藍帆醫療：鐘港資本、國泰基金等5家機構於11月3日調研我司

日期：2021年11月6日 上午4:21

2021年11月5日藍帆醫療（002382）發佈公告稱：鐘港資本尤娜、國泰基金秦培棟 程瑤、國盛證券李順帆、華泰資管蔡軒、中銀基金錢嘉鎏於2021年11月3日調研我司。

本次調研主要内容：

問：公司2021年第三季度是虧損的,請問公司未來業績是什麼情況?

答：第三季度的業績不代表公司未來的發展趨勢。第三季度PVC手套價格最低跌至13美元/箱，公司停止接部分PVC手套訂單；現在PVC手套價格回升至每箱20美元左右，11、12月份預計穩定在這個價格。丁腈手套雖然在7月份投産了“年産100億支”項目的部分生産綫，因生産綫建設進度提前，公輔設施配套略有滯後，以及生産綫陸續投産、試車等問題，第三季度基本沒有業績貢獻；第四季度這些丁腈手套産能會陸續釋放，但價格趨勢目前無法預測。整體來看，手套行業的利潤率水平在逐步恢復到疫情前的狀態。

問：公司目前健康防護手套業務利潤佔比92%,心腦血管業務利潤佔比僅7%左右,請問公司怎麼看心腦血管業務未來的發展?

答：從財務數據來看，心臟支架業務的利潤受到國内集採、國外疫情反復、研發投入的影響，第三季度出現虧損。但醫療器械市場的本質是一個創新的市場，目前集採影響的只是産品同質化的市場。而公司堅定戰略，持續不斷投入研發，就是要在長期靠創新産品來抵消同質化産品集採短期對利潤的影響。公司正在進行瓣膜業務和冠脈業務重組，前期也披露了相關公告。長期來看，中國的高值耗材集採會常態化發展，因此拓展海外市場是中國醫療器械公司長期可持續發展的重要支柱因素之一。本公司是中國心腦血管介入醫療器械公司中海外收入規模最大的公司之一，已在國外建立了完善的研發生産、臨床注冊和銷售網絡。（1）心臟介入器械産品公司今年6月份在中國上市的BioFreedom?支架是全球第一款無聚合物藥物塗層支架，是被中國藥監局目前批準的國内唯一專門針對高出血風險HBR病人使用1個月短雙抗的藥物支架。BioFreedom?支架曾兩次登上醫療器械領域最高學術排名的《新英格蘭雜誌》，在包括中國在内的全球市場上得到廣泛認可。BioFreedom?支架主要針對集採的標外市場，與其他沒有中標的藥物洗脫支架相比，産品有非常顯著的競爭優勢。今年8月份使用公司子公司全球獨家專利BA9藥物的産品“優美莫司塗層冠狀動脈球囊擴張導管”（以下簡稱：“BA9藥球”）進入創新醫療器械特別審查程序，與目前中國市場上所有紫杉醇藥球不同，它是中國市場上第一個雷帕黴素類的藥球，預計2022年能夠獲得批準。此外，BA9藥球用於再狹窄適應症也正在臨床入組中。這些新産品都是冠脈産品綫未來業績增長的推動力。（2）結構性心臟病介入瓣膜産品目前國外正在銷售的是TAVR一代産品，計劃新一代TAVR産品2022年在歐洲和中國等多地陸續開展臨床實驗。（3）其他産品綫除冠脈和結構性心臟病産品綫，公司也規劃了很多新的産品綫。目前在研的産品包括冠脈全鈣化病變/CTO病變的解決方案、各種特殊球囊、經導管二尖瓣修復及置換等多個項目。

問：公司心臟支架在集採標外市場佔有率有幾成?準入周期有多長?如果完成標内承諾量,公司更願意把産品放在標内還是標外?

答：2021年的集採周期尚未結束，集採外和集採内市場都還存在很多變數，且公司標外市場的主要産品BioFreedom?上市不久，目前佔有率目前還無法準確預估。但BioFreedom?的賣點還是非常突出的，具備差異化的競爭優勢。BioFreedom?已經在全國多個省份完成了準入工作，並陸續開展臨床手術，開始服務於廣大病患。因為每個省的産品準入的窗口期不一樣，所以準入周期也不一樣，我們正積極按照各省主管部門的要求有序推進BioFreedom?的市場準入工作。無論是集採内市場還是集採外市場，都是為病患服務。作為一家有社會責任感的企業，藍帆願意為每一位希望使用藍帆産品的病患服務，幫助他們恢復健康。

問：公司2020年度計提商譽17億元,今年是否還會計提商譽?

答：商譽情況暫時無法預估，需要年底評估師進場後做出評價。根據相關法律法規的規定，商譽減值情況會由專業的會計機構和評估機構進行審計和評估，具體請關注公司後續公告。

問：請問公司每年的研發投入大概是多少?

答：這個具體看研發進度，具體金額以每年披露的年度報告為準。

問：請問公司是否還有並購重組的計劃?

