長城汽車(601633)：車型結構顯著優化 電動智能加速轉型
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2021-11-10
分析判斷:
車型結構顯著優化 廣州車展爆款可期 訂單飽滿,産銷緊平衡。公司10 月銷量112,069 輛,多於産量404 輛,産銷緊平衡。在飽滿訂單以及缺芯改善的背景下,公司旗下5 大核心品牌銷量環比齊改善,其中WEY 品牌批發銷量環比增長25.57%,坦克品牌批發銷量環比增長24.05%,增速領跑。具體來看
哈弗品牌:10 月銷量62,593 輛,環比增長14.72%前三季度累計銷售606,451 輛,同比增長11.70%。哈弗H6月銷27,341 輛。哈弗初戀月銷8,172 輛,環比增長53.2%,創歷史新高。隨著哈弗H6S(檸檬平台+咖啡智能平台首款轎跑SUV)、哈弗神獸等新平台車型的上市,公司將迎來電動化和智能化的加速發展,並帶動ASP 進一步提升。
歐拉品牌:10 月銷量13,235 輛,環比增長3.64%,前三季度累計銷量97,966 輛,同比增長206.87%。雖然環比增速較少,但其中高端車型“好貓”10 月銷量7,845輛,環比勁增54.3%,創歷史新高,有效拉動品牌ASP及利潤水平。此外,備受關注的新車“閃電貓”有望於廣州車展開啓預售,並於2022Q2 交付,新車預計售價15~20 萬元,百公裡加速3.5s,並配有煙紫晶、冰鑽粉等用戶共創的爆款車漆選擇。
坦克品牌:坦克300 10 月交付9,950 輛,環比增長24.05%,創單月交付量新高,前三季度累計交付62,522 輛。同時,坦克500 將於廣州車展正式開啓預售,並與同期在廣州設立售價坦克品牌體驗中心,綫上綫下的潮玩共創將持續拉動銷量增長,並加速品牌獨立進程。我們認為,坦克500 具備豐田陸巡同級別尺寸,在動力性能上不相上下,但在智能化、舒適度更深一籌。同時,參考坦克300 定價策略,我們預計坦克500 價格依然以等於甚至低於陸巡(65~120 萬元)的1/2 制定,性價比十足,爆款可期。
WEY 品牌:10 月銷售5,854 輛,環比增長25.6%,前三季度累計銷售42,012 輛。11 月,摩卡NOH 智慧領航輔助駕駛係統有望全球上綫,其將為用戶提供更懂車主的智能化體驗。NOH 深度融合了車載導航係統和高精度地圖,可在高速和城市快速路(高精度地圖覆蓋範圍内)上,基於用戶的設定路綫,實現從A 到B 點的輔助駕駛,並在5 大常用場景提供貼心守護,如:1、智能進出匝道,2、提前避讓前方匯入車道,3、後方車輛監測,4、DMS 駕駛員智能檢測、預計、保護,5、智能避讓大型車輛。此外,WEY 品牌全新復古轎車——“圓夢”,將於廣州車展正式發佈,或將引爆新一輪復古潮駕關注熱潮。
長城皮卡:10 月銷售20,437 輛,環比增長2.14%,前三季度全球累計銷售187,163 輛,其中海外累計銷售37,0416 輛,同比增長157%。雖然整體皮卡環比銷量增速較小,但其中長城炮長城炮10 月銷售12,655 輛,環比勁增26.49%,持續蟬聯皮卡市場銷量冠軍,與風駿7、風駿5 包攬皮卡市場單車型銷量前三名,有效拉動品牌ASP。
爆款車型相繼出海 科技長城逐鹿全球
公司10 月海外銷量14,074 輛,環比增長23.06%,佔總體銷量12.6%,提升1.12pct。10 月,公司新增佈局巴基斯坦與老撾市場,已佈局市場如俄羅斯、泰國、南非、中南美等市場的10 月銷量持續提升,均創歷史新高,在巴基斯坦的組裝生産項目也在加緊籌備中。10 月29 日,公司首款出海純電車——歐拉好貓正式在泰國上市,並攜手第三代哈弗H6、哈弗F7/F7x、哈弗初戀、歐拉好貓、長城炮等多款車型進軍海外市場,哈弗大狗、魏牌摩卡等車型也亟待海外上市。
投資建議
