浙商證券：給予偉思醫療增持評級

2021-11-08浙商證券股份有限公司孫建對偉思醫療進行研究並發佈了研究報告《偉思醫療深度報告：磁電聯合、創新驅動的康復龍頭》，本報告對偉思醫療給出增持評級，當前股價為96.29元。

　　偉思醫療(688580)
　　康復賽道欣欣向榮，藍海市場前景廣闊
　　需求端： 行業高景氣，市場規模高速增長。 2020 年第七次全國人口普查結果揭示出我國老齡化加速進程明顯， 人口結構的改變將推動康復醫療行業長期高速發展。 2014-2018 年，我國的康復醫療器械市場規模從 115 億元增長至 280 億元，年均復合增長率為 24.9%，增速高於醫療器械行業整體水平（CAGR 19.9%），Frost & Sullivan 預期我國康復醫療器械市場規模將以 19.1%的復合年增長率增長至 2023 年的 670 億元。 康復醫療器械市場規模龐大，增速顯著高於醫療器械行業平均增速。
　　供給端缺口明顯，政策性利好未來發展指日可待。 無論從康復醫療機構數量、床位配置，康復醫療人員儲備等方面， 相較於我國龐大的康復需求人口基數，供給端都難以滿足人民康復需求， 存在巨大的發展空間。 自 2009 年政府把以治療性康復為目的的運動療法等 9 項醫療康復項目納入基本醫療保障範圍後， 越來越多的政策性利好文件相繼出台， 我國對於發展康復醫學的重視程度以及康復醫療的價值都得到了社會廣泛肯定，康復醫療迎來了快速發展期。
　　偉思醫療：聚焦康復醫療器械，快速成長的創新型企業
　　成長性：三大技術平台驅動， 主營業務快速發展。 公司産品管綫豐富， 2020 年公司電刺激、磁刺激、電生理收入分別為 1.55 億、 1.01 億和 0.49 億元，分別佔營業收入的 41.1%、 26.7%和 13.1%， 2018-2020 年 CAGR 分別為 25%、 56.4%和 36.3%。公司依託電刺激、磁刺激、電生理三大技術平台不斷拓展外延形成了多元化市場競爭力。 2015-2020 年，公司實現營業收入從 0.81 億元增長至 3.78億元， CAGR 為 36.3%；歸母淨利潤從 0.28 億元增長至 1.44 億元， CAGR 為38.6%。
　　 盈利能力：處行業較高水平，競爭優勢明顯。 2020 年公司電刺激、磁刺激、電生理、耗材及配件類業務毛利率分別為 70.8%、 83.5%、 74.8%、 63.9%，綜合毛利率多年來較為穩定， 2020 年達到 73.6%，淨利率達到 37.8%，處於行業較高水平。我們認為， 隨著“磁電聯合”理念的推廣，以及新産品的持續叠代，毛利率將有望得到進一步提升，公司議價能力、盈利能力以及市場核心地位將會更加穩固。
　　盆底及産後康復、精神康復、神經康復三大細分領域，未來發展路在何方
　　盆底及産後康復領域：“磁電聯合”助力産康業務加速增長。 從産婦盆底疾病發生率以及老年女性人口結構來看， 我們認為盆底及産後康復市場需求仍處於逐步放量階段。 相較於傳統的單一電刺激，“磁電聯合”能夠有效提高臨床治療效率。隨著 2020 年成功納入《盆腔器官脫垂的中國診治指南（2020 年版）》， 磁刺激將開啓新一輪業績加速。 公司是國内最早倡導“磁電聯合”治療理念的企業，具有明顯的先發優勢和技術壁壘。“磁電聯合”理念的推廣， 將會為公司磁刺激産品帶來持續且較快的增長。
　　精神與神經康復領域：經顱磁刺激儀與新生兒腦電測量儀接棒發力。 公司基於TMS 技術開發研制的 Magneruo mate 隨動定位輔助機器人已於 2020 年成功上市，引領了經顱磁的技術創新，構築了較強的産品競爭力。 新生兒腦電測量儀取得從“ 0”到“ 1”的突破幫助公司正式進入新生兒腦功能監護市場。我們看好經顱磁刺激儀和新生兒腦電測量儀在精神與神經康復領域帶來的長久驅動力。
　　新産品新格局或將迎來業績突破
　　創新研發持續加碼，推動産品叠代升級。 作為在康復領域内擁有眾多自主知識産權的核心技術的龍頭企業，公司持續不斷加大研發投入使公司在産品叠代和新産品上市方面取得了較為積極的成果。其中， Magneruo mate 隨動定位輔助機器人和脈沖磁恢復儀均已完成開發並上市、瑞翼 II 生物刺激反饋儀完成了部分型號的上市；除此之外，塑性磁、射頻/激光等醫美概念的能量源平台産品正在推進研發；諸多新産品的陸續上市，極大豐富了公司的産品管綫，配合以技術上的革新叠代，使公司在市場上的護城河壁壘更加堅實，業績有望迎來突破。把握高端熱門領域， 外骨骼機器人重磅上市。 公司近年來一直持續佈局康復機器人領域，通過不斷投入研發搭建康復機器人技術平台，目前已逐步擁有了較為成熟的相關技術積累，並於 2021 年上半年完成部分外骨骼機器人的産品轉化工作。其中 Xwalk 200/300 下肢步行外骨骼輔助訓練裝置順利取得醫療器械産品注冊證，進入上市準備； Xwalk 100 康復減重步行訓練車、 X-Locom 係列上下肢主被動康復訓練係統正在注冊過程中，預計 2022 年初將陸續獲準上市。新領域的持續拓展、梯度化的産品管綫，正在形成公司新的增長點。
　　盈利預測及估值
　　基於公司核心業務分析， 我們預計 2021-2023 年實現營業收入 4.58、 6.08、7.95 億元，同比增長 21.0%、 32.7%、 30.8%，實現歸母淨利潤 1.65、 2.28、3.15 億元，同比增長 14.8%、 38.3%、 38.3%，對應 EPS 為 2.41、 3.34、 4.62 元/股， 當前股價對應 PE 為 40、 29 及 21 倍。 參考可比公司，我們認為估值處於合理水平。考慮到康復醫療是一個高景氣度行業，其核心邏輯來源於中國人口老齡化加速帶來的重大康復需求、以及國家政策的持續利好。 公司作為康復醫療領域的龍頭企業， 能夠不斷叠代核心産品並積極佈局康復機器人和醫美相關概念的能量平台，具有多元化市場競爭能力和盈利能力，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示
　　股權激勵對表觀業績影響的波動性；新産品研發失敗或市場推廣不及預期；政策性事件影響。

該股最近90天内共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；證券之星估值分析工具顯示，偉思醫療（688580）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。