類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韬揚/王春陽 日期：2021-11-11
事件
近期，中航光電發佈三季報顯示公司前三季度營業收入98.76 億元，同比增長28.83%，實現歸母淨利潤16.22 億元，同比增長47.66%。
簡評
近期中航光電發佈三季報，顯示公司前三季度營業收入98.76 億元，同比增長28.83%，實現歸母淨利潤16.22 億元，同比增長47.66%。三季度單季實現營業收入32.13 億元，同比增長12.50%，歸母淨利潤5.09 億元，同比增長16.71%。業績增長主要來源於國防産品高增長，以及新能源汽車等産業的持續修復。從盈利能力角度來看，前三季度毛利率為38.21%，同比提高了2.73 個百分點，在防務産品批量增多的背景下，公司規模效應顯著，盈利能力有所提升。經營性淨現金流轉正反映防務領域上遊公司現金流改善，有助於降低公司財務費用，進一步提升盈利能力。
公司存貨、合同負債同比持續提升，為後續業績釋放帶來支撐。截止到三季度末，公司存貨41.32 億元，環比繼續提高，合同負債5.49 億元，環比提高44%。顯示公司在手訂單重組，積極備産，全面業績增長可期。
公司是中高端連接器市場國内龍頭，近兩年將保持較高增長水平。軍品方面，公司在部分領域佔據相對壟斷地位，連接器作為基本電子器件是國防裝備信息化、智能化的技術零部件，在國防領域需求廣泛。隨著國防預算持續提高，新一代武器裝備加速放量，預計公司近兩年軍品增速將保持高位，預計2021年增速有望達到30%以上。
民品方面，公司致力於實現“國際一流、國内主流”轉型發展，集團化國際化佈局加速，規劃籌建華南産業基地，在産品管理、智能化生産方面持續發力，致力於成為連接解決方案的巨頭。連接器是信息化時代的關鍵電子元器件，市場空間大且持續增長，公司積極佈局新能源汽車、通信、工業、齒科醫療等。中航光電是國内較早切入新能源汽車連接器領域的龍頭企業，目前新能源汽車已成為公司第二大民品業務。産品主要以高壓連接器為主，具有較強研發能力。隨著公司對於産品結構的調整，新能源車板塊毛利率有所提升。展望2021 年，新能源汽車持續快速復蘇，公司新能源汽車業務有望實現快速增長。通訊領域穩定增長。2021 年國内5G 建設穩步推進，主設備廠訂單逐步釋放，受益於國産化率提升，公司通信業務有望恢復增長。
發展戰略清晰體制機制靈活，或將助推公司成為國際巨頭。公司研發投入處於同行業較高水平，為公司持續發展帶來不竭動力；明確了全球化發展方向，不斷拓展公司發展地理邊界；體制機制較為靈活，積極外延並購迅速壯大規模；加大産能建設投入，為公司發展持續增長奠定基礎；向一體化解決方案供應商發展，提高公司利潤水平。
盈利預測：國内中高端連接器龍頭，戰略清晰體制靈活或將成為未來的國際巨頭我們認為，公司産品作為信息化時代的基礎電子元器件，在國防信息化、新能源車、通信、工業等多領域市場應用空間廣闊，産品定位於中高端市場，契合下遊産業增長方向，市場空間增長強勁。公司作為國内高端連接器龍頭公司，將充分受益於産業集中度提高和國産化率提升。公司積極進行研發投入和産能建設，保持其行業領先地位。預計公司2021 年至2023 年歸母淨利潤分別為21.43、28.21 和36.98 億元，同比增長分別為48.89%、31.66%、31.08%，相應21 年至23 年EPS 分別為1.95、2.56、3.36 元，對應當前股價PE 分別為47.98 倍、36.45倍、27.80 倍，維持買入評級。
風險提示
1、新能源汽車增速持續低迷；
2、受中美貿易摩擦影響，通信産品增長不及預期。
山東威達(002026)：電動工具配件地位穩固 換電站乘風而起
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-11-11
事件
