天風證券：給予鹽津鋪子買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司劉章明,劉暢對鹽津鋪子進行研究並發佈了研究報告《21Q3營收同增15.3%持續擴張，聚焦品類+優化渠道成效顯著，扭虧轉盈拐點或將至》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為91.98元。

　　鹽津鋪子(002847)
　　事件：公司發佈2021年第三季度報告。前三季度公司實現營業收入16.28億，同比增長13.48%；實現歸母淨利潤0.77億元，同比減少59.00%。單三季度，公司實現營收5.64億元，同比增長15.30%，歸母淨利潤為0.29億元，同比減少51.03%。
　　點評：
　　收入端：公司2021年前三季度實現營業收入16.28億元，同比增長13.48%。分季度來看，21Q1/Q2/Q3分別實現營業收入5.92億元/4.72億元/5.64億元，同比+27.5%/-1.9%/+15.3%。其中，2021年9月中下旬，公司部分産能因限電原因未能及時供貨而影響了部分貨品銷售。
　　毛利率方面，原材料成本上漲影響明顯。公司2021年前三季度毛利率為39.8%，較2020年同期減少2.7pct。分季度來看，2021Q1/Q2/Q3毛利率分別為44.0%/36.1%/38.5%，分別同比+3.6pct/-7.0pct/-5.4pct。主要或由於2021年大豆油等原材料價格上漲幅度較大，導致部分産品生産成本上升。
　　費用端，公司2021年前三季度期間費用率37.1%，同增6.54pct，單三季度期間費用率37.0%，同增3.65pct。其中2021Q3銷售費用率28.35%，同增3.6pct，主要係公司按照新規劃的營銷戰略佈局，加大市場拓展和市場投入力度；管理費用率5.95%，同增1.1pct，主要係人力資源、運營管理等方面轉型升級；財務費用率0.83%，同增1.0pct，主要係貸款增加所致；研發費用率1.88%，同減2.1pct，主要因為公司為進一步研發新品及打磨産品力，在産品研發方面加大投入，導致研發費用增加。
　　利潤端，公司2021年前三季度歸母淨利潤為0.77億元，同比減少59.00%，歸母淨利率為4.75%，較去年同期減少8.4pct。分季度來看，公司2021Q1/Q2/Q3歸母淨利潤分別為0.82/-0.33/0.29億元，同比分別為+43.4%/-145.9%/+5.1%。主要或由於新品上市初期市場費用和研發費用投入較大，經歷孵化推廣期後，當前規模效應已逐漸開始體現。
　　公司經營方面，加大研發進一步鍛造産品競爭力，加速分産品分渠道全國招商進程。産品方面，公司正逐步向核心品類集中，進一步加大研發費用投入，鍛造産品核心競爭力；渠道方面，Q3保持了較合理的費用投入，加速分産品、分渠道經銷商全國招商進程。Q3業績受限電影響仍企穩回升，公司轉型已初見成效，公司將努力在Q4迎來全面好轉。
　　投資建議：公司年初制定股權激勵方案，我們預計四季度公司將全力以赴完成全年股權激勵目標。借助衛龍經驗，公司未來的渠道下沉以及目前海味零食定量裝打造有望加速完善，預計四季度公司將迎來全新拐點。考慮今年原材料成本及期間費用波動較大，四季度及明年成效有望進一步顯現，我們調整公司2021/2022歸母淨利潤分別為1.45/4億元（前值2.5億/4億），對應68/24xPE，結合股權激勵費用，預計2021/2022公司實際經營淨利潤分別為2.1/4.7億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；産品創新無法持續；新品增長不及預期；區域拓展不及預期

該股最近90天内共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為73.9；證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。