔率有望繼續提升，盈利情況逐步好轉；電動車市場以EPA 平台車型發力中低端市場，2022 年推出C385/A158 兩款車型，推動電動化普及；合作華為以及寧德打造首款阿維塔11 車型，打開高端智能電動天花板。2)合資業務，混改成效顯現。長安福特多款林肯品牌重磅車型相繼導入助力國内銷量結構改善，中長期國内市場戰略定位持續提升作用銷量增長。長安馬自達見底企穩，未來有望穩步增長。
盈利預測與投資評級：考慮長安汽車未來自主産品周期向上，合資見底企穩，我們維持長安汽車2021-2023 年1062.14/1378.66/1735.74 億元的營業收入的預測，對應歸母淨利潤45.47/59.46/70.17 億元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS 分別為0.60/0.78/0.92 元，對應PE 估值為34/26/22 倍。考慮到長安汽車未來業績迎來新一輪改善，維持“買入”
評級。
風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。
恒立液壓(601100)2021年三季報點評：業績符合預期 泵閥業務持續高增長
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：滿在朋 日期：2021-11-16
公司發佈三季報，第三季度公司實現營業收入19.56 億元，同比+4.73%。
歸母淨利潤5.77 億元，同比+18.71%。前三季度實現營業收入71.83 億元，同比+34.93%，歸母淨利潤19.86 億元，同比+34.9%，符合預期。
報告要點：
液壓科技亮點多多，非標泵閥拓展超預期
Q3 單季度挖機行業銷量5.55 萬台、同比-16.01%；公司Q3 單季度收入19.56 億元，同比+18.71%，反映了公司抵禦行業波動的能力。一方面，公司非標油缸能有效對抗挖機油缸業務的下滑使得油缸板塊保持穩定增長；另一方面，子公司液壓科技挖機泵閥業務市場份額持續提升並且非標泵閥業務拓展超預期、業績大幅增長。總體看前三季度，受國内下遊行業持續增長以及公司産品的競爭力不斷提升影響，公司産品銷售實現增長，其中公司挖機油缸産品收入同比增長21%，非標油缸産品收入同比增長40%。液壓泵閥産品收入同比增長51%。
公司盈利能力較二季度有所回升，經營質量持續提升前三季度，公司毛利率42%，同比-0.25pct，其中Q3 毛利率44.61%，環比Q2 回升3.6pct，在原材料成本大幅上升的背景下公司能維持較高毛利率水平實屬不易。前三季度淨利率27.71%、同比持平。公司強化内部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期合計減少1.22pct；研發費用率6.73%，同比3.52pct，主因公司持續加大研發投資；經營性淨現金流21.07 億元，同比57.59%，經營質量持續提升。
定增推進全球化，能力圈有望再次擴張
8 月31 日，公司發佈定增預案，擬募資不超過50 億用於墨西哥項目、綫性驅動器項目、研發中心項目、通用液壓泵技改項目、超大重型油缸項目和補充流動資金。此次定增項目完成後，將幫助公司進一步開拓海外市場，增強公司産品市場競爭力，豐富産品體係，提升綜合研發技術實力，實現産品升級，進一步鞏固公司的行業龍頭地位，對公司可持續發展具有重要意義。
投資建議與盈利預測
預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤分別為27、32、39 億元，對應當前PE 分別為40/33/27 倍。考慮到公司泵閥業務持續拓展以及公司液壓件行業廣闊的進口替代空間，維持公司“買入”評級。
風險提示
下遊需求不及預期；海外市場風險；毛利率下滑的風險。
海寧皮城(002344)：立足皮革 時尚引領 綫上綫下融合發展
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂 日期：2021-11-16
