味知香(605089)：上市募資糧草先行 新渠道新市場漸擴張
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-11-07
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預制菜：技術進步及需求叠代助力預制菜高增長，廣闊空間待整合預制菜是餐飲供應鏈中介於原材料和成品菜之間的寬泛概念，隨著冷凍技術和冷鏈物流等的完善，預制菜的制備技術已較為成熟。而與此同時，近年來家庭和餐飲企業等需求的快速且持續的叠代驅動著預制菜行業的高速增長。C 端：
家庭小型化和加班的常態化使得“單身經濟”和“懶人經濟”日盛，而預制菜兼顧健康和便捷等方面的特性使其高度貼合社會變遷下C 端消費者的需求。B端：預制菜的標準化生産成為餐飲企業實現連鎖化和降本增效的重要手段。而外賣在持續快速滲透的同時，配送時效不斷壓縮(56%的美團外賣訂單完成時間在30 分鐘内)，預制菜包成為眾多外賣餐企提高效率的選擇。參考日本“中食”行業的發展歷史，其市場規模在1975-1985 年實現了20%以上的復合增長，當前預制菜在餐飲支出中的滲透率已高達43%，是我國的近8 倍。在技術進步及需求叠代的共同作用下，國内預制菜也有望成為餐飲供應鏈的長期風口。
味知香：C 端加盟店盈利能力出色，規模優勢助推B 端市場拓展味知香是深耕預制菜行業12 年的龍頭企業，貢獻其主要收入來源的C 端加盟店盈利能力出色，初始投資額小(一般在7-10 萬元)且回收期短(一般在5-10個月)，因此近年來加盟店快速擴張，從2017 年的58 家快速增至2021 年的1219 家。其優異的單店模型主要得益於：(1)産品矩陣豐富且推新品節奏快，滿足消費者的多樣化需求；(2)自有冷鏈物流保障産品供應同時壓縮運輸成本；(3)公司加盟店大多設在農貿市場内，租金相對較低的同時精準觸達了目標客戶群體。此外，公司依託供應鏈和規模優勢，積極以獨立品牌“馔玉”開拓B端市場並收效顯著。2020 年公司B 端收入佔比33%，2021 H1 同比增加66%。
上市募資擴産糧草先行，期待新市場新渠道迎來新突破雖然過去幾年味知香收入和利潤均實現快速增長，但當前1.5 萬噸産能早已滿産，成為掣肘公司進一步擴張的瓶頸。而公司本次IPO 募投的5 萬噸新産能預計將在2022 年初開始逐步釋放，從而支撐公司在江浙滬以外區域新市場的擴張，以及在電商和新零售等新渠道的積極嘗試。
投資建議與盈利預測
我們認為公司上市後將更好地把握預制菜風口，進一步擴大自身的先發優勢，預計2021-2023 年公司實現歸母淨利潤1.40/1.83/2.29 億元，對應EPS1.40/1.83/2.29 元，當前股價對應PE 52/40/32X。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲、食品安全問題、産能投放不及預期、市場競爭加劇等。
北方華創(002371)：2021Q3業績高增 成長動力充足
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔 日期：2021-11-07
國内半導體設備龍頭，Q3 業績高增，維持“買入”評級2021 年10 月28 日公司發佈2021 三季報公告，2021 前三季度公司實現營收61.73億元，同比+60.95%；歸母淨利潤6.58 億元，同比+101.57%；扣非淨利潤5.25 億元，同比+200.95%。其中算得2021Q3 單季度實現營收25.65 億元，同比+54.65%，環比+17.4%；歸母淨利潤3.48 億元，同比+144.16%，環比+46.54%;扣非淨利潤3.0 億元，同比+296.69%，環比+55.8%。半導體行業景氣度維持高位，公司競爭力強大，我們上調2021-2023 年盈利預測，2021-2023 年歸母淨利潤預計為10.62(+3.57)/14.64(+4.89)/19.09(+6.85)億元，EPS 預計為2.14(+0.72)/2.94(+0.98)/3.84(+1.37)元，當前股價對應PE 為173.9/126.2/96.8 倍，維持“買入”評級。
行業高度景氣，成長動力充足
