萬盛股份(603010)：增資福建中州 大力佈局新能源上遊材料
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝 日期：2021-11-12
簡評
增資福建中州，佈局電解液添加劑和導電材料項目。萬盛股份擬投資10450 萬元，對福建中州進行增資。增資後對福建中州直接持股46.05%，通過股權激勵平台持股20.51%，公司合計持股66.56%，跟投平台持股3.50%。同時，福建中州擬新建三明鋰離子電解液添加劑和導電新材料項目。該項目位於福建省三明市三元區吉口循環經濟産業園佈溪地塊，擬建設年産鋰離子電解液添加劑和導電新材料共十五種産品，合計95500噸生産裝置及配套設施、辦公樓、研發樓等，項目分二期完成：
一期實現産能20500 噸，其中包括5000 噸/年VC；5000 噸/年FEC；1500 噸/年DTD；7500 噸/年NNP；200 噸/年VEC；200噸/年MMDS；200 噸/年DENE；100 噸/年TMSP；100 噸/年TMSB；500 噸/年1，3-PS；200 噸/年BOB，建設期2 年(2021年12 月至2023 年12 月)，總投資4.5 億元，為自籌資金。二期擴産至95500 噸，具體進度視一期投産後市場情況再定。
鋰電池下遊市場發展迅猛，全産業鏈將持續快速發展。根據EV volumes 數據顯示，2021 年上半年全球新能源汽車銷量達265 萬輛，同比去年增長168%；其中，2021 年上半年中國新能源汽車銷量達119.4 萬輛，同比增長224.54%。根據國務院辦公廳頒佈的《新能源汽車産業發展規劃(2021-2035 年)》
目標，到2025 年，新能源汽車銷量佔比將達到20%；到2035年，力爭純電動汽車成為新銷售車輛主流，公共領域用車全面電動化。電解液添加劑作為電解液(鋰離子遷移的重要載體)中的重要組分，可以定向優化電解液性能，如電導率、倍率性能、過充保護等，以改善電池的高低溫性能、能量密度、循環壽命、安全性。同時，21 年以來，電解液添加劑供應持續緊 張，市場供不應求，已影響到鋰電下遊生産。
公司結合自身化工添加劑領域積累，以電解液添加劑為切入口佈局新能源上遊産業。項目定位新能源電池材料體係關鍵功能添加劑生産。項目一期産品主要佈局VC、FEC、DTD 等主流電解液添加劑，並前瞻性多種小批量添加劑，以實現具備提供電解液復雜配方添加劑完整解決方案的能力。此外，項目一期産品佈局了替代NMP 的綠色環保型溶劑NNP，以順應環保要求提高的趨勢。項目一期建設將通過工藝創新，改善傳統生産工藝中存在的不足，在保證産品高品質的同時實現降本增效，大大增強産品的市場競爭力。推進項目建設的同時，福建中州將開展針對單壁碳納米管等一係列先進電池材料産業化研究，保持福建中州在電池材料領域的先進性。
阻燃劑高景氣度持續，綠色環保市場賦能胺助劑及催化劑、塗料助劑業務受益。隨著能源汽車快速發展和5G基站等新基建的建設，促使市場對工程塑料的新增需求旺盛，國内由於安全環保升級，不規範化工企業陸續退出市場，BDP 産能增長有限，供需失衡。目前BDP 已經達到5.1 萬元/噸，而2020 年上半年工程阻燃劑BDP 價格僅為2.3-2.6 萬元/噸。公司2020 年7 月新投産2 萬噸BDP 生産綫，當前擁有BDP 産能6.5 萬噸，全球市佔率近40%，是行業龍頭企業，受益於新能源車行業發展帶來的BDP 需求提升。並且，山東萬盛年産31.93 萬噸功能性新材料一體化項目已於2021 年10 月30 日通過環評，其中包含5 萬噸阻聚劑項目，待23 年投産後，將進一步穩固公司龍頭企業地位。受新冠疫情影響，全球洗手液、殺菌劑和抑菌劑個人護理産品需求迅速增長，從而使季铵鹽和脂肪胺係列産品需求增加，公司産品供不應求。為了滿足市場需求，公司積極開拓産能，於2020年進行了二期項目改造，預計在2022 年初試生産，新增1.5 萬噸的叔胺，還有1 萬噸的季铵鹽以及5000 噸的催化劑，2021 年底到2022 年預計達到4 萬噸的産能規劃。公司積極佈局塗料助劑業務，塗料助劑業務於2019年的10 月份投入使用。自投産以來，産品價格和銷量平穩上漲，公司塗2019 年料助劑銷量230 噸，2020 年塗料助劑産能逐步釋放，銷量突破0.4 萬噸，2021 年前三季度銷量就達到0.74 萬噸，超過去年全年的銷量，同比增長達190.2%，2022 年銷量有望進一步增長，可達2.5 萬噸。公司力爭在今後2 年内成為業内主要的供應商之一。
