平安證券：給予當升科技買入評級

2021-11-16平安證券股份有限公司朱棟,皮秀,王霖,王子越對當升科技進行研究並發佈了研究報告《與SK簽訂戰略合作協議，共譜全球電動化華章》，本報告對當升科技給出買入評級，當前股價為91.81元。

　　當升科技(300073)
　　事項：
　　公司與SK分別在北京與首爾簽訂戰略合作協議，雙方同意SK（或其關聯公司、投資主體）以不超過30%的股權比例投資當升科技歐洲新材料産業基地，並在韓國設立合資公司，如有必要另在中國設立合資公司，合作發展正極材料業務。
　　平安觀點：
　　股權參與+産品延伸，雙方合作持續深化。當升歐洲新材料基地為公司與芬蘭礦業集團及其子公司三方設立的合資公司，當升持股70%，此次協議將深化雙方在歐洲市場的合作；在亞洲市場方面，雙方同意在韓國設立合資公司，其中當升持股不超過49%，如有必要另在中國設立合資公司，其中當升持股不低於51%；在美國市場方面，雙方同意未來通過韓國公司直接或間接在美國設立全資子公司，共同拓展美國市場業務。2018-2020年，當升對SKI的銷售額分別為0.16、1.62、8.34億元，分別佔公司當年營收比例為0.5%、7.1%、26.2%；此次戰略協議拉開了當升和SKI在全球市場全面合作的序幕。當升和中國合資公司承諾優先向韓國公司供應正極材料一次料産品，韓國公司承諾優先向當升和中國公司採購正極材料一次料産品，用於供應韓國和美國市場。除三元産品外，雙方還計劃在磷酸鐵鋰産品方面達成合作意向，合作範圍和力度均超出市場預期。
　　SKI産能擴張強勁，中韓歐美四地佈局。根據公司財報數據，2021年前三季度SKI動力電池營收約116億元人民幣，同比增長77%；另據SNE統計，前三季度SKI動力電池裝機量10.6GWh，同比增長126%，全球市佔率5.4%，裝機排名超越三星SDI升至第五位。21年SKI動力電池産能達到40GWh，其中韓國/歐洲/中國分別為5/8/27GWh；公司規劃2023年全球電池産能85GWh，其中韓國/歐洲/中國/美國分別為5/23/35/22GWh；2025年全球産能超220GWh，其中韓國/歐洲/中國分別為5/50/75GWh，美國産能將超過90GWh。在中國市場，SKI與億緯鋰能合資在惠州和鹽城設立三座工廠，主要客戶包括戴姆勒、起亞等；在美國市場，SKI計劃與福特合資建立兩座電池工廠，總規劃産能達到130GWh，與福特和美國市場實現深度綁定。總體來看，SKI是全球裝機增速最快、産能擴張最強勁、地域分佈最全面的動力電池企業之一，有望充分受益於全球車企的電動化轉型。
　　當升海外乘風破浪，歐洲基地率先啓動建設。上半年當升實現境外營業收入9億元，同比增長近80%，對應多元材料海外銷量超6400噸，佔比超過30%，正極材料海外銷量持續領跑。為滿足全球客戶對公司産品持續增長的需求，公司加快了産能規劃和建設步伐。公司常州當升一期工程2萬噸産能已建成並快速達産，對應2021年底有效産能近4.4萬噸；同時計劃募集不超過46.45億元用於建設常州當升二期工程（5萬噸高鎳）、江蘇當升四期工程（2萬噸钴酸鋰）等項目。近期公司公告與芬蘭礦業集團及其子公司的投資意向書，三方設立合資公司建設首期年産10萬噸高鎳動力鋰電正極材料生産基地，其中第一階段5萬噸預計2024年投産。在海外佈局方面，公司歐洲基地將率先啓動建設，不僅能夠就近配套歐洲本土車企及電池企業，同時還可充分利用合資方的礦山以及原材料資源。依託産品和産能優勢，公司有望進一步加深與全球主流電池企業的綁定。
　　盈利預測與投資建議：展望全球電動化的發展趨勢，2022年海外尤其是美國市場將是最強增長極之一，公司依託技術與産品端的深厚積累，通過與歐洲礦企和韓係電池廠的上下遊綁定，“走出去”的步伐顯著提速，同時産能擴建亦是馬不停蹄，有望充分受益於新一波的全球電動化浪潮。考慮到行業景氣度的持續上行以及公司産業鏈上下遊佈局的持續加碼，我們上調公司21~23年歸母淨利潤預測為10.1/12.9/18.4億元（前值為7.8/11.1/15.4億元），對應11月15日收盤價PE分別為41.3/32.2/22.6倍；看好公司在全球化電動潮中的先發引領優勢，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：1）全球疫情擴散短期内得不到有效應對的風險，會對電動車和數碼消費需求形成壓制；2）客戶拓展不及預期風險，公司主要競爭對手均快速擴建高鎳三元産能，影響公司客戶開拓及市場份額；3）原材料價格波動風險，金屬钴價格下行將影響公司産品定價和收入增速；4）技術路綫及安全風險，若整車安全事故頻發導致産業變更技術路綫，將影響公司技術路綫及前期投資回收。

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為101.23；證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。