答：未來不排除這種情況。公司未來發展的重點還是集中在高值耗材領域。

問：目前公司主要的現金流來源於手套業務,如果疫情結束,從産能利用率,訂單角度考慮,公司的利潤是否會受到影響?公司怎麼看待手套業務方面跟同行業的差距?

答：丁腈手套暫未出現産能過剩的情況，目前公司的訂單是滿的。本輪疫情，湧入了一批原來沒有手套行業經驗的企業，而丁腈手套有相對較高的技術門檻。一旦價格下跌，市場力量就會驅使一些管理效率低、成本高昂、資金實力有限的産能退出手套市場，進而恢復供需平衡，達到長期、可持續的産業均衡狀態。自公司2017年實施戰略轉型升級以來，公司的戰略重點在高值耗材領域，早已不再追求防護業務産能規模的龍頭地位，而是發展到具備成本優勢的産能規模就足夠了。從産能、成本來看，頭部企業之間的差別並不大。較長一段時間來，公司的PVC手套産能佔比較高，是導致不同的手套企業盈利能力出現差異的根本原因。

問：請問PVC手套跟丁腈手套價格的平衡點在哪?上遊的成本對公司的壓力大嗎?成本結構中原材料成本佔幾成?手套業務的交付周期是多久?是否有擴産計劃?

答：這個不好預測，因為原材料、能源等成本的價格也是不斷波動的。一般來講，原材料價格波動滯後於産品價格波動。公司的原材料成本約佔總成本的60%左右。公司手套訂單的交付周期大概在45-60天。公司目前的産能能夠滿足訂單需求，而且生産綫建設需要一定的時間，現在無法預測明年市場是什麼情況，所以公司暫無新建生産綫的計劃。

問：請問管理層增持是自己的計劃嗎?

答：是的，基於對公司未來發展前景的信心和對公司股票價值的合理判斷，同時提升投資者信心，切實維護中小投資者利益和資本市場穩定，公司管理層於2021年10月27日聯合增持了公司股份。

問：目前公司心臟支架業務受到集採影響,請問公司高值耗材領域是否處於政策最低谷,情緒的最低谷或是發展的最低谷?高值耗材的拐點是在哪?

答：從行業的角度來看，高值耗材領域現在是處於高速增長後的調整期。中國的高值耗材領域從上個世紀90年代開始突飛猛進地發展了近30年，目前國家通過集採對一些同質化産品降價，但高值醫療領域的核心是創新，這一點從國家集採政策上可以看到，國家只針對同質化産品集採，而且即使是集採産品也允許存在一部分非集採産品使用。公司會堅定不移地走創新之路，未來5年會繼續加大研發投入，豐富産品結構，提高海外的收入。

問：請問貴公司進行内部重組的未來規劃是什麼?

答：公司目前心腦血管事業部産業主要分為兩個條綫，一條是冠脈，一條是結構性心臟病。這兩個産業面對的都是心内科的客戶，且有較強的協同性，所以本次公司從管理、未來戰略及資本規劃角度，將其整合在一起，從股權架構和管理架構上實現冠脈業務和結構性心臟病業務的完全融合，為公司高值耗材業務板塊的長遠戰略發展和下一步經營、資本規劃奠定堅實基礎。公司低值耗材和高值耗材業務合並在一起，長期以來二級市場沒有對我們進行正確定價和價值發現，我們希望通過後續的規劃和資本運作來促進二級市場對我們心血管業務的正確定價。

問：請介紹BioFreedom?心臟支架在國内的推廣進度和在美國的取證進展.

答：BioFreedom?支架是2021年7月初上市，目前正在進行各地區和醫院的準入。BioFreedom?支架是被中國藥監局目前批準的國内唯一專門針對高出血風險HBR病人使用1個月短雙抗的藥物支架，在標外市場極具競爭力。目前公司已經完成了FDA審批的絕大部分流程，僅剩FDA對公司的生産場所和部分上遊原材料供應商的“現場審查”等環節。但受疫情影響，FDA暫無法進行“驗廠”工作，導致BioFreedomTM支架在美國還未取得證書。我們會持續跟蹤進展。

問：請問公司除BioFreedom?支架外,還有什麼新産品?

答：冠脈介入産品綫方面，今年8月份公司“優美莫司塗層冠狀動脈球囊擴張導管”進入創新醫療器械特別審查程序。公司目前有一款藥物支架、兩款球囊正在國家藥監局審核過程中，還有多款産品正在型檢或動物實驗中。結構性心臟病方面，目前國外正在銷售的是TAVR一代産品，計劃新一代TAVR産品2022年在歐洲和中國陸續開展臨床實驗。除冠脈和結構性心臟病産品綫外，公司也規劃了很多新的産品綫。目前的在研産品包括冠脈全鈣化病變/CTO病變的解決方案、各種特殊球囊、經導管二尖瓣修復及置換等多個項目。

問：貴公司對未來手套市場整個市場需求有何判斷?疫情平穩後增速是否會放緩?

