贊宇科技(002637)：前三季度業績同比增長56.38% 日化油化雙驅推動公司發展
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝 日期：2021-11-07
事件
公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營收80.19億元，同比增長56.38%，實現歸母淨利潤6.04 億元，同比增長65.03%，實現扣非後歸母淨利潤6.14 億元，同比增長102.34%。
實現基本每股收益1.30 元，同比增長49.43%。2021 年Q3 公司實現營收30.15 億元，同比增長61.28%；實現歸母淨利潤1.65億元，同比減少4.21%；實現扣非後歸母淨利潤1.95 億元，同比增長29.56%。
簡評
油脂化工競爭力強，棕櫚油價格上漲利好公司。2021H1,公司油化産品營收達到30.24 億元，較同期增長68.6%，毛利率達到19.28%，同比增長9.88%。公司現有油脂化學品産能約80 萬噸，其中印尼杜庫達主産硬脂酸等大宗品，稅收、能源等成本優勢顯著；國内子公司以油酸、單甘酯等高附加值産品為主，現已成為國内油酸行業龍頭，競爭力強。自2020 年5 月以來棕櫚油價格大幅上漲，從4400 元/噸上漲至目前10000 元/噸以上，漲幅超100%，油化板塊利潤率隨之回升。當前全球庫存仍處於歷史低位，且預計受氣候、勞動力缺乏等影響，2021 年産量將低於2020 年，預計短期内棕櫚油供需仍處於偏緊狀態，棕櫚油價格仍處上漲通道，其價格上漲帶動下遊産品價格上漲利好公司。公司Q3 利潤較Q2 環比有所下滑，其主要原因為棕櫚油價格上漲給Q2 帶來的原料庫存收益，以及Q3 期貨套保平倉損益及持有期貨套保的浮動損益。
公司為陰離子表面活性劑龍頭企業，表活業務穩定增長。近年來隨著國内環保安全稽查趨嚴，中小産能陸續退出，表面活性劑由供給過剩變為供不應求，行業格局大為改善，同時行業集中度大幅提高，當前CR3>70%。經歷長達三年的行業洗牌，公司成長為行業龍頭，在表面活性劑國内市佔率超過30%，隨著行業進入壁壘不斷提高，公司先發優勢愈發顯著，未來有望強者恒強。公司表面活性劑板塊21H1 實現毛利率29.08%，比去年同期增長3.37%。公司未來産能大幅擴張，市佔率不斷提升，議價能力有望進一步增強。且自2021 年9 月以來，表面活性劑價格大幅上漲，為公司表活業務增長創造有利條件。公司在日化領域陸續以自建工廠及OEM 獨家加工模式，結合生産基地、銷售渠道和物流運輸等因素，進行了全國生産基地合理佈局，客戶交付能力及運輸成本管理方面具有明顯優勢。
“三年再造一個贊宇”戰略規劃穩步實施，日化油化雙驅動推動公司發展，公司目前是國内表面活性劑、油脂化工雙龍頭，市佔率均超過1/3，在浙江杭州、浙江嘉興、四川眉山、廣東韶關、印尼雅加達等地建有生産基地。目前，公司擁有油化産品産能80 萬噸和表面活性劑産能90 萬噸，預計至2023 年，二者的産能將分別增加到147 萬噸和139 萬噸。公司油化板塊中長期戰略是向縱深方向發展，深化産品開發，豐富産品種類，做出更多高附加值的産品。目前在建項目有杭州油化10 萬噸結構酯類項目，預計2022 年一季度建成。在表面活性劑方面，公司在河南、河北、四川佈局150 萬噸洗護用品代加工。在河南鶴壁實施的“贊宇科技中原日化生態産業園項目”中，25 萬噸表面活性劑已全部投産，而50 萬噸OEM 項目按計劃將於2021 年底至2022 年初陸續投産；2021 年4 月於四川眉山投資6 億元建設“年産50 萬噸日化産品項目”，規劃佔地面積230 畝，建設周期為36 個月；2021 年7 月於河北滄州投資12.5 億元建設日化生態産業園，包括年産20 萬噸表面活性劑項目、年産50 萬噸洗滌用品項目。河北和四川的兩個項目預計2022-2023 年陸續建成投産。預計2022-2023 年陸續建成投産。三個建設項目投産後，公司將打通原料和下遊洗護用品産業鏈，進一步提高表面活性劑客戶的粘性、鞏固市場份額，同時，因洗滌産品單價較高，而表活的成本在最終産品中佔比很低，所以産品具備價格彈性，從而大大提升公司的競爭力和盈利能力。