海寧皮城：立足皮革産業，打造全國最大皮革服飾城
1994年，中國海寧皮城老城市場開業。2005年市場搬遷新址後一期市場開業，至2016年已陸續完成二期至六期及批發中心的建設，並佈局沭陽、佟二堡、成都、武漢、哈爾濱、濟南、鄭州等地皮革城。面對新的形勢，2020年以來公司實施“鞏固提升皮革主業、疊加發展時裝産業、推動綫上綫下融合”發展戰略。
以皮革服飾為主業，海寧皮城深耕總部市場，疊加多地佈局連鎖市場，已發展成全國中高端秋冬時裝批發基地
海寧皮革城總部市場總建築面積約160萬平方米，經營戶6000多家，包括品牌風尚中心、裘皮廣場、品牌旗艦店廣場等。全國其他城市連鎖市場包括遼寧佟二堡、江蘇沭陽、四川成都、黑龍江哈爾濱、湖北武漢、山東濟南、河南鄭州、重慶等地的自營連鎖項目，合計面積超過140萬平方米。
公司實行“由重變輕”、“由内向外”的連鎖戰略，在全國多地建立輕資産連鎖市場，同時放眼具備市場開發潛力的區市級及縣市級小區域市場以及國際市場。
公司實際控制方為海寧市政府，2019年實施員工持股
截止2021年6月，公司最終控制方是海寧市人民政府。海寧市資産經營公司係海寧市人民政府國有資産監督管理辦公室管理的國有控股公司，直接持有公司34.58%的股權，通過海寧市市場開發服務中心間接持有18.36%的股權，合計持有本公司52.94%的股份。
公司於2019年4月完成了第一期員工持股計劃，認購股票數量佔公司總股本的0.61%，旨在通過該激勵機係調動公司核心骨幹的積極性和創造性，推動公司長期穩定發展，此次員工持股計劃鎖定期12個月，存續期48個月。
盈利預測：預計公司
2021-2023年營收分別為14.5、16.8、18.3億元，分別同比增長1.5%、16.1%、9.0%；歸母淨利潤分別為2.86、3.00、3.39億元，分別同增46.8%、5.1%、13.0%;對應PE為20、19、17倍。給予“增持”評級。(2021/11/16)
風險提示：
疫情反復、皮革行業景氣度下行、皮革城流量下滑
科沃斯(603486)2021年三季報點評：盈利能力持續優化 股權激勵彰顯信心
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-11-16
業績總結：公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營收82.5 億元，同比增長99.0%；實現歸母淨利潤13.3 億元，同比增加432.1%，實現扣非後淨利潤12.2 億元，同比增長639.0%。扣非後淨利潤增速較高主要源於上年同期處置非流動資産收益4330.5 萬元以及收到政府補貼5306.3 萬元，導致去年同期非經常性損益較高。單季度來看，Q3 單季實現營收28.9 億元，同比增加65.8%；實現歸母淨利潤4.8 億元，同比增加307.4%。
雙品牌發力，營收增長態勢良好。根據AVC數據，清潔板塊前三季度整體保持增長，其中洗地機與掃地機增速領先。洗地機方面，公司持續引領洗地機市場發展，旗下添可洗地機21 年Q1-Q3 國内市佔份額過半，持續佔據主導地位。
掃地機方面，公司不斷優化産品結構，9 月發佈新品X1係列，産品綜合實力優勢顯著。考慮到四季度雙十一、雙十二大促，預期公司新品銷售佔比提升，助益公司營收持續增長。
盈利能力持續優化。報告期内公司綜合毛利率為49.5%，同比提升8pp。其中Q3 毛利率為48.0%，同比提升4.6pp。在原材料價格大幅提升的背景下，公司毛利率仍顯著提升，我們認為原因主要有：(1)高端産品佔比提升驅動出貨均價上行，顯著改善毛利；(2)添可銷售持續放量，規模效應下盈利能力提升。
費用優化明顯， 前三季度銷售費用率/管理費用率/ 財務費用率分為23.0%/8.4%/0.4%，同比減少0.3pp/2.7pp/0.3pp。綜合來看，得益於毛利率上升以及費用優化，前三季度淨利率同比增加10.1pp 至16.2%。
