中航證券：給予廣聯航空評級，目標價位50.33元

2021-11-15中航證券劉琛,張超對廣聯航空進行研究並發佈了研究報告《公司點評：收購成都航新，協同效應驅動公司高速增長》，本報告對廣聯航空給出評級，認為其目標價位為50.33元，當前股價為41.75元，預期上漲幅度為20.55%。

　　廣聯航空(300900)
　　事件：廣聯航空於2021年11月11日發佈公告宣佈以自有資金收購成都航新航空裝備科技有限公司70%股權，按照成都航新100%股權4.00億元的估值收購，收購價格為2.80億元。
　　投資要點：
　　收購成都航新，協同效應驅動廣聯航空高速增長
　　廣聯航空於2021年11月11日發佈公告，擬以自有資金2.80億元收購成都航新航空裝備科技有限公司70%股權，按照成都航新100%股權4.00億元的估值收購，收購價格為2.80億元。
　　成都航新成立於2019年，主要産品為航空中小框、梁、肋等結構零件等。截至2021Q3成都航新實現營收4,249.28萬元，較2020年全年大幅增長282.12%。業績承諾方面，交易對手方承諾2022-24年的累計淨利潤不低於1.2億元，其中2022年淨利潤不低於3,000萬元、2022-23年累計淨利潤不低於7,000萬元，2022年度至2024年度每個年度平均淨利潤不低於4,000萬元。
　　廣聯航空收購成都航新後將從業務及客戶渠道拓展、産能提升方面産生較好的協同效應，驅動廣聯航空高速增長：
　　成都航新目前已入駐四川新都航空産業園，該産業園由新都區牽手成飛集團攜手打造，是目前全國航空制造專業門類最齊全、協同創新發展效應最顯著、專業化水平最高的航空大部件研發制造基地，成都航空作為入駐該産業園的重點配套企業，也進一步說明其在成飛配套供應鏈中的重要地位，此次收購後將助力廣聯航空切入成飛供應鏈體係，完善自身業務佈局。廣聯航空目前已熟練掌握了復合材料産品工藝及工裝設計、機加、钣金、熱處理、鉚接、總裝、質量保證等專業的先進技術，並已開展了復合材料零部件産品大批量制造方法、先進復合材料加筋壁板工藝等研究。成都航新通過CAE/CAD/CAM技術與網絡信息技術的結合，在智能工裝設計與制造領域也具有較強的研發能力，目前已成功參與到蛟龍600、C919、C929、ARJ21等重點型號飛機裝配工裝的開發工作中。此次交易完成後，廣聯航空將在現有進一步基礎上提升航空零部件生産的專業化生産能力和智能化水平。
　　産能佈局輻射範圍將進一步擴張，助力公産業結構和資源配置持續優化。廣聯航空目前在建的航空復合材料零部件生産綫、金屬零件數控加工中心、工裝技改以及西安航空産業加工制造基地一期項目均在穩步推進，預計至2023年陸續投産，其中，西安廣聯下屬的西安航空産業加工制造基地項目計劃分兩期建設，總投資額約為8億元，項目主要包含航空工裝制造中心、飛機零部件制造中心、航空配套中心建設，進一步打造科研生産及試驗共享平台。成都航新處於業務拓展期，目前於新都航空産業園規劃建設年産5萬件航空結構零件的4+1+1條飛機結構件自動化柔性生産綫及精益加工單元。
　　廣聯航空前三季度高增長，研發投入創新高
　　廣聯航空於2021年10月16日發佈三季報，2021年前三季度，廣聯航空實現營業收入1.97億元（+37.64%），實現歸母淨利潤0.40億元（+51.91%），均保持高速增長，主要係下遊主機廠需求增長所致，毛利率42.74%（-6.88pcts）有所下滑，主要係報告期内廣聯航空新增承制任務，研發、試制成本較高等因素疊加所致，淨利率19.79%（+1.27pcts）實現自上市以來最高水平；研發投入持續加碼，鞏固自身核心競爭優勢。2021年前三季度廣聯航空期間費用（0.46億元，+27.78%）持續上升，但期間費用率為（23.32%，-1.58pcts）下降明顯，其中研發費用（1,741.00萬元，+71.03%）大幅提升，達自上市以來同期最高值，由於廣聯航空主要以軍工企業和軍方等客戶需求為基準進行産品的研發設計，研發投入的高增長表明廣聯航空目前已逐步形成了完善的産品、技術儲備，進一步鞏固自身的核心競爭優勢。
　　業務配套層級持續提升，加深縱向一體化産業鏈優勢
　　廣聯航空基於在航空工裝及零部件領域優勢，積極拓展航空航天復合材料結構類産品業務，並實現航空航天高端工藝裝備研發、零部件生産、航空器航天器機體結構制造的全産業鏈佈局，並在此基礎上進一步開拓無人機新機型的研制、裝配。總體來看，廣聯航空已實現由“零部件工裝→零部件及大型部段→無人機”的配套層級提升。
　　①航空工裝産品