盈利預測與估值：預計公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為8.10 億元、9.59 億元和11.22 億元，EPS 分別為1.72 元、2.04 元和2.39 元，對應當前股價PE 分別為8.7X、7.4X 和6.3X，基於2021 年盈利預測，給予公司15 倍估值，目標價25.8 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：産能投放不及預期；棕櫚油價格大幅下跌。
雷賽智能(002979)：業績短期承壓 長期成長趨勢不改
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-11-07
事件
公司公佈2021 年前三季度業績，實現營業收入9.30 億元，同比增長33.66%，歸母淨利潤1.86 億元，同比增長28.87%；其中Q3 單季度實現營業收入2.85 億元，同比增長9.70%，歸母淨利潤0.54 億元，同比增長5.75%。
簡評
口罩機業務減少和下遊需求增速下滑，營收增速有所下降公司2021 年前三季度實現營業收入9.30 億元，同比增長33.66%，其中Q3 單季度實現營收2.85 億元，同比增長9.70%。
Q3 收入增速較上半年增速47.98%有所下降，主要由於：①2020Q3 口罩機相關業務貢獻較多收入，2021 年Q3 該業務收入同比大幅減少；②下遊行業中，鋰電、電子、半導體等保持較快增速，但整體需求有所放緩，根據MIR 睿工業的數據，2021年三季度我國工業自動化整體市場規模為730.3 億元，同比增長8.3%，較上半年增速26.9%有所下降。
産品結構調整、原材料成本和研發投入導致盈利能力承壓公司Q3 單季度實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長5.75%，增速略低於收入增速9.70%；毛利率為39.98%，同比減少2.33 個pct，環比減少3.17 個pct；淨利率19.06%，同比減少0.71 個pct，環比減少1.27 個pct。
盈利能力承壓，主要由於：①2020 年Q3 毛利率較高口罩機相關業務貢獻較多收入；②Q3 伺服産品收入保持較快增長，在公司收入中佔比提升，該産品上半年毛利率為34.71%，較公司綜合毛利率42.59%較低；③原材料漲價、芯片供應緊張情況在Q3持續，2021 年1-9 月，國内銅、鋁、鋅現貨平均價為6.76、1.85 和2.21 萬元/噸，同比分別上漲44.1%、32.5%和42.8%；③Q3 期間費用率24.46%，同比增長3.21 個pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為8.46%、4.46%、-0.45%，同比分別+0.68、-0.90、+0.28 個pct，而研發費用率12.00%，同比增長3.15 個pct，主要由於公司大幅增加研發投入，導致研發費用率上漲。
長期成長趨勢不變，管理變革凸顯α屬性
從需求端來看，公司長期受益於制造業轉型産業升級帶來的自動化趨勢。盡管2020 年下半年以來，原材料價格和缺芯，導致制造業成本普遍上行且部分高端制造企業交付出現延期，造成制造業固定資産投資增速近期出現回落。但是，長期來看，受益於制造業産業升級趨勢和勞動力減少背景之下的人工替代趨勢，智能制造長期向好趨勢不變，2021 年1-9 月制造業固定資産投資完成額累計同比增長14.8%，環比有所下滑但仍保持正增長。根據MIR 睿工業披露的數據，2021 前三季度我國自動化整體市場規模2259.3 億元，同比增長約20.23%，MIR 預計全年自動化整體市場規模將達2880 億元，同比增長15.1%。從供給端來看，公司受益於工業自動化産品國産化趨勢。我國工業自動化行業市場長期以來主要由歐美、日係等外資品牌企業佔據。國内工業自動化企業經過多年發展，研發水平和質量不斷提升，憑借良好的高性價比産品、本土化服務、個性化定制等優勢取得行業滲透的突破，逐步搶佔外資市場份額，國産化趨勢日益顯著。目前，步進係統和運動控制卡市場中，國産品牌市場佔有率分別高於90%和70%，國産化水平已經較高，公司的市場佔有率分別達到約40%和17%，位列第一和第二。伺服係統方面，根據MIR 睿工業的數據，2017-2020 年，國産伺服品牌市佔率由35.66%提升至40.36%，增長了4.70 個pct，其中公司伺服産品市佔率從0.55%增長至1.28%，2020 年上半年市佔率進一步提高至1.39%。PLC 産品目前市場佔有率仍然較低，但是基於公司20 年運動控制經驗和持續深耕，未來有望持續提高市場份額。
