天風證券：給予徐工機械買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司李魯靖對徐工機械進行研究並發佈了研究報告《Q3業績穩中向好，“智造4.0”邁向國際化》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為6.05元。

　　徐工機械(000425)
　　下遊市場需求回暖， Q3 業績穩中向好： 下遊需求保存旺盛態勢， 公司業績高於預期。前三季度公司實現收入 697.96 億元，同比增長 36.09%，歸母淨利潤 46.09 億元，同比+89.35%，扣非後歸母淨利潤為 42.98 億元，同比+77.80%；其中三季度單季實現營業收入 165.62 億元，同比+2.12%；歸母淨利潤 8.06 億元，同比 116.46%；扣非後歸母淨利潤為 6.68 億元，同比+70.56%。本期 ROE 為 12.29%，同比+4.79pct。
　　盈利能力超出預期，未來隨著數字化電動化有望迎來改善： 前三季度毛利率為15.83%，淨利率為 6.67%，同比分別-2.19、 +1.90pct。三季度單季來看，毛利率為15.91%，淨利率為 4.99%，同比分別-1.49、 +2.70pct。此外，公司持續推進研發創新、 智能制造、 全球佈局，人才投入力度加大，前三季度期間費用率整體為 8.45%，同比-2.84pct，其中銷售/管理/財務/研發費率 4.35%/1.16%/0.02%/2.92%，同比變動-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3 銷售/管理/財務/研發費率 5.68%/1.70%/0.63%/4.52%，同比變動-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct，研發費用率提高。
　　經營性現金流改善明顯： 公司經營活動現金淨流量 Q1-Q3 為 42.53 億元，同比+506.74%； Q3 單季度 5.03 億元，同比+151.31%。 現金流改善原因係 2020 年前三季度受疫情影響和加大了向供應商付款力度的影響，經營層面向好。
　　回款能力資産質量水平持續提升： 前三季度應收賬款 351.80 億， 應收/營收 50.40%，同比-10.42%， 回款能力有所提升， 存貨 155.23 億元，較年初增長 18.85%，保持較好水平。
　　加快數字化轉型， “智造 4.0” 邁向世界頂尖水平。 目前工程機械行業成熟度高、競爭較為激烈，智能化、數字化成為行業未來發展方向。 公司以徐工“智造 4.0”為主綫推進數字化轉型，公司對内提升業務協同效率和運營管理效益，對外支撐供應鏈同盟軍建設和客戶服務滿意度提升，打造了徐工全球數字化供應鏈平台（ X-DSC），徐工倉儲物流管理平台 WMS。公司是行業首個、行業唯一的係統性達到智能制造能力成熟度四級企業。 在最近一次“國家企業技術中心評價結果”中，徐工技術中心以綜合得分 92.2 分的成績被評為優秀，並繼續位居工程機械行業首位。
　　國際化步伐穩步推進，産品全球認可度進一步提升。 公司重視海外市場，將國際化作為公司堅定不移的主戰略。公司在“一帶一路”沿綫國家（共涉及 64 個國家）佈局完善的營銷網絡，在巴西、俄羅斯、印度、美國、德國等重點國家成立分子公司，開展直營業務，打造經直並重的渠道網絡，進一步夯實了國際市場營銷服務體係。隨著公司全球化産業佈局的完善，公司産品在全球的認可度也逐漸提升。 2021年 5 月，在英國 KHL 集團最新發佈的全球工程機械制造商 50 強排行榜中，公司排名第三，中資企業排名第一，連續數年躋身全球前十強。
　　盈利預測和投資建議： 考慮到公司實施資産重組，吸收合並徐工有限， 公司盈利能力持續增強，預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為 61.39 億(前值 56.00 億)、71.41 億(前值 65.51 億)和 78.00 億(前值 71.40 億)，維持“買入”評級！
　　風險提示： 經濟波動風險、市場競爭風險、供應鏈安全風險、原材料價格風險和匯率波動風險

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天内機構目標均價為8.25；證券之星估值分析工具顯示，徐工機械（000425）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。