半導體行業高度景氣，帶動設備需求，據SEMI 預計，全球半導體設備市場規模2021 年將達953 億美元，同比+34%，2022 年達1013 億美元，同比+6%。據SEMI數據，北美半導體設備制造商出貨金額維持高位，9月為37.2 億美元，環比+1.7%，
同比+35.5%。公司盈利水平提升，2021 前三季度毛利率40.94%，相比2020 全年提升4.25pcts，2021Q3 單季度淨利率15.21%，為近三年來單季度最高水平。
公司重視研發，2021 年前三季度研發費用達8.69 億元，同比+191.19%。公司新品ALD 設備已經在部分客戶處實現銷售，部分處在工藝驗證階段，碳化矽外延設備已經實現銷售，表明北方華創新品類開拓市場順利，隨著産品工藝覆蓋率和客戶滲透率提高，以及第三代半導體設備市場空間釋放，公司的營收規模將持續增長。2021 年8 月24 日證監會核準批復公司擬募集資金不超過85 億元定增項目，主要用於公司半導體裝備研發項目、産業化擴産項目和精密元器件擴産項目建設，達産後預計擁有集成電路設備500 台、新興半導體設備500 台、LED 設備300 台、光伏設備700 台的生産能力。公司2021Q3 合同負債55.03 億元，同比+80.53%，環比+7.6 億元，顯示出公司在手訂單飽滿，未來成長動力充足。
風險提示：行業景氣度低於預期風險；新産品市場拓展不及預期風險。
金能科技(603113)：成本拖累業績 Q4主産品漲價或迎來改善
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張緒成 日期：2021-11-07
成本拖累業績，Q4 主産品漲價或迎來改善。維持“買入”評級公司發佈三季報，2021 年前三季度實現總營收79.2 億元，同比+46.9%；歸母淨利潤11.3 億元，同比+76.5%；扣非後歸母淨利潤10.5 億元，同比+86.9%。Q3實現歸母淨利潤為2.08 億元，環比-53.5%；扣非後歸母淨利潤1.77 億元，環比-58.3%，單季業績下滑主要受原材料成本上漲拖累。我們適當下調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤15.5/20.5/20.7(前值17.6/21.9/22.1)億元，同比增長74.2%/32.1%/1.2%；EPS 為1.81/2.39/2.42(前值2.06/2.57/2.60)元，對應當前股價，PE 為7.8/5.9/5.8 倍。青島一期逐漸放量且二期建設有序推進，同時Q4 主産品啓動全面漲價，看好公司未來業績表現，維持“買入”評級。
Q3 原材料漲價，拖累焦炭炭黑業績
焦炭産量受限，Q3 環比下滑。2021 前三季度焦炭産/銷量140/146 萬噸(同比+8%/+11.5%)，其中Q3 産/銷量37.8/38.5 萬噸(環比-27.9%/-30.6%)。Q3 山東省内焦化行業政策性限産發力，公司焦炭産量受到影響。炭黑增量明顯。前三季度炭黑産/銷量27.5/26.8 萬噸(同比+24.6%/+24.5%)。其中Q3 炭黑銷量10.4 萬噸(環比+20.3%)，青島産綫全面投産貢獻主要增量。價格方面，Q3 焦炭環比大漲，炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑價格(不含稅)為2798/6740 元/噸(同比+42.5%/ +58.4%)；其中Q3 焦炭價格3258 元/噸(環比+24.7%)，炭黑價格6749元/噸(環比-0.4%)。同期焦炭/炭黑市場價環比+29%/+0.2%，與公司基本相符。
Q3 原材料成本大增，盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油採購價(不含稅)為2073/3704 元/噸(環比+118%/+75%)，噸毛利或均受到壓縮。
青島PDH 項目釋放産量，關注達産進度及盈利表現Q3 青島PDH 及PP 産綫已有産量釋放，丙烯/聚丙烯産量為2.71/0.89 萬噸，銷量分別為0.56/0.24 萬噸，丙烯産量中0.99 萬噸為自用。當前項目處於投産初期，Q3 尚未實現滿産滿銷，仍需關注Q4 達産進展。價格成本方面，Q3 丙烯/聚丙烯售價(不含稅)為6826/7507 元/噸，與同期市場價基本相符；Q3 丙烷採購價(不含稅)為4900 元/噸。當前丙烷價格仍處高位，PDH 盈利仍受到一定制約。