管理變革推動公司進入高速增長2.0 模式，α屬性凸顯。公司三季度引入專業顧問團隊來係統化地指導公司戰略升級、組織變革和薪酬激勵變革、以及LTC、IPD、ISC 等體係建設，推動公司進入高速增長2.0 階段。長期來看，此次管理變革將為公司未來五年持續高速增長作好戰略、組織、團隊和體係上的鋪墊，抓住電子半導體、新能源、物流等新興産業的巨大機會；短期來看，管理變革的過程中也會産生直接的效果：①全員參與制定全年戰略計劃，組織活力被再度激活；②老中青三代工作人員同時得到鍛煉，人才梯隊培養更加完善；③2022年實際經營目標更加明確，内部管理運營更加高效。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入13.44、18.83、 25.62 億元，同比分別增長41.97%、40.15%、36.03%；實現歸母淨利潤2.57、3.58、4.55 億元，同比分別增長45.89%、39.58%、26.83%，對應31.70、22.71、17.91 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：制造業景氣下滑風險；原材料成本上漲風險；訂單落地不及預期風險。
弘亞數控(002833)：發佈員工持股計劃 提振未來發展信心
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/潘贻立 日期：2021-11-07
事件
公司於2021 年11 月5 日發佈2021 年-2022 年員工持股計劃(草案)，本次持股計劃的激勵基金以2021 年至2022 年作為考核年度，為兩期各自獨立存續，持股計劃所獲標的股票鎖定期為12 個月，存續期為24 個月。
投資要點
發佈員工持股計劃草案，提振公司未來發展信心此次員工持股計劃擬參與對象為經董事會認定對公司發展有貢獻的公司董事(不含獨立董事)、監事、高級管理人員、中高層管理人員、核心技術及業務骨幹人員。員工持股計劃已設立並存續的各期持股計劃所持有的股票總數累計不得超過公司股本總額的10%，單個員工所持持股計劃份額(含各期)所對應的股票總數累計不得超過公司股本總額的1%。
此員工持股計劃的資金來源為公司計提的持股計劃激勵基金、員工的合法薪酬或法律、法規允許的方式自籌的資金。公司將按照激勵基金提取原則，提取相應比例的激勵基金，劃入各期持股計劃資金賬戶，與員工自籌資金一起，以持股計劃證券賬戶持有標的股票。持股計劃股票來源為：通過二級市場購買(包括但不限於競價交易、大宗交易)、公司回購的庫存股等法律法規許可的方式購買的標的股票。
此員工持股計劃的激勵基金以2021 年至2022 年作為考核年度，為兩期各自獨立存續，每期持股計劃存續期為24 個月，持股計劃所獲標的股票的鎖定期為12 個月，目前業績解鎖條件尚未明確。
實施本計劃旨在建立和完善員工、股東的利益共享機制，改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和公司競爭力，調動員工的積極性和創造性，促進公司長期、持續、健康發展。
産能投放提升排産能力和市佔率；海外市場有望成為未來強力增長點隨著公司産能順利爬坡，訂單排産周期回歸正常水平。瑪斯特項目達産後年底公司産能可達約25 億元；子公司丹齒精工一期新廠預計今年建成，將進一步協調提高生産效率；佛山順德制造基地有望在2023 年進入投産，滿産後預計釋放25 億增量産能，推進市佔率持續提升。
隨著海外疫情得到有效控制，國外市場需求恢復增長，公司前三季度出口訂單增速達80%以上。公司在俄羅斯、烏克蘭的銷售團隊前三季度完成營收超9,000 萬元，全年有望實現營收超1 個億。隨著海運成本的下降，公司積極佈局渠道拓展歐美市場空間，有望成為公司未來強力增長點。
盈利預測與估值