股權激勵彰顯長期經營信心。公司發佈股權激勵方案，擬授予股票期權1598.6萬份，佔總股本的2.8%；限制性股票121.0 萬股，佔總股本的0.2%。此次激勵計劃對象合計927 人，包括科沃斯、添可品牌的董事、中高層管理人員以及核心技術員工等。激勵方案覆蓋人群較廣，充分調動了員工積極性。業績考核方面，以2021 年為基數，要求1)科沃斯品牌2022~2025 年收入、業績的增長率均不低於35%/82.3%/146%/232.2%；2)：添可品牌 2022~2025 年收入、業績增長率均不低於 35%/82.3%/146%/232.2%； 3) 上市公司淨利潤2022~2025 年的增長率不低於25%/56.3%/95.3%/144.1%。股權激勵要求兩大品牌業務復合增速超過35%，上市公司業績復合增速超過25%，長期考核目標充分顯示了公司的經營信心。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS 分別為3.55/5.11/6.76 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、新品銷售不及預期。
紫光股份(000938)深度報告：數智化時代 硬科技龍頭破浪啓航
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2021-11-16
數字經濟驅動ICT 投資長期成長，國内ICT 市場格局重塑打開新空間，紫光股份“芯—雲—網—邊—端”全産業佈局夯實核心競爭力。數字經濟已成為當前經濟發展關鍵支撐，ICT 技術為支撐企業數智化轉型的核心基石，長期受益於數字化時代的發展。紫光股份圍繞“數字大腦”智能戰略，通過兩大主營業務和五大核心子公司實現“芯—雲—網—邊—端”全産業鏈深度佈局：1)芯片：新華三半導體自研高端網絡設備芯片，驅動盈利能力持續提升；2)雲計算：新華三與紫光雲提供公有雲、私有雲、混合雲多重解決方案，實現雲計算産品全綫覆蓋；3)網絡和IT 設備：公司在交換機、路由器、服務器等領域均具備核心競爭力，隨著華為向純軟聚焦，公司市場份額有望持續提升；4)網絡安全：國家重視網絡安全發展，公司網安競爭實力強勁；5)商用終端：踐行“AI inAll”智能戰略，致力於構建全場景的數字賦能鏈路。
“政企市場、運營商市場、海外市場”三大市場齊發力，重塑數字時代ICT 領域龍頭。隨著華為向純軟聚焦，我們看到今年二季度以來，新華三在國内ICT 設備份額有所提升。公司在政企市場積累深厚，近年來逐步向運營商高端市場和海外市場不斷擴張，在運營商市場，新華三在高端交換機、路由器、BRAS、人工智能服務器等各大産品綫不斷實現突破；借助“一帶一路”政策，加速佈局海外市場，目前在7 個國家設立海外分支機構，已認證海外合作夥伴達572 家。
短期催化：集團債務危機有望解決，戰投引入有望提升公司估值。10 月18 日，在北京市一中院的主持下，紫光集團等七家企業實質合並重整案第一次債權人會議召開，截至報名截止日，共計7 家意向投資人報名。
我們認為，作為ICT 領域的龍頭，紫光股份及旗下子公司有完整且具備市場競爭力的産業鏈，本次戰投的引入，有望妥善解決集團債務問題，並消除經營不確定性，提振市場信心，有利於公司進一步整合資源，促進“數字大腦”戰略發展，實現市場進一步突破，有望帶來估值提升。
盈利預測與投資評級：公司是國内ICT 硬科技龍頭企業，具備完整的“雲-網-邊-端-芯”産業鏈，近年來在運營商高端市場和海外市場持續取得突破，我們看好公司在數字經濟時代的競爭實力和長遠發展。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為23.8 億元、29.7 億元、36.3 億元，對應PE 為33 倍、27 倍、22 倍，給予2022 年40 倍PE，目標市值1188億，維持“買入”評級。
風險因素：雲計算發展不及預期，運營商雲計算投資不及預期，5G 發展低於預期，集團債務危機解決不及預期。