答：疫情催生了很多新的需求。整個行業的需求上升了一個大台階，盡管手套價格已逐步回落到正常，但需求還是比較飽滿的。丁腈手套在疫情前增速就較快，我們判斷未來丁腈手套仍是手套市場增速最快。丁腈手套暴增的需求隨著行業内産能的投放已經得到緩解，價格逐步回落，但目前暫未出現産能過剩的情況；PVC手套在三季度出現了價格超跌、企業産能利用率普遍不足的情況，迫使一些成本較高、沒有優勢的産能開始關閉、退出市場，四季度已經出現了價格止跌回升的狀況。總體而言，産品價格的波動不僅取決於需求端，還取決於産能供給、成本端的變化情況。歷史上，手套行業也多次出現周期性的産能過剩的情況；其自發的調節機制是通過産品價格的傳導機制，驅使一些管理效率低、成本高昂、資金實力有限的企業退出手套市場，進而恢復供需平衡，通過供給端改革達到長期、可持續的産業均衡狀態。

問：請介紹一下公司在建項目的最新進展.

答：公司公告過的在建項目“年産75億支”丁腈手套項目已滿産；“年産200億支”丁腈手套項目一期的100億支預計第四季度會達到滿産；“年産200億支”丁腈手套項目二期尚未有計劃投建。“年産45億支”PVC手套項目生産綫將會陸續投産，該項目的建設目的是替代2010年以前建成的PVC手套舊産能，在總體規模不變的情況下，進行産品結構優化調整。

問：公司目前手套生産是否受到限電政策的影響?主要供電方是哪裡?

答：公司目前手套業務不受限電政策的影響，公司的防護産業園及75億支丁腈手套項目是由關聯方宏達熱電進行供電，其他廠區是市場化的工業用電。

問：公司目前手套訂單情況如何?從下單到發貨時間周期是多長?

答：公司的手套業務是以銷定産，2021年11月、12月訂單已經接滿。公司從接到訂單到發貨一般需要45-60天。

問：請問應急包有在售訂單嗎?

答：公司家庭應急包是近期剛上綫，可從各大電商平台進行購買；其他急救包一直在正常銷售。

問：公司如何應對新産品還會被集採的風險?

答：對於集採政策的常態化，公司的策略為：（1）擴大創新産品管綫，主推差異化和創新型産品，通過差異化的競爭規避同質化産品的價格風險；（2）利用集採獲得的全國2,300多家醫院的銷售網絡，為公司冠脈、瓣膜等多款後續産品賦能，幫助後續新産品入院銷售；（3）利用公司的海外銷售網絡優勢，提高海外銷售收入。

問：公司對NVT的戰略佈局是什麼?

答：NVT是公司瓣膜業務佈局的主體，其主動脈瓣已在歐洲上市，公司會將把NVT的産品綫與公司冠脈産品綫銷售體係打通，以主動脈瓣産品為起點，在中國以及全球陸續上市新的結構性心臟病産品，除了已上市的主動脈瓣産品一代，公司計劃在國内進行二代主動脈瓣的取證和上市，同時三代主動脈瓣膜、二尖瓣及三尖瓣的醫療器械也在研發中。

問：公司手套産品出口以美國為主嗎?未來是否有計劃在國外建設手套生産廠?

答：公司手套出口以歐美為主，有在越南有進行試水建設PVC手套生産綫，已有少量PVC産能釋放，公司一直有抵禦地緣政治風險及貿易關稅風險的意識。

問：公司如何看待目前估值低的問題?

答：公司估值低問題由來已久，主要原因是兩個業務性質不同的産業放在同一個上市公司。不同的投資者有不同的投資偏好，有的投資者看重公司淨利潤和市盈率倍數，這一類投資者不喜公司的心腦血管事業部，不給心腦血管事業部任何估值；有的投資者不在意短期内投資收益，喜歡創新研發類高端醫療器械，又覺得我們不夠純粹，也不願給與高估值。但從經營結構來看，公司是健康的，有持續的經營性利潤可以支撐我們的研發，實現基本面與經營現金流的互補，但在資本市場上卻得不到價值體現。所以公司想通過戰略和資本規劃上的調整，促進二級市場來進行價值發現，目前公司主要通過對心腦血管事業部進行内部重組，將其整合於一個主體之下，後續仍將會有進一步的動作。

藍帆醫療主營業務：健康防護業務和醫療器械業務

藍帆醫療2021三季報顯示，公司主營收入65.73億元，同比上升41.2%；歸母淨利潤34.19億元，同比上升81.06%；扣非淨利潤22.69億元，同比上升20.8%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入13.85億元，同比下降41.59%；單季度歸母淨利潤-2291.15萬元，同比下降101.81%；單季度扣非淨利潤-3451.1萬元，同比下降102.73%；負債率30.99%，投資收益3832.5萬元，財務費用1.59億元，毛利率53.88%。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；近3個月融資淨流出4.1億，融資餘額減少；融券淨流出2.19億，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，藍帆醫療（002382）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星AI 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。