預計2021~2023 年收入為24、31、40 億元，同比增長42%/30%/28%；歸母淨利潤為5.4、6.8、8.7 億元，增長52%、27%、27%；PE 為17/14/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示
新房交付及精裝房發展趨勢不及預期；固定資産投資大幅下降；家具機床市場競爭加劇；原材料價格大幅波動
新寶股份(002705)：Q3營收符合預期 業績有望持續改善
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-07
abl事e_件Su：mm公a司ry]發 佈2021 年三季報，2021年前三季度實現營業收入107.04億元，同比+17.43%；實現歸母淨利潤5.95 億元，同比-34.63%，扣非後歸母淨利潤5.3 億元，同比-36.56%。
點評：
公司業績環比改善，自主品牌業務有望回暖。分季度來看，公司Q3 單季實現營收40.6 億元，同比-0.25%，環比+18.23%，實現歸母淨利潤2.81億元，同比-41.45%，環比+92.66%。受去年同期基數較大影響，公司單Q3 業績增速有所下滑，但環比改善明顯。分内外銷來看，2021 年前三季度公司外銷收入83.35 億元，同比+22.50%，外銷需求旺盛帶動公司整體營收規模上漲；内銷收入21.69 億元，同比+0.98%，其中，公司摩飛、東菱品牌營收分別為11/1.4 億元，同比+7%/-32%，公司内銷收入增速放緩主要受國内小家電行業景氣度較低疊加公司自主品牌業務去年基數較高影響。伴隨公司Q4 新品的推出，以及公司對渠道運營的進一步加強，公司内銷業務尤其是自主品牌業務有望在四季度回暖。
盈利水平短期承壓，環比向上修復。2021 年前三季度公司毛利率同比-8.46pct 至17.54%，淨利率同比-4.53pct 至5.75%。公司淨利率下降主要受匯率波動、原材料漲價和國際物流幹擾等因素影響，但公司通過1)改善産品結構和策略性採購安排等方式消化成本上漲壓力，2)簽訂部分遠期外匯合約來降低匯率波動的風險，3)通過對終端商品採取調價措施，逐步恢復盈利水平，Q3 單季公司毛利率環比提升0.71pct 至17.22%，淨利率環比提升2.64pct 至7.01%，盈利水平向上修復。
國際物流運力緊張，公司短期現金流及存貨水平承壓。2021 年前三季度公司經營現金流淨額為-0.57 億元，同比-104%，經營性現金流下降主要原因為受原材料採購成本和國際物流運輸成本增加影響，公司經營活動現金流出增加。營運能力方面，2021 年前三季度公司存貨同比+34.7%至23.30 億元，成品存貨受國際物流影響出口受阻有所上漲。
投資建議：外銷ODM/OEM 龍頭地位穩固，國内自主品牌快速發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司不斷加強渠道運營，堅持創新，未來伴隨新品的陸續推出，自主品牌業務有望帶動公司業績增長。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.53/10.89/13.52 億元，對應當前市值PE 分別為22/17/14 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新品開發不及預期，國内疫情反復，原料價格上漲等。
巨化股份(600160)：Q3淨利潤同比增長501.1% 周期崛起或在當下
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：金益騰 日期：2021-11-07
Q3 淨利潤同比增長501.1%，行業景氣度顯著回升，維持“買入”評級2021 前三季度，公司實現營收126.23 億元，同比增長15.7%；實現歸母淨利潤2.58 億元，同比增長571.5%；實現扣非歸母淨利潤2.08 億元，同比扭虧。其中，Q3 單季實現營收44.38 億元，同比增長18.50%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比、環比分別增長501.10%、67.45%；實現扣非歸母淨利潤1.50 億元，同比扭虧，環比增長131.8%。公司主營業務景氣顯著回升，周期反轉或在當下。我們維持公司盈利預測不變，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.37、12.24、18.47億元，EPS 分別為0.31、0.45、0.68 元/股，對應當前股價PE 分別50.1、34.3、22.7 倍，維持公司“買入”評級。