伯特利(603596)：綫控制動國産替代加速最為受益標的
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡 日期：2021-11-16
深耕制動領域，技術梯隊層次明顯，産品矩陣互為支持。公司成立於2004年，始終致力於汽車制動領域，在原有機械制動産品(盤式制動器)的基礎上，持續研發電控制動技術：1)電控駐車制動領域，EPB->SmartEPB->雙控EPB->EPBi 多種電控駐車制動産品；2)電控行車制動領域，ABS 係統-> ESC 係統->綫控制動One-Box 方案WCBS，技術梯隊層次明顯，依次叠代升級。除此之外，公司輕量化零部件轉向節、控制臂等産品借助合資企業進入世界頭部企業全球供應鏈，並依託機械制動産品經驗，推廣鋁合金制動卡鉗及制動盤産品。公司機械制動産品(盤式制動器)、電控制動産品、鋁合金輕量化産品形成産品矩陣，具備協同效應。截至2021 年H1，三大産品營收佔比分別為37.9%/31.5%/26.5%。
受益電動智能化趨勢，産品單車價值量提升，綫控制動自主替代加速。
電動智能化趨勢下，EPB 和綫控制動的滲透率持續提升，2021 年制動係統單車價值量提升至2800 元。據我們測算，2025 年EPB 市場空間有望達到193 億元，綫控制動市場空間有望達到208 億元。1)EPB 領域：
憑借技術積累、成本優勢以及快速響應，市佔率(銷量口徑)有望從2021年7%上升到2025 年20%。2)在底盤域集成的推動下，市場需要更加開放的底盤執行單元供應商，綫控制動産品的自主替代進程加速，公司2025 年綫控制動産品市佔率(銷量口徑)有望達到10%。2025 年公司制動係統業務營收有望達到74.3 億元，2021-2025 年CAGR 為31.9%。
鋁合金輕量化賽道不斷發力，品類增加+産能擴張推動業績增長。憑借在制動領域的深厚技術積累，公司鋁合金輕量化産品從現有的轉向節、控制臂産品向制動卡鉗、制動盤以及副車架擴展，且不斷拓展新的客戶。
2019 年公司鋁合金輕量化産品的毛利率達到34.38%，為同業最高。隨著墨西哥工廠2022 年Q3 投産，鋁合金輕量化産能提升至1300 萬套，據我們測算，公司2023 年鋁合金輕量化産品營收有望達到18.75 億元，2020 年-2023 年CAGR 達到30%。2021 年公司以2000 萬美元淨價收購美國薩克迪公司持有的威海伯特利49%股權以及威海薩伯51%股權，實現全資控股，進一步增厚公司的業績。
盈利預測與投資評級：1)EPB 産品：受益於自主替代，市佔率(銷量口徑)2023 年提升至13%；2)綫控制動産品：受益於底盤域集中趨勢，自主替代加速，2023 年市佔率(銷量口徑)達到5%。3)鋁合金輕量化産品：品類增加+産能擴張，2023 年實現營收18.75 億元。基於以上假設，我們預計伯特利2021-2023 年實現營收36.36/47.28/62.13 億元，同比+19.5%/+30.0%/+31.4% ， 歸母淨利潤5.10/7.03/9.15 億元， 同比+10.7%/+37.7%/+30.2%，對應EPS 為1.25/1.72/2.24 元，對應PE 為53.02/38.46/29.56 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球疫情控制進展低於預期；乘用車需求復蘇低於預期等。
萬潤股份(002643)：佈局年産65噸光刻膠項目 持續看好公司未來發展
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-11-17
投資要點