盈利預測與估值：維持公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤預測值8.53 億元、10.05 億元和12.67 億元，EPS 分別對應1.76 元、2.08 元和2.62 元，對應PE 分別為12.50X、10.61X 和8.41X，考慮公司大力佈局鋰電新能源材料，將會帶來估值重塑與提升，上調目標價至40 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲，項目投産不及預期。
國信證券(002736)2021年三季報業績點評：淨利增速表現亮眼 投資經紀貢獻主要收益
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王一峰/王思敏 日期：2021-11-12
事件：國信證券發佈2021年第三季度報告，公司2021年前三季度實現營收170億元，YoY+21.4%;歸母淨利78億元，YoY+42.5%；加權平均ROE10%，較去年同期增加0.6個百分點，ROE水平行業中等偏上。
經紀業務與投資業務收入貢獻大。2021年前三季度公司經紀及財富管理/投行/利息淨收入/投資/其他收入佔比分別為31.6%/7.9%/9.8%/36.9%/13.8%，經紀及財富管理業務與投資業務合計佔比約68.5%，業績表現與二級市場相關性較高。從業務貢獻看，經紀及財富管理/投行/投資/資管/其它營業收入分別同比增8.7%/0.1%/54%/-11.2%/30.5%，業績高增主要由於投資業務的高增長。
經紀業務增長源自客群帶動，資本中介業務規模擴張。2021年前三季度公司經紀及財富管理實現收入53.7億元，同比增長8.7%，佔總營收的31.6%。公司客戶數量穩步增長，截止上半年末經紀業務客戶數較年初增長12.5%達到1186萬人，機構業務實現交易單元席位佣金收入較去年同期增長75.4%達到2.7億元。公司前三季度利息收入53.6億元，同比基本持平。其中三季度末融出資金625億元，較年初增加26%，買入返售金融資産161.9億元，環比二季度增加18%，兩融業務和股權質押業務擴張預計將進一步提升利息淨收入貢獻。
緊抓注冊制機遇，投行業務市場地位穩固。2021年前三季度公司投行業務實現淨收入13.5億元，同比上升0.1%，主要由於去年同期投行業務基數較高所致。從行業地位來看，公司股類業務和債類業務市場排名基本在十名左右。公司作為深圳國資下屬券商，業務精準定位於中小企業密集的粵港澳地區，推測前三季度公司在科創板和就業板優勢進一步凸顯，盈利能力有望進一步增強。
投資淨收益同比大增85.9%，資産管理業務向主動管理轉型。2021年前三季度公司實現投資淨收益62.8億元，佔總營收的36.9%，成為公司的主要收入來源。
公司投資淨收益同比增長85.9%，主要由於金融投資資産規模擴張(同比增56%)的影響。前三季度公司資管業務貢獻收入1.8億元同比下降11.2%，主要由於資管業務淨值規模下降的影響。公司積極開展主動管理轉型，集合資産管理業務規模同比增長42.6%，主動管理能力穩定提升。
投資收益超預期，維持“增持”評級。公司作為粵港澳區本土券商，收入來源多元且業績穩健，預計隨著資本市場深化改革的推進有望持續分享政策紅利。
我們維持公司原利潤預測，預計21-23年淨利潤分別為85.96億元，99.95億元和111.27億元，維持“增持”評級。
風險提示：二級市場大幅波動；市場成交量下降。
新大正(002968)：重點中心城市佈局完成 全國公建龍頭初現
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：竺勁 日期：2021-11-12
各細分業態齊頭並進，收入增長中樞大幅擡升。新大正是國内唯一一家專注機構物業的上市公司，截至2021 年三季度，公司在管項目達461 個，覆蓋了全國24 個省市和76 個城市。年内伴隨著全國化戰略推進，公司業績增長中樞大幅擡升：2021 年前三季度公司實現營業收入14.4 億元，同比增長61.7%，增速較過去幾年20-25%左右的水平大幅提升。從各個細分板塊來看，各業態發展勢頭良好：公司在航空和學校賽道持續保持領先優勢，在辦公公共物業賽道收入大幅增長。