産品價格大幅上漲，公司多板塊盈利能力提升據公司公告，2021 年前三季度公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料均價分別為17,729、51,945、4,297 元/噸(不含稅，下同)，分別同比+23.3%、+37.6%、+83.4%；外銷量分別為20.00、2.65、20.39 萬噸，分別同比+9.97%、-5.53%、-8.59%。其中，HFCs 制冷劑前三季度産量、外銷量分別為22.07、15.18 萬噸，分別同比+13.8%、+12.1%；Q3 單季均價2.02 萬元/噸，同比+37.1%，環比+7.8%。
公司2021Q3 毛利率為14.3%，同比、環比分別提升2.97、2.08 pcts，達近9 個季度以來最大值，公司盈利能力明顯修復。我們認為隨著HFCs 制冷劑配額基準期已過半，近期受供、需、原料端催化行業景氣明顯提升，周期反轉或在當下。
制冷劑原料價格高位堅挺，公司産業鏈一體化優勢顯著據百川盈孚數據，截至10 月28 日，制冷劑主要原料二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價格分別同比上漲105.8%、213.8%、311.0%、334.6%，原料價格高位堅挺，在“雙碳”政策大背景下氯堿産品價格預計將維持高位。公司擁有甲烷氯化物産能85 萬噸，三氯乙烯、四氯乙烯産能合計18 萬噸，並自産甲醇、液氯等主要上遊原料，公司將充分受益於氟氯一體化的産業鏈優勢。
風險提示：安全生産風險，政策變化風險，終端消費不振等。
三美股份(603379)：Q3淨利潤同比增長150.8% 行業拐點已現
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：金益騰 日期：2021-11-07
Q3 淨利潤同比增長150.80%，制冷劑周期崛起在望，維持“買入”評級公司2021 前三季度實現營收27.39 億元，同比增長28.4%；實現歸母淨利潤2.43億元，同比增長14.0%；實現扣非歸母淨利潤2.33 億元，同比增長37.0%。其中Q3 實現營收9.71 億元，同比、環比分別增長36.3%、4.7%；實現扣非歸母淨利潤0.88 億元，同比、環比分別增長276.3%、32.9%。行業景氣有所回暖，我們看好制冷劑周期崛起將為公司帶來的業績彈性。我們維持公司盈利預測不變，預計2021-2023 年歸母淨利潤為5.09、8.35、11.02 億元，EPS 分別為0.83、1.37、1.81元/股，當前股價對應2021-2023 年PE 為31.5、19.2、14.5 倍，維持“買入”評級。
制冷劑價格大幅上漲，公司業績持續修復
據公司經營數據，Q3 公司氟制冷劑産量為4.18 萬噸，同比-5.6%，環比-1.9%；外銷量3.37 萬噸，同比-2.6%，環比+2.6%；均價(不含稅)為2.20 萬元/噸，同比+58.4%，環比+6.3%。據百川盈孚數據，截至10 月28 日，R134a、R125、R32、R22 價格(含稅)分別為5、5.5、2.2、2.6 萬元/噸，分別同比+237.8%、+279.3%、+100.9%、+108.0%，制冷劑價格大幅上漲。受能耗雙控等政策影響，2021Q3 制冷劑原料供給端緊缺，原材料價格保持高位，為制冷劑價格上行提供支撐。隨著HFCs 制冷劑配額基準期業已過半，“雙控雙限”政策也趨於常態化，或將催化行業拐點提前到來。公司R32、R125、R134a、R22、R142b 産能分別為4、5.2、6.5、1.44、0.42 萬噸，為國内制冷劑頭部企業。制冷劑價格攀升預計將為公司帶來較大的業績彈性。
