華西證券：給予牧高笛買入評級，目標價位45.0元

2021-11-11華西證券股份有限公司唐爽爽對牧高笛進行研究並發佈了研究報告《露營風在起，内銷業務迎來改善彈性》，本報告對牧高笛給出買入評級，認為其目標價位為45.00元，當前股價為30.47元，預期上漲幅度為47.69%。

　　牧高笛(603908)
　　主要觀點:
　　短期來看，（1）公司 Q3 外銷主要由於基數影響，目前排單已至 22H，未來有望穩健增長；（2）疫情後精致露營興起，有望帶動帳篷銷售持續高增，大牧 21 年前三季度同比增長 147%，且不排除雙十一有望超預期。中長期來看，目前内/外銷收入佔比 3:7，未來内銷佔比有望過半、疊加淨利率改善至 15%以上。預計 2021-23 年收入為 9.15/12.4/15.19 億元、歸母淨利為0.82/1.24/1.59億元、對應EPS分別為1.23/1.86/2.39元、2021 年 11 月 10 日收盤價為 28.77 元對應 21-23 年 PE 分別為23/15/12X，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價 45 元（分部估值給予 22 年代工業務 20X+品牌業務 30X）。
　　疫情後露營成為生活方式，産品量價齊升
　　我們分析，（ 1）疫情後，群體性活動減少、而個體活動增多，帶動徒步露營向精致露營（Glamping）轉變；（2）露營活動的“氪金”屬性明顯：一方面，精致露營帳篷價格高於傳統帳篷；另一方面，品類拓展明顯，將室内的生活體驗搬到戶外帶動客單價增長。我們測算，假設 1 個營地可容納 200 頂帳篷（相當於 200 個家庭）、單個家庭消費 5000-1 萬元，按每周末 1 次，目前國内約 2000 個營地，從而露營市場容量約為1000-2000 億元。調研公司 Report Linker 預計到 2027 年中國露營設備市場將達到 159 億美元， CAGR9.1%。
　　品牌業務：大牧維持高增，小牧調整後重啓開店
　　相較其他帳篷品牌，大牧優勢在於高性能、高顔值、且性價比高，冷山係列已叠代至第 5 代，未來紀元係列、 Linefriends係列有望成為爆款。目前品牌從以帳篷銷售為主拓展到周邊産品，帳篷佔比降至 40%左右。小牧未來定位露營服裝，渠道調整後重啓開店。
　　代工業務：未來孟加拉擴産帶動穩健增長
　　目前公司擁有國内、越南、孟加拉三大生産基地。 根據往年訂單梳理， 我們估計目前迪卡侬佔到公司代工業務收入的 50%以上。 Q3 外銷收入和淨利放緩主要由於疫情導致 20Q2 高毛利的北半球貨品發貨延遲至 Q3，從而基數較高，未來外銷有望保持穩健增長。
　　風險提示
　　大牧銷售低於預期；疫情影響代工出口業務；係統性風險

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為47.71；證券之星估值分析工具顯示，牧高笛（603908）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。