引入多位外部高管，發展戰略全面升級。2020 年4 月公司引入原中航物業總經理劉文波擔任公司總裁。劉文波自2012 年起擔任中航物業總經理，其主持工作期間(2012-2019 年)，中航物業實現快速全國化發展：公司進駐城市60 餘個，管理面積超過7500萬平方米，營業收入和淨利潤復合增速分別達到23.5%和37.1%。
今年以來公司又陸續從外部大型物管公司陸續引入5 位公司副總裁，人才的到位意味著公司全國化發展戰略的全面升級。
股權激勵到位，重點中心城市佈局初見成效。新大正在劉文波的帶領下，篩選出10 個國家中心城市作為重點發展佈點，並已初步取得成效：公司前三季度新簽約合同年金額達到6.4 億元，同比增長160%。公司於今年5 月授予第一批股權激勵，向17 名董事、高管、核心骨幹授予157.95 萬股的股權激勵，佔公告時總股本0.98%，其中劉文波佔比達到24%，已全面激發公司員工積極推進全國化戰略。
維持買入評級，目標價47.92 元。我們小幅下調2021-2023 年公司EPS 為1.02/1.48/2.11 元(原預測為1.15/1.63/2.18 元)。我們的FCFF 估值模型顯示公司目標價為47.92 元，對應2021 年47 倍PE 和2022 年32 倍PE。
風險提示：1、公司全國佈局受阻導致業績增長不及預期；2、收並購市場競爭激烈，公司未能找到合適標的導致業績增長不及預期；3、公司擴張期間毛利率持續下滑。
比音勒芬(002832)：新視角看比音勒芬 品牌力突出的高端運動生活服飾
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：丁詩潔 日期：2021-11-12
公司概況:黃金定位,成長性出眾,員工積極性強公司運營高端運動生活服飾品牌,主品牌比音勒芬定位生活高爾夫,歷經二十餘年發展,成就擁有近千家門店的大國品牌。上市以來公司業績快速增長,盈利能力出眾,現金流優異。公司股權集中,管理層利益一致,員工積極性高,今年推出的第三期員工持股計劃彰顯信心。
行業分析:運動景氣度高,高端運動生活服飾市場潛力大2019 年中國運動市場規模3199 億元,CAGR4 16%,成長性領先,且對標發達國家有數倍空間。精準卡位細分賽道龍頭多具有黑馬表現,中高端運動市場潛力大。高爾夫行業經過整合清理後蓄勢待發,公司佔據國内高爾夫服飾市場半壁江山,並在高端生活男裝領域獨樹一幟。
核心優勢:精準定位配合優秀運營,塑造高端品牌力品牌定位彰顯高端身份,高端渠道差異打法實現營銷傳播+快速滲透種草。産品係列外延,成功實現核心消費群擴容。精進營銷之道,強化品牌基因,影響力持續突破。奢侈品面料和設計為品牌力提供堅實後盾。
成長性:品牌強勢保障存貨風險低,集團未來成長可期我們認為強有力的品牌力支撐高加價倍率,舊貨減值影響較小,並且奧萊店具有高店效、低扣點,能夠實現不輸正價店的淨利水平。我們測算公司未來仍有拓店700+家空間,且通過門店升級擴改有望提升店效。 威尼斯品牌補充集團中高端定位,度假遊藍海定位成長可期。
風險提示 1.疫情反復;2.政策變動;3.惡性競爭;4.庫齡老化;5.擴張不利。
投資建議:看好品牌力和成長空間,維持“買入”評級高端時尚運動行業增長空間廣闊,公司根植高爾夫品牌基因,精準定位高端生活男裝,有效強化品牌影響力,我們看好公司未來持續成長潛力。我們維持盈利預測,預計21-23 年淨利潤分別為6.1/7.5/9.0 億元,同增27.5%/22.9%/19.3%,EPS 分別為1.17/1.43/1.71 元,對應22 年21-22x PE 合理估值為30.1-31.5 元,相對目前股價有 23.6%~29.5%溢價,維持“買入”評級。
華能國際(600011)2021年三季度點評：電價打開天花板 能源轉型提估值
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃秀傑 日期：2021-11-12
2021Q3 煤價同比大幅上漲,業績虧損較大 公司2021 年前三季度實現營收1450 億元(+19.0%),歸母淨利潤7.83億元(-91.4%),扣非歸母淨利潤2.11 億元(-97.6%)。其中三季度單季營收499 億元(+16.8%),歸母淨利潤-35.0 億元(-203.1%),扣非歸母淨利潤-36.57 億元。