股份回購體現發展信心，公司未來成長性可期據公司公告，公司擬回購部分股份用於員工持股計劃或股權激勵，擬回購股份的資金總額為人民幣1~2 億元，回購價格不超過45.56 元/股。本次股份回購有利於公司建立長效激勵機制，調動員工的積極性和創造性，鞏固公司人才核心競爭力，增強公司凝聚力，體現了管理層對於公司長遠可持續發展的信心。
風險提示：安全生産風險，政策變化風險，終端消費不振等。
廣汽集團(601238)：合資品牌承壓 自主表現亮眼
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：唐旭霞 日期：2021-11-07
營業收入穩健增長，自主品牌表現亮眼
公司2021 年前三季度實現營業收入555.13 億元，同比+29%；歸母淨利潤52.84 億元，同比+6%。單三季度營業收入209.41 億元，同比+20%，環比+13%；歸母淨利潤9.47 億元，同比-65%，環比-52%。
營收增長的主要原因是銷售結構優化，自主銷量表現亮眼；歸母淨利潤下滑主要由於原材料價格上漲，合資品牌受芯片影響較大。
毛利率穩健提升，費用開支基本持平
公司2021 年前三季度毛利率為7.06%，同比上升1.96pct；淨利率為9.60%，同比下降2.23pct。拆單季度看，公司毛利率為7.89%，同比上升3.13pct，環比上升0.46pct；淨利率為4.50%，同比下降11.16pct，環比下降6.37pct。從費用端來看，2021 年前三季度的期間費用率為12.12%，同比上升0.52pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.71%/4.84%/1.37%/0.20%； 2021 年單三季度的期間費用率為11.75%，同比增長1.34pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.85%/4.58%/1.13%/0.19%。公司毛利率提升部分源於折扣回收。
産研一體，穩中向好，持續突破
公司研産銷一體化協同效率提升，産品聚焦初見成效，數字化營銷取得突破，自主品牌企穩蓄勢。電動化方面，海綿矽負極片電池技術、彈匣電池係統安全技術、超級快充電池技術等多項技術取得突破。智能化方面，在車雲一體化電子電器架構、智能駕駛、ADiGO 智能物聯係統等方面取得了階段性的進展。數字化營銷方面，以廣汽數字化加速器(GDA)項目群為抓手，逐步實現數字化轉型從營銷、管控領域向智能制造、研發領域的延伸。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級維持盈利預測，預計公司21/22/23 年的EPS 為0.84/1.12/1.19 元，對應PE 為20.6/15.4/14.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示
産品銷售不及預期；市場競爭加劇；國家政策變動。
鹽津鋪子(002847)：收入同比轉正 盈利能力企穩回升
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：任浪 日期：2021-11-07
業務調整作用顯現，2021Q3 收入重回增長
公司公告了2021 年三季報，前三季度實現營業收入16.28 億元，同比+13.48%；實現歸母淨利潤7729 萬元，同比-59.00%，實現扣非後歸母淨利潤2548 萬元，同比-82.12%。其中2021Q3 實現營業收入5.64 億元，同比+15.30%，實現歸母淨利潤2867 萬元，同比-51.03%，實現扣非後歸母淨利潤725 萬元，同比-82.75%。
在直播電商和社區團購等新興渠道的沖擊下，公司主動進行業務調整轉向，目前調整效果顯著，收入同比轉正的同時實現扭虧為盈。考慮渠道變革對公司的沖擊以及原材料價格大幅上漲的壓力，我們下調公司2021-2023 年歸母淨利潤分別至1.40(-2.16)/3.08(-1.73)/4.17(-3.36)億元，對應EPS 分別為1.09(-1.66)/2.38(-1.33)/3.22(-2.63)元，當前股價對應2021-2023 年PE 分別為61.3/27.9/20.6倍。我們依舊看好公司在散裝稱重零食領域的發展，維持“買入”評級。