Q4 主要産品全面漲價，業績或迎來改善
根據Wind 數據，進入10 月以來，焦炭/炭黑市場價相較Q3 均價上漲31%/9.8%；同時原油價格上漲帶動(聚)丙烯價格沖高，10 月至今丙烯/聚丙烯市場價較Q3均價上漲18%/15%。主要産品全面漲價有望緩解原材料高價的成本壓力。同時青島炭黑及PDH 於Q3 正式投産，Q4 放量可期，業績有望在量價兩端迎來改善。
公司另規劃有二期項目(90 萬噸PDH+100 萬噸PP)或將於年底開工建設，將進一步擴大PDH 産能規模，看好公司未來增長潛力。
風險提示：經濟恢復不及預期；原料及産品價格波動；項目建設進度不及預期。
德賽西威(002920)：業績保持高速增長 合同負債大幅增加
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：任浪 日期：2021-11-07
三季度收入利潤高增長，業績符合預期
公司發佈2021 年三季度報告，前三季度實現收入63.03 億元，同比增長46.65%；歸母淨利潤4.91 億元，同比增長54.36%；扣非淨利潤4.80 億元，同比增長110.24%。其中Q3 單季度收入22.20 億元，同比增長30.47%，環比增長8.76%；歸母淨利潤1.22 億元，同比增長37.13%。公司收入利潤高增長，業績符合預期。
覆蓋汽車智能座艙、自動駕駛兩大高成長領域，憑借優質的内生競爭力和精準的戰略卡位，公司將充分受益汽車智能化浪潮。維持預計公司2021-2023 歸母淨利潤分別為8.77/11.54/14.42 億元，對應 EPS 分別為1.59/2.10/2.62 元/股，對應當前股價的PE 分別為67.3/51.2/40.9 倍，維持“買入”評級。
上下遊承壓情況下保持盈利能力穩健，合同負債大幅增加據乘聯會統計，2021 年Q1 至Q3 國内乘用車零售銷量同比增速分別為69.0%、2.4%、-13.1%，在此背景下公司前三季度實現營收增速78.30%、40.63%、30.47%，成長性卓著。截至2021 年第三季度公司實現合同負債1.32 億元，環比二季度末大幅增加1.18 億元，預示需求快速回暖。2021 年第三季度，公司實現毛利率23.87%，同比下降0.23pct，期間費用率在2020 年低基數的基礎上小幅上漲0.53pct。在上遊芯片短缺、原材料價格上漲以及下遊整車廠出貨量承壓的情況下公司保持了穩健的盈利能力。展望2021 年Q4，公司智能座艙産品仍持續高增長，融合高低速場景的輔助駕駛産品即將開始貢獻收入，前景可期。
行業迎來拐點，域控制器引領公司業績再次躍升英偉達下一代自動駕駛芯片Orin X 即將在2022 年量産，憑借超高算力、完善的工具鏈以及成熟的量産案例，英偉達已成為包括蔚來ET7、智己L7、理想X01等一係列車企主力車型的自動駕駛芯片首選。目前公司可實現L4 級別功能的自動駕駛域控制器已經獲得理想汽車等多個項目定點，後續預計將持續獲取新增訂單。當前汽車行業缺芯邊際緩解，下遊整車廠加大排産保供應和補庫存，未來自動駕駛産品配套車型步入量産，公司業績有望迎來再次躍升。
風險提示：下遊汽車銷量不及預期、自動駕駛産品面臨激烈競爭。
中順潔柔(002511)：2021Q3收入表現穩健 成本端壓力上行
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-11-07
2021Q3 營收穩健，成本端壓力上行，維持“買入”評級公司2021Q1-Q3 營業收入62.75 億元(同比+12.95%)，歸母淨利潤4.84 億元(同比-27.88%)，2021Q3 單季度營業收入20.27 億元(同比+4.54%)，歸母淨利潤0.77 億元(同比-64.72%)。Q3 成本壓力大增短期業績下滑，下調盈利預測，預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為6.11/7.02/7.92 億元(原為9.80/11.31/13.45億元)，對應EPS 為0.47/0.54/0.60 元，當前股價對應PE 為34.4/29.9/26.5 倍，隨著公司積極内部調整，管理效率有望提升，維持“買入”評級。