公司新産品國内外推廣進展順利,新能源車型佔比快速提升,新産品大周期穩步開啓,中期業績修復確定性高,我們維持盈利預測, 預計公司2021-2023 年營業收入為1,420.5/1,673.3/1,860.7 億元, 歸母淨利潤為105.2/137.3/165.1 億元,EPS 為1.14/1.49/1.79 元(股權激勵限售股上市流通攤薄),對應2021 年11 月8 日收盤價63.19 元/股PE 為56/43/35 倍,維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期;車市下行風險;WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇,銷量不及預期;出海進度不及預期。
彤程新材(603650)：牽手國際巨頭 加速突破先進産品
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：方競 日期：2021-11-10
事件：2021年11 月6 日，杜邦電子與工業事業部和北京科華微電子材料有限公司宣佈開展一項合作，為中國集成電路芯片制造商提供高性能光刻材料。
點評：
光刻膠業務快速成長，高端新品進展喜人。彤程新材子公司北京科華是本土半導體光刻膠龍頭企業，是唯一被SEMI 列入全球光刻膠八強的中國光刻膠公司，也是國内首家批量供應KrF 光刻膠給本土8 寸和12 寸的晶圓廠客戶。在半導體産能持續緊張以及國産替代趨勢推動下，北京科華迅速成長，前三季實現收入9375.85 萬元，同比增長51.6%，超越20 年全年水平。其中G/I 綫光刻膠收入同比增長61.78%，KrF 光刻膠收入同比增長226.69%。同時，公司在客戶導入方面亦有喜人進展，三季度有6 支KrF 和I 綫産品首次獲得華虹、ICRD、長鑫、芯恩等12 寸用戶訂單，並取得長存第二支KrF 光刻膠訂單。
牽手國際巨頭，搶佔半導體光刻膠制高點。美國杜邦是全球前三的半導體光刻膠供應商，其在高端KrF、ArF 光刻膠以及碳膜塗層 (SOC)、抗反射塗層 (BARC)、先進表面塗層和光刻膠配套試劑等領域具備極強的市場地位。而北京科華目前正處於産品研發的關鍵期，前三季半導體光刻膠研發立項49 項，加速開發KrF、ArF 光刻膠在内的高端産品。
此次合作有望憑借雙方優勢，助力公司滿足國内半導體行業對先進制程光刻膠和其它高端光刻材料的迫切需求。
擴産項目持續推進，業績持續釋放可期。公司半導體/面板光刻膠、電子樹脂以及可降解材料項目均有喜人進展，新産能有望於明年持續落地，助力公司向新業務全面轉型。1)年産1.1 萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2 萬噸相關配套試劑項目進展順利，公司預計2022 年年内開始分批投産。2)3.9 萬噸/年PTOP 樹脂裝置、R80 生産綫、電子級酚醛樹脂裝置建成，具備試生産條件。3)10 萬噸/年可生物降解材料項目(一期)：報告期内繼續施工，主裝置完成土建結構封頂，設備採購基本完成，10 月份進入安裝階段，計劃2022 年一季度試生産。
盈利預測與投資評級：公司光刻膠新品驗證進展順利，再加之近期牽手國際巨頭杜邦加速先進制程産品研發，公司光刻膠業務將在快速導入以及産能釋放後持續帶來可觀業績增量。我們預計21/22/23 年公司歸母淨利潤分別為4.20/6.62/8.76 億元，對應PE 為88/56/42 倍。
我們看好公司在光刻膠行業的領先地位，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：疫情反復，下遊需求不及預期。
行動教育(605098)：商學院第一股 重實效造就強口碑
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-11-10
主要觀點:
我們認為，公司經過多年發展，已建立起完善的課程體係、師資體係和渠道體係，擁有較強的品牌力、復購+轉介紹率較高。
我們認為未來成長空間在於：(1)在新城市開拓渠道獲取新客戶，(2)老客戶規模提升，(3)産品提價；(4)管理咨詢業務創造收入增量；(5)股權投資增厚利潤。預計公司2021-2023年收入分別為5.75/7.17/9.01 億元、歸母淨利分別為1.60/2.09/2.95 億元，對應EPS 分別為1.89/2.48/3.49 元，2021 年11 月5 日收盤價46.2 元對應PE 分別為24/19/13 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