　　廣聯航空自成立以來致力於航空工裝業務，是國内航空工裝領域優勢突出的龍頭供應商。尤其在復合材料工裝領域具有較強技術優勢，處於國内領先地位，是某重點型號直升機復合材料零部件唯一供應商。目前廣聯航空已承接了包括C919、AG600水陸兩棲飛機在内的多個機型部段成型工裝、復合材料成型工裝、裝配工裝總裝生産綫的制造任務，以及CR929、翼龍係列無人機制造所需的航空工裝研制任務，我們認為，十四五期間，我國將繼續加強對現有機型的升級和改造，以及加快推進新一代飛機的研發工作，廣聯航空作為航空工業下屬主機廠和科研院所的重要航空工裝供應商有望充分收益，進一步增強盈利空間。
　　②航空航天零部件及無人機産品
　　廣聯航空零部件業務主要有金屬及復合材料零部件兩部分，並且還可根據下遊客戶需求提供航空零件組裝服務，廣聯航空已經成為哈飛公司、沈飛公司、西飛公司、昌飛公司、上飛公司、華南通飛等國内重點主機廠，以及軍隊某研究所、中國商飛上海飛機設計研究院、中國航空工業基礎技術研究院、航天特種材料及工藝技術研究所、中國航天空氣動力技術研究院等科研機構的供應商。同時廣聯航空已取得部隊主要新增軍用機型零部件的供應商資質，以及ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多種民用機型的零部件的供應商資質。
　　廣聯航空無人機業務主要為工業級旋翼無人機和固定翼軍用無人機的整機設計、制造與裝配，工業級旋翼無人機可根據客戶需要，搭配不同功能載荷係統用於其他領域。目前廣聯航空已完成最大起飛重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四種無人機基礎機型的研制，同時廣聯航空作為機體結構唯一供應商的WJ-700察打無人機也在於2021年1月首飛成功，標誌著廣聯航空在大型無人機制造領域實現了新的突破。
　　②募投項目穩步推進，持續佈局産能擴張：
　　報告期内，廣聯航空通過新設及股權轉讓方式新增兩家控股子公司北海廣聯及天津廣聯，其中北海廣聯主要定位是孵化和發展無人機相關産業，基於廣聯航空自身在航空工裝、零部件領域的技術優勢以及當地政府對於民營企業科技創新發展分若幹扶持政策，將進一步促進廣聯航空在無人機業務領域的新技術研發及市場開拓。
　　總體來看，廣聯航空深耕於航空、航天復合材料結構類産品領域十餘載，以具有突出技術優勢的航空復合材料工裝為基礎，積極開拓航空、航天復合材料結構類産品業務，已實現了航空航天高端工藝裝備研發、航空航天零部件生産、航空器航天器機體結構制造協同化發展的全産業鏈佈局。成都航新作為成飛的重點配套企業，航空零部件生産能力及技術儲備都處於行業領先地位。此次交易完成後,可使雙方在技術進步、客戶資源共享、規模化交付能力、市佔率提升等方面形成協同效應,進一步提升廣聯航空的行業競爭力。
　　投資建議
　　①2021Q1-Q3，廣聯航空實現營業收入1.97億元（+37.64%），實現歸母淨利潤0.40億元（+51.91%），均保持高速增長。此次收購後，成都航新交易對手方承諾2022-24年的累計淨利潤不低於1.2億元，其中2022年淨利潤不低於3,000萬元、2022-23年累計淨利潤不低於7,000萬元，2022年度至2024年度每個年度平均淨利潤不低於4,000萬元，將進一步增厚廣聯航空業績。
　　②廣聯航空此次收購成都航新航空裝備科技有限公司後，進一步切入成飛供應鏈體係，並在技術進步、客戶資源共享、規模化交付能力、市佔率提升等多方面進一步提升廣聯航空的核心競爭力。
　　③廣聯航空處於高速發展時期，伴隨“零部件工裝→零部件及大型部段→無人機”的配套層級提升以及産業鏈佈局，並且廣聯航空在復合材料工裝領域具有較強技術優勢，處於國内領先地位，是某重點型號直升機復合材料零部件唯一供應商。
　　④現階段已完成在東北、華南、華東、西北等地區的産業佈局，客戶覆蓋哈飛、沈飛、西飛、昌飛、上飛、華南通飛等國内重點主機廠，在穩步進軍軍用飛機市場的同時，繼續開辟國内主要民用飛機整機廠，並與其建立深入的戰略合作關係。
　　基於以上觀點，考慮到收購完成後，廣聯航空將持有成都航新70%股權，合並報表後我們預計廣聯航空2021-2023年的營業收入分別為4.32億元、6.83億元和9.22億元，歸母淨利潤分別為1.41億元、2.18億元、2.97億元，EPS分別為0.671元、1.036元、1.412元，我們給予“買入”評級,目標價格50.33元，分別對應75倍、49倍及36倍PE。
　　風險提示：産品項目研發進展不及預期，宏觀環境低迷。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天内機構目標均價為50.3；證券之星估值分析工具顯示，廣聯航空（300900）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。