大力轉型新能源,綠電帶動公司業績和估值雙提升。 前三季度公司新增風電/光伏裝機1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股裝機115GW,其中風電9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,風電光伏收入佔比從1.5%提升至4.9%。公司預計十四五每年新增新能源裝機8GW,到2025 年末,新能源裝機達到55GW。預計新能源裝機隨著綠電交易和碳交易推薦,綠電價值將得到提升。
煤電價格調節機制打開電價天花板,賽道迎來重估10 月11 日,發改委發佈《關於進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》,明確有序放開全部燃煤發電電量上網電價,將燃煤發電市場交易價格浮動範圍擴大為上下浮動原則上均不超過20%,高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制。電力現貨價格不受上述幅度限制。 火電企業將通過調整電價保證將煤價波動傳導至下遊,從逆周期屬性逐漸轉變穩定收益的公用事業屬性,賽道迎來重估。
風險提示:電價不及預期;項目建設不及預期;煤價大幅上漲。
投資建議:上調至“買入”評級。 我們預計2021-2023 年攤薄EPS 為-0.19、0.64、0.93 元,前股價對應PE 為-34.4 、10.0、6.9x。給予公司2022 年新能源業績部分18-20倍PE,火電及其他業績部分6-8 倍PE,對應公司權益價值1538-1739億元,對應9.80-11.08 元/股合理價值。火電轉型新能源企業華潤電力、中國電力、吉電股份對應2022 年PE 估值分別為9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。給予公司2022 年13-15 倍PE,對應8.32-9.60 元/股合理價值。我們給予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理價值,較目前股價有30%~74%的溢價空間,上調至“買入”評級。
禾望電氣(603063)2021年三季報點評：産品毛利率下降 長期向好趨勢不變
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨/敖穎晨 日期：2021-11-11
業績總結：公司 2021年三季度實現營業收入4.85億元，同比下降26.16%；實現歸母淨利潤7873 萬元，同比下降35.12%；實現扣非歸母淨利潤7194 萬元，同比下降38.3%。前三季度實現營收12.83 億元，歸母淨利潤1.77 億元，同比下降27.97%。
下遊需求下降，上遊成本上升影響産品毛利率。公司前三季度新能源業務實現營收11.4 億元，同比增長10.88%，毛利率35.97%，下降8.46 個百分點。工程傳動業務0.71 億元，同比增長49.87%，毛利率46.18%，下降8.32 個百分點。2020 年公司業務受益搶裝實現爆發性增長。我們認為，公司業績下滑主要原因為，搶裝結束後，風電裝機增速下降，疊加公司成本端受供需影響，元器件價格上升，導致公司營收、毛利率雙降。
光伏風電持續增長，海上風電迎來新機遇。隨著碳中和成為全球共識，未來清潔能源的替代將帶來光伏風電的持續增長。根據GWEC預測，未來海上風電將成為風電裝機的主要增量來源，公司目前已突破海上風電存在的防護和可靠性難點，有望充分受益於海上風電帶來的增長。
研發繼續保持高水平。前三季度公司研發費用1.13億元，佔營收比重為8.8%。
公司高度重視研發創新，2020 年公司研發投入1.45 億，佔營收比重6.18%，上市以來公司研發投入佔營收比重均超過6%，其中2017、2018 年佔比超過10%，高強度的研發投入是公司的立身之本。研發帶來的技術實力使公司産品具備不斷升級與優化的能力，收獲了市場客戶的認可，在前20大風電整機廠商中，公司的客戶覆蓋佔比達到了73%，第三方風電變流器的市佔率超過30%。
盈利預測與投資建議。公司是國内風電變流器龍頭公司，專注於電能轉換領域，風電變流器第三方配套市場市佔率第一，研發實力強勁，客戶認可度高，將持續受益於光伏風電的增長。維持“持有”評級。
風險提示：風電、光伏裝機不及預期風險；産品價格及毛利率下降的風險；客戶開拓不及預期風險；技術開發不及預期風險。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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