業務轉型調整起效，2021Q3 收入同比轉正並實現扭虧為盈後疫情時代，疊加直播電商、社區團購等渠道的沖擊，公司主動調整了商超的費用投放方式和效率，加速店中島的渠道下沉，同時對不同的商超進行分級，精準匹配對應大小的中島，提升投放效率。同時，放開經銷商加盟，加快下沉市場的擴張速度。此外，公司積極擁抱社區團購等新興渠道，帶來了新的增量。在業務快速轉型調整的推動下，公司2021Q3 實現了收入的同比轉正。公司開始聚焦核心品類、挖潛供應鏈、打磨優勢産品，在原材料價格大幅上漲的背景下，公司三季度相對二季度實現了扭虧為盈，淨利率回升至5.08%
全産業鏈佈局能力將幫助公司穩步度過渠道沖擊，有望重回高增長公司全産業鏈佈局帶來的成本控制能力以及推新品的能力，將成為幫助公司度過渠道沖擊的壓艙石。商超渠道而言，店中島下沉市場滲透的空間仍大，公司通過加速下沉市場推廣來對沖商超流量下滑。同時通過聚焦核心品類，打磨産品競爭力，來實現向定量裝和社區團購等新渠道的拓展。中長期看，公司依舊穩步向著“多品牌、多品類、全渠道、全産業鏈、(未來)全球化”的休閑零食龍頭邁進。
風險提示：中島推廣低於預期、商超渠道競爭超預期、渠道拓展低預期等。
太陽紙業(002078)：收入端延續高增 盈利能力短期承壓
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-07
事件：公司發佈2021 年三季報，報告期内實現營業收入237.15 億元，同比+51.64%，較2019 年同期+44.59%；實現歸母淨利潤27.68 億元，同比+100.28%，較2019 年同期+86.40%；實現扣非後歸母淨利潤27.21億元，同比+104.98%，較2019 年同期+86.58%。
點評：
産能釋放推動收入穩定增長，紙價回落拖累利潤增速有所放緩。收入端來看，受益於公司新增産能陸續釋放，産品銷量穩定增長，驅動公司Q3 單季實現營收79.02 億元，同比+51.65%，高增長趨勢有效延續。利潤端則受終端紙價回落及生産成本上漲等因素擾動下增速有所趨緩，Q3 單季實現歸母淨利潤5.37 億元，同比+20.43%，實現扣非後歸母淨利潤5.28 億元，同比+16.78%。
成本上漲疊加紙價回落，盈利能力短期承壓。公司前三季度毛利率同比-3.35pcpts 至19.98%，期間費用率同比-6.51pcpts 至5.91%，驅動淨利率同比+2.8pcpts 至11.71%。單季來看，公司Q3 單季毛利率同比-8.15pcpts，環比-7.72pcpts 至14.42%；淨利率同比-1.86pcpts，環比-6.96pcpts 至6.82%，盈利能力短期承壓。我們認為主要原因為(1)隨著低價漿庫存消耗，前期原料木漿成本壓力逐漸在報表中顯現；(2)報告期内文化紙價格進一步下探，截至9 月末，雙膠紙及銅版紙價格分別較6 月底下降約9%和14%；(3)能源成本快速攀升；(4)新會計準則影響。
供給收縮下紙價回升疊加公司産能穩步釋放，看好Q4 盈利修復。限電限産致使紙企供給收縮，下遊庫存陸續消化，或推動紙價有所回暖。截至10 月28 日，雙膠紙/銅版紙/箱板紙市場均價較9 月底分別回升5.77%/3.70%/5.44%至5500/5600/5275 元/噸，疊加漿價下行及政策調控下能源成本回落，看好公司Q4 盈利能力修復。産能方面，公司廣西北海基地55 萬噸/年文化紙産綫已於9 月末試産，其他實施中的紙、漿項目也將在今年Q4 及明年上半年陸續投産，為公司收入增長提供有力支撐。
投資建議：産能有序釋放，盈利觸底反彈。我們看好公司Q4 盈利修復，但考慮到成本擾動對公司全年利潤端的影響，我們小幅下調盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為35.1/40.1/44.3(原預測值39.3/43.9/48.4 億元)，對應當前市值PE 為9/8/7X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行需求不振，疫情反復，原料價格大幅波動。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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