行業分析：大行業、小公司格局明顯
從市場規模看，2015-2020 年，行業市場規模的復合增長率達到17.46%，2020 年國内管理培訓行業市場規模達到4070 億元，同比增長14.65%，預計2022 年將達到5392 億元，15%CAGR。從競爭格局看，行業門檻低，業内競爭激烈。
公司優勢：成熟産品體係+師資體係+渠道體係，復購+轉介紹率較高
(1)課程：定位“實效商學院”，打造差異化課程體驗；(2)師資：内部培養+外部名師合作；(3)獲客：強口碑，銷售激勵和服務強，復購+轉介紹率較高。
成長驅動：拓展培訓基地，高端課程佔比提升(1)綫下建設5 個智慧管理培訓基地，3-5 年渠道和銷售團隊翻倍；(2)課程叠代完善，未來有望量價齊升；(3)管理咨詢有望隨著管理培訓業務增長而增長；(4)強口碑，銷售激勵和服務強，復購+轉介紹率較高。
風險提示
疫情的不確定性；政策的不確定性；課程叠代風險；係統性風險。
春雪食品(605567)深度報告：白羽雞肉制品加工企業 食品業務穩步推進
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：魯家瑞 日期：2021-11-10
春雪食品:以雞肉調理品為主業的食品消費企業公司主營白羽雞肉制品加工, 是國内領先的雞肉調理品企業。
2017-2020 年公司收入復合增速為11.8%,2020 年達18.63 億元;歸母淨利潤復合增速為39.9%,2020 年達1.48 億元。公司聚焦食品主業,2020 年調理品業務營收佔比已達54.2%,毛利佔比為71.3%,已經成為公司的盈利主力。較高的深加工業務佔比使得公司相較於同行,周期屬性較弱,消費屬性更強,因此營收和利潤的表現更為穩定。
行業分析:盈利中心逐步下沉,食品轉型大勢所趨目前整個白羽行業的盈利中心正在向下遊食品深加工延伸。從供給端來看,白羽雞養殖企業紛紛佈局下遊食品深加工業務以削弱周期波動對業績的影響;從需求端來看,B 端餐飲行業的規模擴張和模式升級,以及C 端新消費的崛起,正在為以雞肉調理品為代表的預制食品提供廣闊市場空間,向食品轉型已是大勢所趨。
公司分析:輕裝上陣,致力打造國内雞肉調理品龍頭在原料方面,公司專注食品主業,建立了委託養殖模式,可有效降低前期的固定資産投入,利於輕資産擴張産能;在産品方面,公司品類豐富,自動化生産水平高,且擁有較強的自研能力;在渠道方面,前五大客戶實力強勁,通過與京東合作,綫上品牌影響力領先同行;在産能方面,公司資金充足,調理品産能將在未來三年擴大一倍。依靠穩定的盈利表現和持續的産能擴張,公司有望把握行業成長機會,成為國内獨樹一幟的雞肉調理品龍頭企業。
風險提示
疫病風險、原料價格大幅波動風險、産能擴張不及預期風險。
給予“買入”評級
通過多角度估值,得出公司合理估值區間17.9-18.4 元,相對目前股價有20%-30%的溢價空間。考慮公司調理品業務快速增長帶來的未來發展空間,我們預計公司21-23 年每股收益0.46/0.66/0.86 元,利潤增速分別為-38.6%/45.8%/29.6%,首次覆蓋給予“買入”評級。
士蘭微(600460)公司簡評報告：IDM龍頭盈利能力持續提升
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：何立中/韓楊 日期：2021-11-10
Q3 景氣度持續向好,公司收入保持高增長。2021 年1-9 月公司實現收入52.22 億元,同比+76.18%;歸母淨利潤7.28 億元,同比+1543.39%。 2021Q3 單季度收入19.14 億元,同比+51.98%;歸母淨利潤2.97 億元,同比+2075.12%。
規模效應逐步顯現,盈利能力持續提升。2021 年1-9 月公司毛利率為32.84%,較去年同期增加11.71pct;淨利率為13.85%,較去年同期增加14.72pct。2021 年1-9 月士蘭集昕8 吋芯片生産綫扭虧為盈;士蘭明芯LED 芯片生産綫虧損大幅減少;集成電路和分立器件産品結構持續改善,共同推動公司毛利率持續提升。期間費用率持續下降,公司淨利率達到近10 年來最高水平。