公司公佈2021 年前三季度業績，實現營業收入23.84 億元，同比增長65.32%，歸母淨利潤2.84 億元，同比增長70.39%；其中Q3單季度實現營業收入9.93 億元，同比增長51.87%，歸母淨利潤1.06 億元，同比增長26.08%，單季度營收、淨利潤均創新高。
簡評
下遊需求良好，營業收入保持較快增長
公司前三季度實現營業收入23.84 億元，同比增長65.32%，Q3單季度實現營業收入9.93 億元，同比增長51.87%。收入保持較快增長，主要受益於：①新冠肺炎疫情影響逐步常態化，全球居家消費成為新常態，下遊電動工具行業訂單延續了2020 年下半年以來的較高景氣，對零部件需求持續旺盛；②公司是全球電動工具配件行業的隱形冠軍，擁有電動工具領域全球高端客戶群，充分受益於下遊電動工具行業需求高景氣；③公司不斷加大研發投入，加強新産品、新項目、新技術的研發，結合自身客戶認證優勢，推動高檔鑽夾頭、電錘、快換螺母等新産品在客戶端釋放；④換電站産品進入批量上市階段，推動自動産品業務快速增長。
成本上漲和産品結構調整導致盈利能力下滑，但管理效率提升公司Q3 單季度實現規模淨利潤1.06 億元，同比+26.08%，低於收入增速51.87%；毛利率為21.11%，同比減少8.89%pct，環比減少1.36%；淨利率為10.65%，同比減少2.18%pct，環比增長0.12%。
毛利率同比明顯下降，但是淨利率同比下降幅度較小且環比有所回升，主要由於：①原材料漲價明顯，2021 年1-9 月，國内鋁現貨平均價為1.85 萬元/噸，同比分別上漲432.5%，圓鋼Q235φ20平均價格為5187.42 元/噸，同比上漲39.90%；②毛利率較低的換電站業務收入增長迅速，推動自動産品收入佔比提升，2021 年上半年自動産品佔總收入比重為17.43%，同比增長9.34 個pct，自動産品毛利率為13.12%，低於上半年整體毛利率24.08%，且同比下降3.74 個pct；③Q3 單季度期間費用率9.13%，同比下降2.70%pct。其中，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為0.60%、3.25%、-0.65%，同比分別下降1.16、1.50、1.94 個pct，主要由於公司經營管理能力不斷增強，效率有所提升，研發費用率5.93%，同比增長1.89 個pct，主要係公司不斷加強新産品開發，研發投入快速增長。
電動工具配件行業隱形冠軍地位持續夯實，換電站迎來發展良機電動工具配件行業隱形冠軍地位持續夯實，市場份額有望繼續提升：公司是全球電動工具配件行業的隱形冠軍，可為下遊電動工具企業提供鑽夾頭、精密鑄造件、粉末冶金件和合金鋸片等多種部件。截止2021 年上半年末，公司擁有年生産鑽夾頭6600 萬只、12000 噸粉末冶金零部件、2500 餘萬件精密鑄造件、3000 餘萬只電動工具開關及電池包産品的生産能力；客戶方面積累了諸如博世、牧田、百得、創科實業、南京德朔、銳奇股份以及江蘇東成等國内外龍頭電動工具企業。具體來看，目前公司已是創科實業中低端電動工具鑽夾頭核心供應商，在其高端電動工具鑽夾頭市場份額仍較低，有望持續擴大在創科實業中的份額；精密鑄造件第一大客戶是創科實業，客戶群體已拓寬至Stanley Black & Decker 以及博世等，精密鑄造件將維持快速增長；粉末冶金零部件和合金鋸片也將受益工具五金行業較高景氣。
換電站進入批量上市階段，迎來發展良機：公司2016 年收購德邁科，其主營工廠自動化、物流自動化及機器人智能裝備等，2017 年8 月全資子公司德邁科與蔚來共同出資設立昆山斯沃普，德邁科持股44%。斯沃普主營業務包括自動化換電站、充換電互聯網平台及動力電池梯次利用大數據平台建設。2021 年起，公司的換電站業務進入批量上市階段，推動上半年自動産品收入增長280.04%，我們估算三季度仍保持快速增長。展望未來，當前新能源汽車“充電+換電+車電分離銷售”模式成熟，至2025 年底，僅蔚來換電站全球總數就計劃超4000 座；國家對換電站鼓勵政策也在持續釋放，2021 年10 月28 日，工業和信息化部在11 個城市啓動新能源汽車換電模式應用試點工作，預期推廣換電車輛超10 萬輛，換電站超1000 座。