收入增長較為穩健，綫上渠道收入快速擴張
2021 公司單季度收入同比增加4.54%，由於2020 年同期基數較高，在整體消費市場低迷情況下公司營收水平相對穩定，公司繼續保持較高銷售投入，積極進行電商渠道優化，綫上渠道發力，佔比快速提升。
成本端壓力較大，終端市場提價不暢，費用率同比下降2021Q1-Q3 公司整體毛利率為37.95%(-8.68pcts)，2021Q3 單季度毛利率為34.33%(-12.37 pcts)，公司毛利率有所下滑主要由於原材料價格上漲，雖然漿價在Q3 有所回落但是仍處高位，Q3 闊葉漿均價同比上漲1100 元/噸，環比下降450 元/噸；公司對成本進行加權平均法核算，報表上成本對漿價回落反應存在滯後；Q3 消費終端相對低迷，産品提價一定程度受阻。2021Q1-Q3 公司淨利率為7.72%(-4.37pcts)，2021Q3 單季度淨利率為3.81%(-7.48 pcts)。2021Q1-Q3公司期間費用率為28.55%(同比-3.00pcts)，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為22.08%(同比-0.47pcts)/6.51%(同比-1.07pcts)/ 2.35%(同比-0.13pcts)/-0.05%(+0.15pcts)，公司有效控制費用，期間費用率下降。
經營性現金流水平保持良好，營運能力穩健
2021Q1-Q3 公司經營性現金流淨額為8.79 億元(同比+113.73%)，應收賬款及應收票據9.93 億元(同比+12.63%)，存貨周轉天數118.64 天(同比-6.34 天)，應收賬款周轉天數43.88 天(+2.89 天)，應付賬款周轉天數54.94 天(-1.79 天)。
風險提示：原材料、能源價格波動；新品拓展受阻；市場競爭加劇
中國太保(601601)：新單增速略低於預期 代理人轉型有望領先
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：高超 日期：2021-11-07
新單增速略低於預期，代理人轉型有望領先，維持“買入”評級公司披露2021 年3 季度報告，2021 年前3 季度實現歸母淨利潤227 億元，同比+15.5%；2021 前3 季度太保壽險新單保費263 億元，同比+3.6%，較2021 年上半年同比有所放緩；車險保費665 億元，同比-8.0%，非車險525 億元，同比+21.4%，均較2021 上半年增速有所放緩；壽險、財險保費收入均低於預期。2021 年前3季度年化總投資收益率5.5%，同比下降0.2pct，年化淨投資收益率4.3%，同比下降0.3pct。由於新單保費低於我們預期，我們下調2021-2023 年NBV 預計同比至-15.6%/+18.2%/+15.7%(調前-5.4%/+20.0%/+19.0%)，對應EV 同比為+10.1%/+10.3%/+10.3%，歸母淨利潤下調至324/402/444 億元(調前326/407/453億元)，對應EPS 為3.4/4.3/4.7 元。公司為保險行業龍頭，“長航計劃”全面深化，管理層持續推動壽險代理人隊伍轉型升級，預計代理人轉型領先同業，估值有望修復，當前股價對應2021-2023 年PEV 為0.5/0.5/0.4 倍，維持“買入”評級。
轉型加速帶來陣痛，新單保費有所承壓，後續核心關注績優人力2021 前3 季度太保壽險新單保費263 億元，同比+3.6%(2021 上半年+18.5%)，2021 單3 季度新單保費37 億元，同比-41.2%，期交新單29 億元，同比-39.8%，主要受行業供需錯配以及公司主動加速轉型帶來陣痛影響，NBV 同比或受新單保費拖累降幅擴大。公司轉型戰略清晰，路徑明確，舉措對症，新基本法及四大支持係統升級有望進一步加速隊伍“三化”轉型-職業化、專業化、數字化，並將升級營銷員工作環境以適應“三化”，引導隊伍進入良性循環。同時，高産能、可持續、保險素質強的核心績優人力將為關注重點，人力規模指標或被淡化。
