光大證券：給予恩捷股份增持評級

2021-11-11光大證券股份有限公司趙乃迪對恩捷股份進行研究並發佈了研究報告《公告點評：強強聯手投建隔膜項目，綁定寧德時代利好未來産能釋放》，本報告對恩捷股份給出增持評級，當前股價為269.5元。

　　恩捷股份(002812)
　　事件：11月10日晚，公司發佈《關於與寧德時代開展合作的公告》，表示公司與寧德時代約定於中國境内共同投資設立一家有限責任公司作為平台公司以從事投資幹法隔離膜及濕法隔離膜項目。該平台公司總投資為80億元，注冊資本15億元，其中公司持股51%，寧德時代持股49%。
　　點評：
　　兩強聯合成立合資公司，深度綁定寧德時代。本次合作項目共規劃36億平濕法/幹法隔膜産能，其中平台公司設立後將投資設立濕法隔離膜項目公司，規劃濕法隔膜産能16億平/年，同時平台公司還將與江西恩博合資設立幹法隔離膜項目公司，規劃幹法隔膜産能20億平/年，寧德時代在採購訂單約定範圍内對上述産能享有優先採購權。江西恩博為公司控股孫公司（由控股子公司上海恩捷持股51%），因此上市公司可對新增規劃的36億平隔膜産能實現控股。除約定通過平台公司規劃隔膜産能項目以外，公司也就相關訂單採購情況進行約定。根據協議約定，在未來5年内恩捷股份在全球供貨的全資子公司（平台公司投資項目除外）的濕法隔膜産品也將向寧德時代優先供應，寧德時代也將優先對此等公司産品進行採購。公司此次與寧德時代合作一方面進一步擴增了具有控股權的隔膜産能，同時在寧德時代擁有大量産能項目規劃的背景下也保障了公司未來新增産能的有效消化，基於産業鏈上下遊協作實現雙方合作共贏。
　　海内外多條産綫佈局，支撐公司業績快速成長。公司此前已公告投資共110億元分別新建重慶和常州項目。預計2022年-2024年期間，公司將分別新增25、30、40條隔膜産綫。同時公司也在積極開拓海外業務，公司匈牙利基地項目正按規劃逐步推進，預計2023年可實現量産。此前公司還與億緯鋰能簽訂合作協議，擬在荊門成立合資公司建設16億平方米的濕法鋰電隔膜和塗佈膜項目。公司通過全球化佈局擴産增能、深度綁定下遊客戶等一係列戰略佈局有望支撐業績長期快速增長。
　　盈利預測、估值與評級：由於相關新增産能規劃及合作項目仍存在一定不確定性，我們暫不考慮相應的業績增量。我們維持公司2021-2023年的盈利預測，預計公司2021-2023年的歸母淨利潤分別為25.81/41.27/60.15億元，折算EPS分別為2.89/4.62/6.74元/股。公司作為鋰電隔膜行業的龍頭企業，在産能規劃及産業鏈佈局方面擁有顯著優勢，仍維持公司“增持”評級。
　　風險提示：合作項目落地風險，産能建設風險，下遊需求不及預期，隔膜價格波動風險

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級20家，增持評級11家；過去90天内機構目標均價為337.72；證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。