換電站迎來發展良機，公司作為換電站領先企業，享有先發優勢。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入34.70、44.26、55.31 億元，同比分別增長60.27%、27.55%、24.97%；實現歸母淨利潤3.76、4.90、5.70 億元，同比分別增長47.83%、30.26%、16.34%，對應17.50、13.43、11.55 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示
工具五金行業景氣下滑風險；原材料成本上漲風險；換電站業務訂單落地不及預期風險。
傑瑞股份(002353)：中標科威特27億元大單 助力公司業績增長
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/潘贻立 日期：2021-11-11
事件
公司全資子公司傑瑞油氣收到科威特石油公司發來的《中標通知書》，確定傑瑞油氣為科威特北部侏羅紀生産設施5 期項目的中標單位。
投資要點
公司中標科威特27 億元大單，助力業績增長，提升海外市場影響力本次中標的項目金額為4.26 億美元，約折合人民幣27 億元，約佔公司2020 年度營收的33%；招標單位是國際高端石油公司科威特石油公司。
侏羅紀生産設施項目位於科威特北部的侏羅紀氣田，是科威特石油公司2022-2023 年重點戰略生産項目，旨在通過撬塊化安裝模式快速建設油、氣、水生産設施，滿足當地日益增長的天然氣發電需求，加快科威特本土天然氣資源的開發和利用，加速向清潔能源結構轉型。
JPF5 生産設施計劃處理5 萬桶/天的原油和150MMscfd 的合格天然氣；項目分為兩個階段，包含26 個月的EPCC 建設期和60 個月的運維服務期。
此次與國際領先的科威特石油公司達成合作是公司油氣田地面工程一體化解決方案在科威特市場的首次突破，該項目的落地將有效提升公司在中東市場的品牌影響力，為公司進一步拓展海外市場打下堅實基礎。若本項目得以順利實施，預計對公司未來經營業績産生積極影響，鞏固公司在油氣工程領域的影響力和競爭力。
25 億元增發方案持續推進中，擬投向數字化轉型、新能源智能壓裂設備等項目公司上半年發佈的25 億元非公開發行預案已於8 月獲得證監會受理。其中，11.5 億元擬投向數字化轉型一期項目、7.5 億元擬投向新能源智能壓裂設備及核心部件産業化項目。公司成功研發7000 型以及10000 型等全球領先的電驅壓裂設備，並已在國内實現較好的銷售。
截至2021 年3 季度末，公司累計訂單金額較去年同期有所增長。
能源政策加碼非常規油氣開採需求持續，油氣裝備龍頭有望充分受益在疫情導致全球經濟遲滯的形勢下，國内加大非常規油氣資源勘探開發力度、增儲上産的政策為國内鑽完井設備和相關服務需求增加了確定性。截至2021 年10 月，國内頁岩氣累計産量突破400 億方，國内三大油公司油氣勘探開發“七年行動計劃”繼續實施，預計2022 年三大油公司合計資本支出將同比增加，油服行業景氣度有望持續。“十四五”期間非常規油氣資源開發將帶動以壓裂設備為代表的油氣裝備需求，傑瑞作為國内油氣裝備龍頭企業將充分受益。
盈利預測與估值
預計公司2021~2023 年收入為85、98、110 億元，同比增長3%/15%/12%；歸母淨利潤為17.1、19.6、22.2 億元，增長1%/15%/13%；PE 為24/21/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示
油價劇烈波動風險；頁岩氣開發低於預期；新冠疫情影響超預期
晨光文具(603899)：傳統核心業務階段承壓 不改長期競爭優勢
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-11-11