財險保費同比優於上市同業，增速有所放緩，車險綜改對保費壓制有望解除2021 前3 季度財險保費1190 億元、同比+3.0%(2021H1 +6.4%)，增速領先上市同業，車險665 億元、同比-8.0%(2021H1 -6.9%)，非車險525 億元、同比+21.4%(2021H1 +28.6%)，非車險佔比環比下降1.2pct 至44.1%。公司積極應對車險綜改，探索車險經營新模式；非車險業務服務國家戰略，提升風險管理能力，優化産品結構，有望實現車與非車雙輪驅動。車險綜改對保費同比壓制有望解除，我們預計財險保費2021-2023 年同比+4.6%/+11.8%/+13.6%，市場地位持續提升。
風險提示：長端利率超預期下行；代理人隊伍規模超預期下降。
九陽股份(002242)：經營表現符合預期 股份回購彰顯信心
類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-07
事件：公司發 佈2021 年三季報，2021 年前三季度實現營業收入70.32億元，同比-0.72%；實現歸母淨利潤6.63 億元，同比+2.98%，扣非後歸母淨利潤5.46 億元，同比-9.24%。
點評：
整體表現符合預期，外銷需求旺盛。分季度來看，公司Q1/Q2/Q3 分別實現營收22.43/25.01/22.88 億元，同比+31.77%/-12.45%/-9.35%，實現歸母淨利潤1.8/2.71/2.12 億元，同比+22.63%/+0.17%/-6.42%。整體表現符合預期。同時公司發佈公告，擬調增全年杭州九陽向關聯方JS GlobalTrading HK Limited 銷售商品金額0.4 億美金至2.08 億美金，上調比例為23.8%。截至公告日，公司與JS Global 關聯銷售已發生額1.29 億美元，根據上調後金額計算，11-12 月公司與JS Global 關聯交易額約為0.8億美元，公司四季度外銷收入預期向好。
産品優化與費控良好，盈利水平穩定。2021 年前三季度公司毛利率同比-1.17pct 至29.93%，淨利率同比+0.04pct 至9.02%；其中單Q3 毛利率同比+0.05pct 至28.41%，淨利率同比+0.06pct 至8.75%，第三季度公司毛利率及淨利率水平均實現小幅提升，我們認為主要原因一是産品結構優化，二是技改及費用管控良好。公司Q3 單季經營現金流淨額為-1.27億元，同比-141.13%，主要係支付上期原材料款所致。
股份回購彰顯信心，綁定公司與核心團隊利益。10 月27 日，公司發佈公告稱擬使用自有資金不超過人民幣3.6 億元，以不超過人民幣30 元/股的回購價格通過集中競價方式回購公司600-1200 萬股股份，佔公司總股本的比例為0.78%-1.56%。公司回購股份將用於實施股權激勵計劃或員工持股計劃，通過將公司利益與核心人才利益進行綁定，激發團隊積極性，有利於公司的長遠發展。
投資建議：九陽為定位中高端的小家電行業領軍企業，多年來堅持全品類多品牌經營，致力於挖掘和觸達更多消費群體，未來伴隨公司攜手華為鴻蒙係統打造智能家電互聯生態，公司核心競爭力有望進一步增強。
考慮到國内小家電行業整體需求偏弱疊加原材料成本壓力，我們下調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為9.74/11.17/12.53億元(原預測值分別為10.3/11.6/13.4 億元)，對應當前市值PE 分別為17/15/13 倍，維持“增持”評級。
風險提示：新品開發不及預期，國内疫情反復，原料價格上漲等。
永藝股份(603600)：提價落地對沖成本上漲 庫存壓力有所釋放
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：馬遠方/虞曉文 日期：2021-11-07
公司發佈2021年 三季報。
公司前三季度實現營業收入34.56 億元，同比增長48.78%；實現歸母淨利潤1.62 億元，同比下降22.46%；單Q3 來看，公司實現營業收入10.52 億元，同比下降4.52%；實現歸母淨利潤4.66 億元。同比下降54.31%。
海外疫情加重Q3 營收承壓，看好内銷持續發力。
