中泰證券：給予山西焦化買入評級

2021-11-04中泰證券股份有限公司陳晨對山西焦化進行研究並發佈了研究報告《産品價格上漲增厚業績，中煤華晉貢獻高額投資收益》，本報告對山西焦化給出買入評級，當前股價為6.77元。

　　山西焦化(600740)
　　公司2021年三季度報告，主要財務數據如下：
　　2021年前三季度，公司實現營業收入81.8億元，同比上升63.22%，歸屬於上市公司股東淨利潤18.5億元，同比上升98.9%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤18.4億元，同比上升99.45%。經營活動産生的現金流量淨額為5.7億元，同比增加445.53%。基本每股收益為0.7206元，同比增長98.95%。加權平均ROE為14.32%（同比增長5.99個pct）
　　2021年第三季度，公司實現營業收入31.5億元，環比增加17.27%,同比增加66.26%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤4.7億元，環比下降49.03%，同比下降1.7%；實現扣非後淨利潤4.7億元，環比下降49.24%，同比下降1.91%。業績環比下滑主要是因為中煤華晉（持股49%）旗下王家嶺煤礦9月份發生事故，停産一個月所致。
　　前三季度業績增長主要由於焦炭價格進一步上漲及中煤華晉投資收益大幅增加。
　　焦炭業務：焦炭銷量增加7.4%，單位售價大幅上漲52%，採購煤價格上漲51%。前三季度，公司生産焦炭萬267.9萬噸，同比增加8.6%，銷量267.5萬噸，同比增加7.4%，實現銷售收入60.3億元，同比增加63.28%，單位售價2255.4元/噸，同比上漲52.01%，前三季度煤炭採購量345萬噸，同比增加9.36%，採購均價為1535.8元/噸，同比增加51.04%。分季度來看，三季度生産焦炭88.8萬噸，同比減少0.47%，環比減少5.12%；銷量87.9萬噸，同比減少4.66%，環比減少10.77%；實現銷售收入23.26億元，同比增加69.24%，環比增加15.79%，三季度焦炭單位售價2647.5元/噸，同比上漲77.52%，環比上漲29.77%。三季度煤炭採購量116.5萬噸，同比減少0.09%，環比增加0.96%，採購均價為1990.5元/噸，同比增加119.89%，環比增加39.67%。焦炭價格及成本雙雙大幅上漲，毛利同比大幅增加。
　　煤化工業務：主要化工産品量價齊升，三季度價格進一步上漲。
　　前三季度，公司實現甲醇産量19.8萬噸，同比上升2.9萬噸（16.86%）；甲醇銷量19.9萬噸，同比上升3.1萬噸（+31.7%）。甲醇單位售價為1950.7元/噸，同比上升661.3元/噸（+51.28%）。
　　炭黑産量6.5萬噸，同比上升0.7萬噸（+11.34%）；炭黑銷量6.5萬噸，同比上升0.5萬噸（+8.61%）。炭黑單位售價為6000.8元/噸，同比上升2559.3元/噸（+74.37%）。
　　純苯産量5.6萬噸，同比下降0.1萬噸（-1.72%）；純苯銷量5.8萬噸，同比下降0.1萬噸（-1.9%）。純苯單位售價為5971元/噸，同比上升2786.7元/噸（+87.51%）。
　　瀝青産量7.4萬噸，同比上升0.6萬噸（+36.52%）；瀝青銷量7.5萬噸，同比上升2.1萬噸（+38.2%）。瀝青單位售價為3633.2元/噸，同比上升1717.2元/噸（+89.63%）。
　　工業萘産量2.8萬噸，同比上升0.6萬噸（+27.12%）；工業萘銷量2.8萬噸，同比上升0.6萬噸（+38.5%）。工業萘單位售價為3163.7元/噸，同比上升110.1元/噸（+3.6%）。
　　投資中煤華晉，貢獻利潤14.37億元，佔公司總利潤78%。公司持有中煤華晉49%的股權，前三季度焦煤行業景氣上行，業績大幅增加，公司獲投資收益14.37億元，佔公司前三季度歸母淨利潤總額的77.7%，Q1/Q2/Q3分別為3.31億元、7.58億元、3.48億元。2021年9月2日，中煤華晉下屬王家嶺煤礦發生一起死亡1人的安全事故，責令停産整頓不少於1個月，對生産經營影響較大，或一定程度上影響公司三季度的投資收益。四季度初王家嶺煤礦恢復生産，且鄉寧2號焦煤原煤價格自9月13日以來維持在2300元/噸，較7-8月均價（1383元/噸）上漲917元/噸（+66.3%），中煤華晉四季度業績有望大幅回升，為公司貢獻較多收益。
　　盈利預測與估值：考慮停産影響等因素，下調公司盈利預測，我們預測公司2021-2023年實現歸屬於母公司的淨利潤分別為29.7、30.5、31.3億元（前次為31.2、32.0、32.9億元），同比增長+171%、+3%、+3%，折合EPS分別是1.16、1.19、1.22元/股，當前股價6.98元對應PE分別為6.0、5.9、5.7倍，考慮焦煤行業持續高景氣，四季度中煤華晉産銷量預計環比明顯走闊，業績彈性會比較大，公司估值較低，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）經濟增速不及預期風險，可能會引發公司主要産品如焦炭、焦煤及其他化工産品等價格下滑。2）安全生産風險，公司所處的焦炭行業以及參股的煤礦均屬於高風險行業，存在安全生産方面風險。3）環保限産風險，公司所在的焦炭行業屬於高耗能高汙染行業，近年來環保限産成為常態，若環保限産加強，可能引發公司生産量受到影響。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為9.06；證券之星估值分析工具顯示，山西焦化（600740）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。