浙商證券：給予久祺股份買入評級

2021-11-16浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可對久祺股份進行研究並發佈了研究報告《久祺股份深度報告：自行車ODM龍頭，電踏車&跨境電商驅動成長》，本報告對久祺股份給出買入評級，當前股價為46.69元。

　　久祺股份(300994)
　　外銷為主的自行車 ODM 龍頭， SKU 行業領先
　　久祺股份深耕自行車行業，銷售渠道遍佈全球。 公司成立於 2000 年，於 2021年 8 月在深交所上市，主營自行車整車及其零部件和相關衍生産品的設計、研發、生産和銷售。公司以外銷業務為主（20 年佔比約 97.8%）， 為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多係列的自行車及相關産品，目前累積 SKU 超三萬個，産品遠銷全球五大洲 80 多個主要國家和地區， 目前已成為國内主要的自行車産品出口商之一。 2017-2020 年，公司營收從 17.56 億元增至 22.86 億元， CAGR為 9.19%； 歸母淨利潤從 0.33 億元增至 1.57 億元， CAGR 為 68.88%。 疫情推動自行車産業龍頭集中、電踏車滲透傳統自行車趨勢顯著，公司近年電踏車及自主品牌的跨境電商業務高速成長，迎來高速發展期。
　　行業：高端化比例提升，疫情催化千億美元市場
　　傳統自行車：供需地域錯位，需求呈現高端化趨勢。 全球自行車産銷量估計保持在 1 億輛左右。 歐美是主要消費市場， 據 Statista 數據， 我們測算歐美自行車總銷量全球佔比在 37.5%左右。 中國已成為自行車第一出口大國， WTEx 數據顯示， 中國大陸和台灣地區 2019 年自行車出口總額為 43 億美元，佔全球出口總額的比重為 47.7%。 自行車中高端化趨勢明顯，五年有望達到千億美元市場。根據 Statista 調查數據顯示，在荷蘭， 2020 年售價在 1500 歐元以上的自行車佔比由 2017 年的 26%增長至 44%。 Research And Markets 報告顯示， 2020 年全球自行車市場價值為 437 億美元， 樂觀預計 2027 將達到 1405 億美元。
　　電助力自行車：市場空間廣闊，爆發增長趨勢明朗。 海外市場發展勢頭強勁，市場潛力巨大。 根據立鼎産業研究網統計，歐洲市場助力電動車 2009-2019 年銷量復合增速達 30%以上。隨著疫情常態化， 2025 年歐洲助力電動自行車銷量有望達到近 1000 萬輛， 2020 年至 2025 年銷量年復合增速有望維持在 20%以上；美國市場目前處於低滲透率、高成長階段，根據立鼎産業研究網統計，美國電踏車滲透率保持在近 2%， 2019-2020 年助力電動車銷量增長為 100%；
　　久祺股份：渠道建設+一站式服務優勢顯著，電踏車+跨境電商業務高成長
　　核心競爭力：（1）渠道優勢：綫上、綫下齊發力，逐步打通全球市場。 公司立足全球市場，在傳統的銷售渠道、銷售模式的基礎上，組建專業團隊，充分利用互聯網技術，打造電商銷售、直播銷售的新模式，逐步形成“綫上+綫下”的銷售模式，為公司發展注入新動力。（2）一站式服務：資源整合+定制服務係統平台設立。 公司利用較強的供應鏈體係，進行集中式比價與批量式採購，有效控制採購成本，提升産品的價格優勢。 公司在外包為主的輕資産運營模式下，積極佈局新材料、變速器和三電係統等關鍵零部件，在優化成本管控的同時加強對核心技術的掌握。 另外， 公司自行車定制服務係統逐步建立並完善，高效匹配客戶個性化需求。
　　成長看點：（1）電踏車出貨量高速成長，市場份額有望提升。 2018-2020 年，公司助力電動車出貨量分別為 3.61/6.33/11.02 萬台， 2018 和 2019 年增速分別為75.38%/74.09%； 助力電動車單價分別為 2663.35/2922.40/1612.68 元/台， 預計2021 年助力電動自行車平均單價將恢復正常水平，出貨量持續高速成長。（2）跨境電商翻倍式成長推廣自主品牌， 結構性提升公司利潤率。 2018-2020 年公司跨境電商銷售收入分別為 694.34/4,621.69/17,488.43 萬元， 2019 和 2020 年收入增速分別為 565.62%和 278.39%。 隨著公司積極開拓電商渠道，加強自主品牌推廣，跨境電商未來收入成長確定性較高。
　　盈利預測及估值
　　我 們 預 計 21-23 年 公 司 營 收 36.92/47.39/60.95 億 元 ， 同 比 增 長61.53%/28.35%/28.63% ； 歸 母 淨 利 潤 2.15/2.97/4.33 億 元 ， 同 比 增 長36.96%/38.49%/45.48%，對應當前市值 PE 分別為 44.23X/31.93X/21.95X。 參考未來 5 年電助力自行車滲透傳統自行車趨勢以及疫情加速單人短途交通工具發展， 久祺有望乘行業東風，憑借多年積累渠道、一站式服務優勢，電踏車和跨境電商自主品牌雙輪驅動業績高成長，我們給予 40X 估值，首次覆蓋予以“買入評級”。
　　風險提示
　　宏觀經濟與市場需求緊縮風險，國際貿易政策變動風險，新冠疫情全球蔓延風險， 匯率波動風險， 市場競爭風險等。

該股最近90天内共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為49.69；證券之星估值分析工具顯示，久祺股份（300994）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。