Q3 受越南基地疫情爆發影響，公司的正常生産經營略有承壓，單三季度收入環比下降21.38%，當前越南疫情有邊際好轉迹象，預計Q4 營收有望修復。内銷方面，公司OBM 業務與自有品牌齊發力，綫上深度綁定互聯網平台+綫下持續開拓大客戶。隨著高端辦工座椅國内滲透率的提升，公司内銷業務將成為收入端強勁第二曲綫。
提價落地對沖原料成本上漲，Q3 毛利邊際改善。
Q3 以來主要原材料價格受上遊限電停産影響大幅上漲，其中鋁錠價格由7 月10 日的1.89 萬元/噸上漲至9 月30 日的2.28 萬元/噸；鋼材價格指數由7 月初的143.48 點上升至9 月30 日的159.09 點，公司成本端壓力明顯擡升。與此同時，公司前期提價落地，有效對沖了部分原材料價格上漲所造成利潤承壓，Q3 公司毛利率為15.40%，環比Q2 提升1.35pct。展望Q4，在政策指導及能源供應壓力逐步放緩的情況下，原材料價格有望邊際改善，看好公司盈利能力進一步釋放彈性。
精細化運營成效初顯，庫存壓力有所放緩。
在庫存管理方面，前期受全球海運運力緊張影響，公司客戶下單及出貨節奏承壓。報告期内公司密切跟蹤海運變化及時調整生産採購計劃，科學有序壓降庫存。截至9 月30 日，公司存貨賬面價值相比6 月30 日下降8397.14 萬元，庫存壓力有所放緩。
投資建議
公司内銷業務增長強勁，提價落地進一步釋放業績彈性。近期越南基地疫情出現好轉，疊加原材料價格的邊際增長放緩，我們看好公司Q4 業績回暖修復。我們預計公司2021-2023 年營收分別為44.70/52.99/61.18億元，同比增長30.2%/18.6%/15.4%；歸母淨利潤分別為2.13/3.09/4.06億元，同比-8.6%/+45.2%/+31.4%，對應PE 分別為15.02X/10.34X、7.87X。維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲風險，匯率大幅波動風險，越南疫情蔓延對越南基地的影響，海運運力不足風險，新客戶拓展不及預期風險。
視覺中國(000681)：Q3疫情影響業績增速 轉型成果逐步顯現
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：姚天航 日期：2021-11-07
公司發佈
公司發佈2021Q3 業績報告，前三季度實現營業收入5.24 億元(YoY+18.64%)，歸母淨利潤1.51 億元(YoY+23.53%)。單季度來看，Q3 實現營收1.84 億元(YoY+8.51%)，歸母淨利潤5427.17 萬元(YoY+9.09%)。
事件點評
公司2021Q3 業績符合預期，轉型成果逐步兌現。增速相對放緩的主要原因有以下三點：(1)海外疫情影響導致本期海外收入同比下降；(2)報告期内新增期權費用約1500 萬元；(3)2020 年同期公司享受了因疫情而給予的社保減半政策。公司其他收益較上年同期增加500.75 萬元，增幅141.94%，主要係本報告期内500px 取得加拿大政府防疫補貼。
業務層面，公司持續聚焦核心主業，積極落實執行“視覺+”，進一步提高在中小、長尾市場佔有率，9 月與VJshi 就共建“視覺中國視頻業務中心”合作簽約。同時著力發展視頻、音頻等戰略重點，持續加大對新技術、新産品的研發投入，主動應對行業和市場挑戰。
公司8 月宣佈上綫NFT 數字藝術交易，加速NFT 賽道佈局。500px 社區將在技術、運營等各個環節為創作者創作NFT 藝術作品賦能，協助其將圖像、視頻作品同步打包成鏈上的NFT 資産，拓展全球市場，增強資産變現能力，提升社區活力。9 月，公司與北京國際設計周有限公司達成戰略合作，依託此前共建的“文化北京”平台，打造以“文化北京”為優質IP 的NFT 藝術作品平台。公司作為國内圖庫龍頭，地位穩固，擁有超過6 億的圖片、視頻等内容數據，300 萬的結構化標簽庫及人物、事件、金融、教育、旅遊等垂類知識圖譜，加入NFT 賽道可謂順勢可為。
在具備成熟完善的市場和監管環境前提下，未來發展潛力明顯。