發揮自身優勢,加大光刻膠材料佈局:根據該項目環評報告,公司擬利用現有閑置廠房及設備生産4 個係列光刻膠産品,年生産規模65 噸,基本不新增固定資産投資。光刻膠主要是由光引發劑(包括光增感劑、光致産酸劑)、樹脂、單體(活性稀釋劑)、溶劑和其他助劑組成的對光敏感的混合液體。根據環評報告中原輔材料使用情況,我們預計本次光刻膠産品中包含KrF、ArF 綫係列産品。公司功能性材料板塊業務板塊有望繼續壯大。公司的核心競爭力之一是合成技術,擁有境内外發明專利近四百項,並擁有超過6000 種化合物的生産技術,其中2000 餘種産品已投入市場,近年來公司在聚酰亞胺材料、光刻膠材料、鋰電池電解液添加劑等多個領域積極佈局,我們認為每一塊功能性材料都有潛力復制OLED 材料從小到大的成長路徑。
業績重回增長,超市場預期:2020 年Q1-2021 年Q3,公司單季度歸母淨利潤分別為1.24 億元、0.92 億元(疫情影響)、1.32 億元、1.56 億元、1.32 億元、1.69 億元、1.92 億元,其中2021 年Q3 單季度業績再創新高,超市場預期。我們分析主要受益於沸石、OLED、PI 單體、光刻膠單體等功能性材料業務增長以及MP 公司業務改善。
繼續完善激勵機制,提高凝聚力:繼7 月16 日,公司發佈《2021 年限制性股票激勵計劃(草案)》,擬授予621 名激勵對象限制性股票2165萬股,授予價格9.78 元/股。8 月20 日,公司發佈子公司九目化學員工持股計劃,擬採取增資擴股的方式,實施員工持股計劃。增資認購新增股份不超過13,345,487 股,佔本次增資擴股後股份總額的比例不超過7.1176%;認購價格6.18 元/股。
盈利預測與投資評級:我們略上修公司2021-2023 年歸母淨利潤為6.77億元(前值6.57 億元)、8.31 億元(前值8.14 億元)和9.99 億元(前值9.48 億元),EPS 分別為0.73 元、0.89 元和1.07 元,對應PE 分別為31X、25X 和21X。考慮公司擁有先進有機合成及提純技術,在沸石、顯示材料等領域具有領先優勢,積極發力功能性材料業務,股權激勵促成長,維持“買入”評級。
風險提示:下遊需求不及預期、新項目投産進度及盈利不及預期、原料及産品價格波動。
春風動力(603129)：10月大排量兩輪車同比增速超60% MT800爆款産品獲市場驗證
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2021-11-17
10 月行業中大排量兩輪車持續高增長,公司250cc+産品銷量亮眼根據中國摩託車商會數據:10 月中大排量兩輪車銷售超15 萬台,同比增長13%。 其中,150cc<排量≤250cc 銷售近11 萬台,同比增長6%;排量>250cc 銷售3 萬台,同比增長50%。10 月公司>250cc 大排量兩輪車銷售超3000 台,同比增長63%,市佔率超10%,同比增長0.9pct。公司大排量兩輪車銷售持續高增長。
MT800 兩輪車預計進入起量階段;公司四輪車銷售持續維持高增長1-10 月國産750cc+兩輪摩託車累計銷售超2500 台,同比增長2400%+。10 月單月實現銷售850+,>750cc 單月銷量較8-9 月份大幅擡升。行業>750cc 整體銷量脈沖式提升,我們判斷主要為公司MT800 産品交付帶動所致,預計MT800 已進入起量階段,訂單充足、爆款基因明顯。1-10 月國内四輪車累計銷量近40000 台,同比增長45%。10 月公司四輪車銷售超1.7 萬台,同比增長110+%,增速同比提升20+pct,四輪車銷售持續維持強勁增長態勢。
預計2025 年四輪車和250cc 及以上兩輪車市佔率提升至18%和15%全球四輪車2020 年銷量116 萬台,預計2025 年可達141 萬台,CAGR 為4%;國内250cc+二輪車過去5 年銷量CAGR 為40%,2020 年銷量為20 萬台,預計到2025 年達到110 萬台,CAGR 為35%,滲透率有望從2020 年2%提升到2025年的10%左右;隨著公司新産品推出和銷售網絡完善,四輪車全球市佔率將從2020 年6%上升至2025 年18%,250cc 及以上市佔率有望從5%提升至15%以上。
