國海證券：給予中毅達買入評級

2021-11-12國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對中毅達進行研究並發佈了研究報告《事件點評：重組方案落地，磷化工資産注入在即》，本報告對中毅達給出買入評級，當前股價為18.74元。

　　中毅達(600610)
　　事件:
　　11月3日晚公司發佈公告稱，擬以發行股份方式購買中國信達等合計持有的甕福集團100%股權。本次發行股份購買資産的股份發行價格確定為5.10元/股，不低於定價基準日前120個交易日股票交易均價的90%，符合《重組管理辦法》的相關規定，最終發行價格尚需經中國證監會核準。本次交易擬購買資産作價113.25億元，按照本次發行股票價格5.10元/股計算，本次擬發行的A股股票數量為2,220,497,893股。本次交易完成後，公司將持有甕福集團100%股權；本次交易後，公司主營業務將增加磷礦採選及磷肥、磷化工等。
　　重組方案落地，公司將置入甕福集團100%股權
　　2021年4月30日，公司發佈公告披露公司已經與甕福集團簽署了《框架協議》，擬通過發行A股股份方式購買甕福集團100%股權並募集配套資金。5月20日，公司披露了重組預案。11月3日，公司發佈重組草案，確定了本次發行股份購買資産的股份發行價格為5.10元/股，本次交易擬購買資産作價113.25億元，本次擬發行的A股股票數量為2,220,497,893股。重組草案落地後，預期公司重組進程將會加速。在後續交易完成後，公司主營業務將增加磷礦採選及磷肥、磷化工等，公司資産質量，盈利能力有望得到根本性改善。
　　甕福集團是國内最大的磷化工企業之一，産業鏈完善，磷礦資源豐富
　　本次重組的標的公司甕福集團是國内最大的磷化工企業之一。經過長期發展，甕福集團形成了以磷資源為核心，“磷礦-磷肥/磷化工-伴生資源”綜合利用的全産業鏈一體化發展模式，産品種類覆蓋磷肥、PPA、精細磷酸鹽及無水氟化氫等，具有完善的磷肥、磷化工産業鏈，在磷肥、磷化工市場均具備較強的競爭力。
　　甕福集團擁有豐富的磷肥、磷化工産品品類，磷肥産品以磷酸二铵（肥料級）、磷酸一铵（肥料級）為主；磷復肥産品以磷酸二氫鉀（肥料級）為主；濕法淨化磷酸（PPA）按照應用及性能，全面覆蓋工業級、食品級及電子級；精細磷酸鹽以各級PPA為基礎，亦廣泛應用於食品、醫藥、新能源及精密電子産業。目前，甕福集團已形成年採750萬噸磷礦石、185萬噸磷酸、353萬噸磷復肥、100萬噸PPA、11.30萬噸無水氟化氫、28萬噸磷酸鹽、100萬噸其他化工産品的生産能力。
　　甕福集團擁有豐富的磷礦資源，所掌握的6宗採礦權，對應磷礦石評估利用資源儲量近4億噸，且品位普遍在25%以上，部分富礦達到30%以上。甕福磷礦還具有有害雜質含量低，選礦性能好等優點，同時甕福集團自身技術工藝能夠充分利用氟等磷礦伴生資源，充分挖掘磷資源潛在價值。
　　甕福集團技術實力突出，是國内最大的濕法淨化磷酸生産企業，未來産業鏈延伸空間廣闊
　　甕福集團始終將技術提升及加強自主創新作為增強企業市場競爭力的關鍵要素，吸收、引進及自主研發了覆蓋磷礦採選，磷肥、磷化工産品生産以及伴生資源利用全産業鏈條的先進工藝及技術體係。截至2021年5月31日，甕福集團及其下屬子公司共擁有286項發明專利，576項實用新型專利。
　　濕法淨化磷酸是一種高附加值的磷化工産品，也是公司的主要産品之一。2019年度，甕福集團作為第一完成單位，與清華大學合作的“濕法磷酸高值化與清潔生産的微化工技術及應用”榮獲國家科學技術進步獎二等獎。該項目在全球首創微反應器磷酸淨化萃取技術，是國内磷化工行業的重大技術性突破，打破了跨國公司對磷化工新産品開發的壟斷。目前，甕福集團的濕法淨化磷酸産能已達到100萬噸，穩居全球第一，産品被廣泛用於食品及飼料添加、金屬抛光、新能源電池材料制造等領域，已成為公司的拳頭産品和支柱。
　　當前隨著磷酸鐵鋰電池重回主流，國内磷酸鐵鋰需求量迎來快速增長。百川盈孚數據顯示，2021年1-9月，國内磷酸鐵鋰消費量達25.32萬噸，同比增長227.54%。在磷酸鐵鋰需求快速增長之下，主要原料淨化磷酸供需趨緊，特別是9月以來，隨著黃磷價格大幅上漲，熱法磷酸價格迎來跳漲，濕法淨化磷酸價格也跟隨其一路上行，10月份均價達10147元/噸，同比上漲124%。公司2020年銷售濕法淨化磷酸78.54萬噸，2021年1至5月銷售濕法淨化磷酸33.86萬噸，預計公司將充分受益於濕法淨化磷酸價格上漲。同時，本次重組草案中，公司計劃募資用於PPA升級改造擴建項目，進一步提升PPA生産能力和市場佔有率，未來公司有望依託全球第一的濕法淨化磷酸生産規模進一步延伸産業鏈。
　　甕福集團資産優質、盈利能力突出，若重組成功將大幅度改善公司基本面
　　甕福集團近年來經營穩定，利潤穩步增長。2018/2019/2020年分別實現營業收入176.83億元、172.22億元和200.35億元，歸母淨利潤3.86億元、4.12億元和7.61億元。2021年1至5月，受主要産品價格上漲的驅動，甕福集團營收和歸母淨利潤同比均有大幅度提升，分別為117.21億元和7.57億元，預計全年業績也將同比大幅度提升。因此在交易完成後，上市公司總體盈利能力將大幅改善，歸屬於母公司股東的淨利潤將明顯增加，每股收益顯著提升。
　　甕福集團資産優質且規模龐大，本次擬以發行股份方式購買標的資産的交易作價合計1,132,453.93萬元，按照交易定價5.10元/股計算，購買標的資産需發行的股份數量合計2,220,497,893股。此外，假設募集配套資金的發行股份數量為本次交易前上市公司總股本的30%，則本次配套融資的發行股份數量為321,382,381股。預計本次交易完成後公司總股本將增至3,613,154,879股，按照2021年11月10日收盤價18.45元計算，交易完成後公司對應的市值666.63億元。
　　盈利預測和投資評級未考慮增發對公司股本及業績的影響，預計公司2021/22/23年歸母淨利分別為0.48億元、0.51億元和0.53億元，對應PE分別為408.71、389.45和370.96倍。考慮到公司通過本次重組交易將實現甕福集團相關業務整體上市，顯著提升公司的資産規模和盈利能力，增強公司綜合實力及核心競爭力。因此對公司首次覆蓋並給予“買入”評級。
　　風險提示重組失敗；重組方案變化；宏觀經濟風險；原料價格及供應風險；下遊需求不及預期風險；項目建設風險；安全生産風險；匯率風險；産品研發和應用風險。

證券之星估值分析工具顯示，中毅達（600610）好公司評級為2星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。