IDM 模式優勢顯著,功率半導體發展迅猛。 (1)IGBT 産品方面:受益國産替代,2021H1 公司IGBT 器件收入1.9億元,同比+110%;IPM 産品方面,國内白電整機廠加速導入,2021H1公司IPM 模塊在變頻空調等白電上使用超1800 萬顆,同比+200%,實現收入4.1 億元,同比+156%。除白電、工控市場外公司已開始進入光伏、新能源車等新興市場,預計全年IGBT 相關産品將保持快速增長。 (2)MOS 等其他功率器件:除IGBT 産品外,MOS 等其他功率半導體器件2021H1 實現收入15.19 億元,同比+83%。公司擁有自己的晶圓産綫,能夠將成熟産品性價比發揮到極致。此外,公司的超結MOSFET、FRD、高性能低壓分離柵MOSFET 等分立器件的技術平台研發獲得較快進展,産品性能達到業内領先的水平。
12 吋産綫積極擴産,進一步鞏固競爭優勢。2021H1 士蘭集科12 吋芯片總産量5.72 萬片,預計2021 年底月産能將達3.5 萬片。2021 年士蘭集科已著手實施《新增年産24 萬片12 英寸高壓集成電路和功率器件芯片技術提升和擴産項目》,進一步加大12 吋産綫投入,預計2022Q4 月産能將達6 萬片。
盈利預測: 我們預計公司2021/2022/2023 年歸母淨利潤分別為9.72/11.75/13.54 億元,對應11 月3 日股價PE 分別為82/68/59 倍,維持“買入”評級。
風險提示:産綫建設不及預期、需求不及預期、客戶拓展不及預期
亞太科技(002540)：被低估的汽車鋁擠壓龍頭
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/何俊藝/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-11-10
選股邏輯：被忽略的汽車輕量化細分賽道，被低估的鋁擠壓龍頭當前市場對汽車輕量化標的的關注仍集中在鋁鑄造行業，尤其特斯拉等新能源標桿車企供應鏈，如旭升、拓普、愛柯迪等。我們認為鋁擠壓未來的成長空間同樣巨大，尤其行業競爭格局要明顯優於前者，亞太科技是汽車鋁擠壓行業龍頭，有望經歷需求擴張下的盈利周期反轉及估值修復。
從燃油車至新能源車，鋁擠壓材單車用量激增公司深耕汽車鋁擠壓市場20年，鋁擠壓(相對鋁壓鑄)具備強度更高、穩定性更好等性能優勢，廣泛應用於熱交換係統管件，在底盤車身係統上滲透率逐步提升，在新能源汽車三電係統上快速放量。新能源乘用車鋁擠壓零部件單車用量較燃油車提升數倍，2025年國内乘用車市場總需求約198萬噸，2020-2025年CAGR約30%。
公司競爭優勢在於規模成本、工藝質量、配方設備等，佔據Tier1龍頭及標桿OEM供應鏈公司是工信部乘用車鋁擠壓材制造業單項第一，2018-2021年國内市佔率持續提升，目前約31%；競爭優勢包括規模成本、産品質量體係及性能、基材配方及先進工裝設備know-how等，客戶覆蓋博世、大陸、法雷奧等全球Tier1龍頭以及大眾MEB、特斯拉、長城、蔚來、理想等標桿車企供應鏈。
産能利用率提升，疊加産品結構優化，盈利拐點清晰2019-2020年公司産能利用率僅約七成， 2021年隨著需求提振(H1增長61%)攀升至八成以上；2022年産能或釋放至29萬噸，鋁價企穩或下跌預期疊加産能利用率提升、産品結構及運營優化，公司盈利能力有望反轉。
盈利預測：預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為4.05/5.78/7.33億元，同比+13.4%/+42.5%/+26.9%，對應PE分別約19.9、14.2和11.0倍，估值低於同類競爭對手，具備向上修復空間。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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