中炬高新(600872)公司信息更新報告：業績持續承壓 期待業務改善
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張宇光 日期：2021-11-04
三季報業績低於預期,公司仍處調整階段 中炬高新公佈2021 年三季報,前三季度實現營收34.1 億元,同比降10.4%;淨利3.7 億元,同比降45.1%。2021Q3 營收11.0 億元,下滑12.7%;淨利0.87 億元,同比降59.2%。考慮到成本壓力,我們下調全年盈利預測,預計2021-2023年公司歸母淨利分別為5.6、6.9、8.4 億元,EPS 分別為0.71(-0.24)、0.87(-0.28)、1.05(-0.34)元,同比-36.8%、+23.3%、+20.5%,當前股價對應PE 分別為51.5、41.8、34.7 倍。2021 年調味品整體面臨外部環境與成本上行壓力,2022 年可預期有明顯改善。維持“增持”投資評級。
行業壓力持續存在,三季度調味品降幅收窄 2021Q3 美味鮮子公司營收下降17.2%,原因在於調味品整體需求偏弱,社區團購仍有擾動,以及疫情導致中山廠區供給受限等。但行業緩慢復蘇,公司三季度營收降幅收窄。分品類來看,三季度醬油下降21.0%,降速較多;食用油降9.6%;雞精雞粉下降10.3%。從經銷商數量上看,三季度淨新增經銷商72 家至1708 家水平,公司持續進行新市場開發。預計2022 年公司將持續採取渠道深耕與拆分細化、産品縱向延伸等策略,調味品業務應有明顯改善。
毛銷差下降,盈利能力下滑 公司2021Q3 淨利下滑57.9%,主要來源於毛利率下降及管理費用率提升。2021Q3公司毛利率下降17.1pct 至23.3%,原因在於一是原料成本提升;二是會計準則調整,將運費用調整至成本科目。銷售費用率同比降7.3%,也是源於科目調整,但合計來看毛銷差仍然下降,導致三季度淨利率同比降9.8pct,盈利能力下滑。
剝離地産,規劃定增,股權激勵仍是重要看點公司公告計劃剝離地産專注主業,定增以擴建産能。我們認為公司核心看點還是在於股權激勵方案落地後,員工利益綁定帶來的積極性提升。公司已完成第一次回購,股權激勵方案正在實施過程中。一方面可以將新老管理團隊利益綁定,使得管理層與公司整體訴求一致,優化團隊關係;另一方面提升中層員工士氣與經營動力,解決當前員工積極性的問題。利益訴求一致,管理改善可期。
風險提示:原料價格波動風險、疫情擴散導致需求下滑。
金地集團(600383)2021年三季報點評：待結算資源充裕 毛利率如期修復
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：何緬南 日期：2021-11-04
事件：公司發佈2021 年三季度業績公告
公司前三季度實現營業收入538.8 億元，同比增長33.3%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤33.1 億元，同比減少33.7%。
點評：充裕待結算資源，當期毛利率小幅改善，銷售高增長，投資節奏穩健1)充裕待結算資源或拉動全年收益小幅提升。2021Q3 公司實現營收196.1 億元，同比下降4.64%；實現歸母淨利潤14.8 億元，同比減少26.2%。2021 年前三季度，公司累計實現營收538.8 億元，同比增長33.3%；受交付節奏、期間費用增加等因素影響，實現歸母淨利潤約33.1 億元，同比減少33.7%。2021年前三季度,公司累計完成新開工面積1462 萬方，同比增長27%；累計完成竣工面積698 萬方，同比增長37%，對應全年1450 萬方(同比提升31%)計劃竣工面積的48.1%；期末合同負債1251.7 億元，同比提升18.7%。考慮到往年四季度為公司竣工高峰期，疊加(公司半年報披露)公司低毛利項目多於上半年集中交付，預期公司全年結算利潤或較去年同期小幅提升。
2)三季度毛利率小幅改善。前三季度公司錄得銷售毛利率18.1%；三季度單季錄得毛利率19.5%，較2021H1 的17.4%毛利率改善2.1pcts。
