光大證券：給予涪陵榨菜買入評級

2021-11-15光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對涪陵榨菜進行研究並發佈了研究報告《提價公告點評：提價彰顯龍頭定價權，業績修復可期》，本報告對涪陵榨菜給出買入評級，當前股價為35.44元。

　　涪陵榨菜(002507)
　　事件：2021 年 11 月 14 日，涪陵榨菜發佈提價公告，公司對部分産品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為 3%-19%不等，價格執行於 2021 年 11 月 12 日17:00 開始實施。
　　成本壓力驅動提價。
　　原料在公司生産成本中佔比 40%左右，今年上半年收購的原料價格較去年總體上漲了 20-30%。原料的使用是根據生産任務在不同生産廠新老混用，通過原料所在生産廠加權平均進行成本核算。公司將在 21H2 以及 22H1 使用今年上半年收購的青菜頭原料， 根據公司公開交流，公司 5 月已開始部分使用新的榨菜原料，原料價格上漲帶來的成本壓力從 21H2 開始體現。21Q3 公司毛利率為 51.64%，同比-7.27pcts，為近五年單季度最大幅度下滑。提價疊加産品結構升級有望覆蓋成本壓力。
　　龍頭地位穩固，下沉擴品有望貢獻增量。
　　今年行業成本壓力大，很多競品處於虧損狀態，加上公司大量投放廣告費用，搶佔了部分中小企業市場份額，龍頭地位依然穩固。1）渠道下沉：公司重視渠道下沉工作，近年來下沉市場收入佔比提升。根據渠道跟蹤反饋，今年以來縣級市場增長雙位數增長，增速快過省級和地級市場，未來公司會加大推廣以縣帶鄉的渠道模式。2）品類擴張：東北生産基地 5 萬噸産能以及綠色智能化生産基地 20萬噸産能未來將陸續釋放。 公司仍以榨菜做大做強為目標，但也會進行品類拓展，如生産銷售泡菜、蘿蔔、豆瓣醬等。非榨菜品類初期投資回報率較低，但隨著管理優化、體量擴大，投資回報率會逐步提高。
　　海天帶頭下，調味品行業集體提價。
　　2021 年 10 月，龍頭海天率先提價，隨後調味品板塊密集提價。李錦記計劃提高主要産品出廠價，新價格於 12 月 16 日執行；恒順醋業提價 5-15%不等，新價格將於 2021 年 11 月 20 日執行；天味食品對兩款火鍋底料産品進行提價，一款提價 12.5%，另一款提價 10%。提價有助於對沖廠商自身的成本端壓力、改善經銷商的利潤空間。隨著需求的邊際改善，板塊情緒有望持續修復。
　　盈利預測、估值與評級：考慮提價之後終端消費者接受程度仍有待觀察，我們維持公司 2021/22/23 年淨利潤預測分別為 6.82/8.99/10.38 億元，折合2021/22/23 年 EPS 為 0.77/1.01/1.17 元，當前股價對應 21/22/2023 年 PE 分別為 42x/32x/28x，維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭高於預期風險。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為40.2；證券之星估值分析工具顯示，涪陵榨菜（002507）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。