2021Q3 業績受雙減等因素影響，但不改長期趨勢，維持“買入”評級2021Q1-Q3 收入121.5 億元(+42.3%)，歸母淨利潤11.2 億元(+22.4%)，扣非後淨利潤9.9 億元(+25.1%)。2021Q3 收入44.7 億元(+18.3%)，歸母淨利潤4.5億元(+0.6%)，扣非後淨利潤3.8 億元(-6.5%)。2021Q3，公司傳統核心業務受雙減政策等因素影響有所承壓，但我們認為長期看文具行業規模平穩，晨光文具市佔率不斷提升的趨勢並未改變。我們下調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤15.05/18.62/22.45 億元(2021-2023 年原為15.20/18.73/22.80 億元)，對應EPS為1.62/2.01/2.42 元，當前股價對應PE 為39.1/31.6/26.2 倍，維持“買入”評級。
收入分拆：傳統核心業務承壓，科力普、九木雜物社維持較高增速2021Q3，公司傳統核心業務(含安碩、不含晨光科技)收入22.1 億元，同比增長1.1%。受雙減政策等影響且2020Q3 為疫情後集中消費的高基數時期，公司傳統核心業務增速有所承壓。分品類看，以校邊店學生群體銷售為主的書寫工具和學生文具的同比增速分別為4.6%和下降2.1%，也受到較大沖擊。而辦公文具同比增速為12.4%，相對較好。但我們認為在政策沖擊下，渠道終端短期拿貨判斷或過於消極，未來有望逐步修復至合理水平。2021Q3，公司晨光科力普收入18億元，同比增長42.9%，仍保持較高增速。九木雜物社收入2.5 億元，同比增長54.6%，繼續保持良好增長勢頭。2021Q3 九木雜物社期末門店達436 家(直營店299 家，加盟店137 家)，單三季度淨開店33 家(直營店23 家，加盟店10 家)。
盈利能力：原材料漲價影響下利潤率下降幅度有限2021Q3，公司毛利率為24.4%，同比下降2.7pct，扣非後淨利率為8.5%，同比下降2.2%。毛利率有所下降主要受到原材料上漲、運費口徑調整、收入結構變化(低毛利率的科力普和零售大店收入佔比提升)影響。從長期看，原材料價格有望回落，低毛利率業務盈利端的規模效應有望提升。費用端，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.9%/4.1%/1.3%/-0.03%，銷售和財務費用率有所下降。
風險提示：政策影響行業需求、原材料價格持續維持高位等
法拉電子(600563)公司信息更新報告：三季度業績略低於預期 原材料價格上漲致使毛利率受損
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔/傅盛盛 日期：2021-11-11
2021 年三季度業績略低於預期，維持“買入”評級2021 前三季度，公司實現營收20.21 億元，同比+51.23%，歸母淨利潤5.51 億元，同比增長50.1%，實現扣非歸母淨利潤5.24 億元，同比+51.8%，略低於預期。
基於新能源汽車、光伏需求旺盛和公司新産能持續開出，我們仍然維持之前的盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤為8.02/10.36/13.54 億元，EPS 為3.56/4.61/6.02 元，當前股價對應PE 為54.3/42.0/32.2 倍，維持“買入”評級。
2021Q3，歸母淨利潤同比+37.1%，新能源需求旺盛2021Q3，公司實現營收7.38 億元，同比+47.7%，環比+5.1%，歸母淨利潤1.88億元，同比+37.1%，環比下降5.2%。收入環比增長主要係新能源汽車和光伏需求景氣。中汽協數據顯示，2021Q3 國内新能源汽車銷量94.9 萬輛，同比+69.4%，環比二季度的67.9 萬輛增長39.7%。國家能源局數據顯示，三季度國内光伏新增裝機量12.55GW，同比+74.8%，環比二季度增長63.4%。工控、家電、照明等需求環比有所減弱。得益於新能源旺盛需求，公司整體産能利用率維持高位，2021Q3 單季度固定資産周轉率為102.5%，環比二季度的105.6%小幅下滑主要係新産能爬坡所致。