2021 年6 月，新《著作權法》將正式實施。本次《著作權法》的修訂内容豐富，加大了對侵權者的懲治力度。其中攝影版權保護期被延長到作者終生加去世後50 年；“攝影作品原件”與“美術作品原件”一並寫入法律條文，為攝影藝術品的流通和收藏提供了法律支撐；新聞圖片不再被視為時事新聞，將受到法律保護。目前我國圖片市場正版化率尚不足10%，我們認為，新《著作權法》正式實施對圖片行業發展具有重要意義，版權規範化將提升行業景氣度。
投資建議
我們預計2021-2023 年公司實現營業收入7.75/10.23/13.03 億元，歸母淨利潤 1.99/2.69/3.59 億元， 對應EPS 為0.28/0.38/0.51 元， PE 為46.74X/34.61X/25.89X，維持“買入”評級。
風險提示
圖片内容載體需求變化風險；版權環境改善不及預期；内容審核及經營合規風險；行業監管政策風險；行業競爭加劇風險。
至純科技(603690)：業績符合預期 盈利能力提升
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：郭倩倩/範雲浩 日期：2021-11-07
事件：10月29日，公司發佈三季報。前三季度實現營收12.83億元，同比增長68.71%；歸母淨利潤1.88 億元，同比增長127.96%；扣非歸母淨利潤0.81 億元，同比增長97.55%。單Q3，實現營業收入3.62 億元，同比增長51.68%；歸母淨利潤0.38 億元，同比增速-27.72%；扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比增長143.76%。
業績符合預期，收入&利潤均實現高速增長
前三季度公司實現營收12.83 億元，yoy+68.71%，實現高速增長，主要係高純係統業務及半導體設備業務快速擴張所致；歸母淨利潤1.88 億元，yoy+127.96%，主要係公司收入規模整體規模及非經常性損益增加所致。
單Q3，公司營業收入3.62 億元，同比增長51.68%；歸母淨利潤0.38 億元，同比增速-27.72%，主要係相較於去年同期非經常性損益減少所致；扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比增長143.76%，扣非利潤增速快於收入增速，主要係公司盈利能力提升，扣非後淨利率提升。
盈利能力提升，彰顯公司内部管控水平
前三季度公司銷售毛利率35.39%，同比降低0.38pct；銷售淨利率14.42%，同比提高3.70pct；扣非後銷售淨利率6.28%，同比提升0.92pct。在毛利率基本不變的背景下，淨利率與扣非後淨利率均獲得不同程度的增長，主要係期間費用率降低2.15pct，彰顯公司内部管控水平。其中，銷售費用率4.56%，同比降低0.04pct；管理費用率10.72%，同比降低0.79pct；研發費用率5.48%，同比降低0.69pct；財務費用率4.47%，同比降低0.71pct。下遊需求旺盛，預期隨著公司産品競爭力提升，疊加公司精益化管理，盈利水平有望持續提升。
發展戰略清晰，各業務條綫加快發展
①高純工藝集成係統：集成電路産業景氣拉動高純工藝集成係統需求，並不斷推出攻堅克難，半導體級先進前驅體物料供應係統(LDS)、幹式特殊氣體排放處理設備(Dry Scrubber)等訂單陸續交貨，收入規模有望持續增長。②濕法清洗設備：具備提供28nm 節點的全部濕法工藝設備能力，進入到中芯、華虹集團、燕東科技等主流客戶産綫，與下遊客戶建立了良好合作關係。隨著安徽合肥廠與江蘇啓東廠産能達産，公司清洗設備年産能可達140 台，放量在即。③晶圓再生業務：7 月已正式投産，運行情況良好，部分産品已送往下遊客戶進行驗證。公司從工程配套係統業務逐漸轉向設備、材料等核心業務，業務結構逐漸優化，是國内相關半導體企業轉型典範，有望乘行業東風加速發展。
投資建議
預計公司2021-2023 年EPS 分別1.06/1.39/1.59 元，對應PE44.60/34.23/29.84X。維持 “增持”評級。
風險提示
下遊晶圓廠資本開支不及預期，行業競爭加劇、全球貿易摩擦深化帶來半導體全産業不確定性
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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