美國市場市佔率持續提升;美國CPI 創30 年新高,靜待關稅調整美國為公司重要海外市場,中美關係進一步改善有望受益。美國四輪車消費量約佔全球消費量的73%,為最大單一市場。2021 年上半年,公司四輪車實現銷售6.8 萬輛,預計美國市場的市佔率將由去年的3%左右,提升到今年5%+,我們認為市佔率未來將持續提升至10%+。公司將受益於近期中美關係的緩和趨勢。
美國通脹預期持續升溫,靜待對華商品關稅調整/豁免。美國10 月CPI 環比上漲0.9%,同比上漲6.2%,同比增速創1990 年11 月以來最大同比漲幅。我們認為美國對華貿易政策有望迎來調整,公司盈利能力預計將改善。
盈利預測及估值:未來三年淨利潤CAGR 為40%,維持“買入”評級預計2021-2023 年歸母淨利潤為4.6/7.5/10.1 億元,同比增27%/64%/34%,PE 為44//27/20 倍。2021~2023 年淨利潤CAGR 為40%。基於公司四輪車和兩輪車市佔率逐步提升、對消費者深度理解並且擅長打造爆款車型的基因,維持買入評級。
風險提示:海外開拓不達預期;國内競爭加劇;原材料、海運費、匯率波動風險
凱萊英(002821)：大訂單催化 超預期可期！
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建/郭雙喜 日期：2021-11-17
投資要點
訂單:超預期大訂單,指引2022 年加速確定性公司11 月16 日公告簽署重大合同:公司全資子公司Asymchem,Inc.和吉林凱萊英醫藥化學有限公司與美國某大型制藥公司客戶簽訂了小分子創新藥新一批的《供貨合同》,截至該合同簽署日,該産品的CDMO 服務累計合同金額為4.81 億美元(按照6.38:1 匯率計算訂單約30.7 億人民幣)。合同供貨時間為2021 年至2022 年,這就意味著對2021 年業績也將産生積極影響,我們預計訂單大部分會在2022 年交付,意味著對2022 年收入和利潤端彈性更為顯著。
産能:加速釋放期,新訂單助力産能高利用率根據公告:“公司具備履行合同的能力,資金、人員、技術和産能均能夠保證上述合同的順利履行”。如果按照公司2021 中報披露:2021 全年預計新增反應釜體積1590m3(YOY 58%),2022 年預計新增1500m3 産能(YOY 34%),這也為訂單的執行提供産能基礎。同時考慮到連續性反應技術應用率持續加大,預計在産能釋放端仍有望有彈性。我們維持對公司進入業績加速期的判斷,並維持2021-2023 年收入端40%附近復合增長判斷。
加速:持續確認,從産能釋放到超預期大客戶大訂單我們最早從存貨、合同負債等財務指標變化推演2021 年業績加速可能性(《凱萊英:訂單産能共振,業績加速確定20210510》),又從公司産能釋放、資本開支可能要加速的節奏推演2022 年業績存在加速可能性(《凱萊英:四論業績確定性加速趨勢和長期天花板打開20210726》)。從2021Q2-Q3 業績也明顯看到公司業績加速的趨勢持續得到驗證。此次公告大客戶大訂單也進一步證實了2022 年業績加速的確定性。我們認為公司獲得大客戶大訂單是對公司能力的進一步驗證,也為後續獲得更多優質訂單打下基礎,看好公司産業鏈地位持續提升趨勢。
盈利預測及估值 考慮到此次新簽訂單對2021 年和2022 年業績彈性預計較為明顯,我們上調公司2021 和2022 年盈利預期。我們預計2021-2023 年公司EPS 為4.16、6.39、8.20 元/股(前次預測2021-2023 年公司EPS 為4.14、5.78、8.09 元/股),2021年11 月16 日收盤價對應2021 年PE 為100 倍(對應2022 年PE 為65 倍),維持“買入”評級。
風險提示 全球創新藥研發投入景氣度下滑的風險、新業務拓展不及預期風險、競爭風險、匯兌風險、業績不達預期風險、新産能投放不及預期風險。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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