原材料價格上漲致使毛利率受損
2021Q3 收入環比增長，而歸母淨利潤環比下滑，主要係原材料上漲導致毛利率受損，三季度毛利率40.3%，環比二季度下滑3.1 個百分點。公司主要原材料基膜、鋅、錫、銅等2021 年以來價格持續上漲，拖累了公司毛利率。此外，汽車業務收入佔比的持續提升、新産能處於爬坡階段也部分影響了整體毛利率水平。
三季度存貨周轉率91.1%，仍維持在高位，存貨周轉天數98.8 天，低於2020Q3的102.3 天，存貨保持合理水平。
風險提示：芯片缺貨影響下遊終端出貨；原材料漲價風險。
顧家家居(603816)：Q3業績靓麗 繼續向大家居龍頭邁進
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-11-11
2021Q3 業績靓麗，繼續向大家居龍頭，維持“買入”評級2021Q1-Q3 收入132.3 億元(+54.8%)，歸母淨利潤12.4 億元(+22.6%)，扣非後淨利潤11.1 億元(+34.1%)。2021Q3 收入52.1 億元(+41.4%)，歸母淨利潤4.7 億元(+7.2%)，扣非後淨利潤4.5 億元(+21.0%)。2021Q3 歸母淨利潤增速相對較低主要係2020 年9 月公司獲得了超6000 萬元的政府補助，而2021 年預計於10 月獲得政府補助。同時，2020Q3 公司還獲得一定的恒大分紅。若剔除這些因素，公司利潤增速依然靓麗。我們上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤16.93/21.14/25.67 億元(2021-2023 年原為16.47/20.56/24.95 億元)，對應EPS為2.68/3.34/4.06 元，當前股價對應PE 為23.2/18.6/15.3 倍，維持“買入”評級。
内銷持續高增長，高潛品類上升動力足；外銷延續較快增長2021 年，公司繼續維持較高的渠道拓展力度，並進一步推動以區域零售中心為代表的渠道改革，帶動渠道改革紅利繼續釋放。而從品類上看，休閑沙發品類在高基數下繼續保持穩健增長，床墊、功能沙發、定制家居三大高潛品類則表現出強勁的上升動力。在渠道和品類紅利釋放下，公司2021Q3 内銷繼續高增長。以816 全民顧家日為例，公司活動期間零售錄單40.56 億元，同比增長52.2%。而外銷方面，公司訂單需求旺盛，伴隨海運環境好轉，外銷出貨繼續較快增長。
盈利能力：内銷2021Q4 統一提價，2022 年外銷利潤率彈性有望釋放2021Q3，公司毛利率為28.9%，同比下降5.9pct，主要係運輸費用口徑調整影響。
若剔除該部分影響，我們預計内銷毛利率同比已有較好表現，外銷毛利率仍有一定壓力。2021Q4，公司内銷已統一提價5-8%，我們預計公司内銷盈利能力有望進一步改善。而外銷利潤率伴隨原材料、海運費回落也有望在2022 年釋放利潤率彈性。2021Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別同比變動-4.0pct/-0.9pct/+0.6pct。
整體看，公司扣非淨利率為8.6%，同比下降1.47pct。現金流方面，公司2021Q3經營性現金流淨額為5.52 億元，同比下降33%，主要係原材料採購增加。
風險提示：家居行業需求回暖不及預期，原材料大幅上漲，匯率大幅波動
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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