天風證券：給予萬年青買入評級，目標價位15.68元

2021-11-04天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對萬年青進行研究並發佈了研究報告《江西水泥龍頭，有望走出價格窪地》，本報告對萬年青給出買入評級，認為其目標價位為15.68元，當前股價為11.38元，預期上漲幅度為37.79%。

　　萬年青(000789)
　　華東區域龍頭，深耕江西本土
　　萬年青是華東水泥龍頭，業務集中於江西本土區域。年熟料産能1500萬噸、水泥産能2600萬噸，在江西省内産能排名第一。公司熟料生産的産能利用率超過100%，水泥産能利用率超過90%。公司在穩步發展水泥業務的同時積極擴張産業鏈，目前在省内佈局商砼企業近30家，擁有商品混凝土産能1700萬方，骨料産能900萬噸，為公司創造多個利潤增長點。公司水泥産品暢銷江西贛南、贛東、贛北大部分地區以及福建、浙江、廣東等周邊省份，水泥、商砼産品在江西的市場份額位居前列。
　　需求端仍有潛力，供給端格局穩定，限産有望推動價格加快走出窪地
　　江西省城市化發展進程較慢，城市化率仍有提升空間，城市化將帶動區域房地産及配套基礎設施建設需求增長。江西省房地産投資和基建投資佔固投比重較低，需求空間尚未打開。為加快補齊重大基礎設施短板，2021年省内出台一係列政策助力重大項目建設，21-23年每年力爭完成投資1萬億元以上，其中重大基礎設施項目/新基建項目力爭完成2000/500億元以上，基建投資增速有望加快。同時，江西省在“十四五”發展規劃中提出綜合交通規劃建設總投資6000億元，較“十三五”實際投資額增長34%，進一步提振省内水泥需求。2021年1-9月江西地産開發投資/房屋新開工面積增速同比分別為+11.8%/13.7%，均高於全國水平（8.8%/-4.5%），地産需求相對更有支撐。
　　供給端來看，截至2020年年底，江西地區CR5市佔率達80%，産能集中度較高，市場格局相對穩定。新增産能較為有限，小産綫的退出進一步優化供給格局，未來江西省熟料産能收縮幅度在7.8%以上。與此同時，全國範圍能耗雙控疊加限電限産，9月底江西南昌水泥均價較7月底上漲270元/噸，但相比於周邊省份，江西水泥價格仍處於低窪地區，我們認為後期江西水泥價格仍有上漲潛力，此輪漲價後，江西省水泥有望走出價格窪地，盈利水平的改善幅度或高於周邊省份。
　　成本費用管控優異，盈利有改善空間
　　2020年公司水泥熟料綜合噸成本193元/噸，在可比公司中處於較低水平。2020年噸費用17.9元，僅高於海螺水泥的13.8元，成本及費用的表現體現了公司出色的經營能力，為中長期的盈利提升打下良好基礎。2020年萬年青ROE25.8%，在可比水泥企業中排名第二，僅次於上峰水泥的33.2%，我們認為公司成本費用管控能力較為出色，隨著江西水泥價格逐步走出窪地，有望帶來公司淨利率提升，進而帶動整體ROE提升。
　　首次覆蓋給予“買入”評級我們預計公司21-23年歸母淨利潤17.8/20.9/23.6億元，給予公司21年7倍目標PE，對應目標價15.68元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：江西水泥需求不及預期、煤炭價格繼續上漲、水泥價格下滑。

該股最近90天内共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天内機構目標均價為16.93；證券之星估值分析工具顯示，萬年青（000789）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。