3)年度銷售目標已完成81.7%。2021 年前三季度,公司累計實現銷售面積1062萬方，同比上升29%；累計實現銷售金額2287 億元，同比上升34%，已完成年度2800 億元銷售目標的81.7%。2021 年前三季度，公司通過多元化方式新增土地101 宗，新增土地儲備1492 萬方(權益比40.1%)，對應投資額1135億元(同比+41%)，拿地單價7607.2 元/平，同比下滑5%。從區域分佈來看，新獲取土地儲備主要分佈在華南、華東和東南區域，分別佔比26%、25%和19%。
4)財務狀況良好。截至9 月底，公司剔預後資産負債率70%，同比上升0.9pcts；淨負債率65.6%，同比提升3.1pcts；現金短債比1.4X。8 月公司完成三年期綠色美元債的發行，發行利率4.95%。
盈利預測、估值與評級：公司財務穩健，信用優勢明顯，連續多年穩定分紅，下半年毛利率如期修復， 公司董事長增持彰顯管理層信心。我們維持公司2021-2023 年預測歸母淨利潤為114.64 億元、127.89 億元、142.45 億元；當前A 股股價對應2021-2023 年預測PE 估值分別為3.9/3.5/3.2 倍，估值具備較強吸引力，股息率水平較高，具備長周期配置價值，維持“買入”評級。
風險提示：銷售進度不及預期，施工和結算進度不及預期，政策調控不及預期
絕味食品(603517)：疫情下營收依舊優異 投資收益大放異彩
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：蔡雪昱/李鑫鑫/黃付生 日期：2021-11-04
絕味食品發佈2021 年三季報，前三季度實現營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤48.47 億、9.64 億、9.27 億元，分別同比+24.74%、+85.39%、+83.46%。其中Q3 實現營收、歸母淨利潤、歸母扣非淨利潤分別為17.03億、4.62 億、4.47 億元，同比+15.67%、+88.16%、+90.57%。
點評：
收入分析：疫情下收入承壓但依舊高增，彰顯出公司較好的抗風險能力。前三季度公司實現營收48.47 億元，同比+30.27%(Q1：+41.22%；Q2：+21.6%；Q3：15.67%)，Q3 增速略有放緩，主要跟去年基數有關，我們計算單季度相較於19 年同期數據，各個季度恢復程度相似，均為同增22%左右，Q3 在疫情下依舊實現15%+的增速，體現了公司收入較好的韌性。拆分來看：1)門店及同店：Q3 疫情反復大背景下，我們預計開店速度較Q2 有所放緩，同店預計較19 年同期恢復也較Q2 略差。
2)分業務：Q3 鹵制品業務15.2 億元/yoy+12%；加盟商管理0.16 億元/yoy-13%；其他收入1.2 億元/yoy+99%，我們預計主要與絕配供應鏈和部分子公司等有關。
利潤分析：促銷和成本影響實際毛利率，投資收益提振利潤。2021 前三季度淨利潤9.64 億元，同比+85%(Q1：+275%；Q2：+26%；Q3：+88%)，Q3 利潤增速大幅改善主要是來自投資收益的兌現，Q3 公司轉讓和府股權、千味央廚上市確認投資收益分別為1.1 億元和1 億元。剔除投資收益影響後，Q3 淨利潤增長1.71%。
Q3 毛利率31.60%，同比-6pct，主要原因是會計準則變更，運費從費用調至成本，剔除該部分影響，我們認為公司實際毛利率有所下行，主要是Q3 新品上市後打折促銷所致，同時原材料成本上行給成本帶來一定壓力，公司通過囤貨和産品結構調整進行一定對沖，預計對毛利影響不大。全年來看，我們認為成本壓力仍在，但在公司提前囤貨及合理産品結構調整大背景下，公司毛利處於可控範圍内。
Q3 期間費用率13.08%，同比-1.57pct，其中銷售費用率7.05%，同比-1.58pct，剔除會計準則變更的影響，公司銷售費用率有所上行，主要是去年基數較低及今年加大品牌投入所致；管理費用率5.7%，同比提升1.16pct，主要是股權激勵費用攤銷費用增加影響，剔除該部分 其他費用率預計下行，體現公司較好的管理能力。剔除股權激勵費用(21Q3 確認2300 萬)和投資收益(21Q3 確認2.1 億)，我們測算公司主業利潤增速為8.7%，低於收入增速，主要是新品促銷費用加大。
21 年展望：Q4 開店有望加速，展望全年激勵目標。展望全年，1)開店：Q3 受疫情影響下，公司開店及同店放緩，我們預計公司為完成股權激勵目標(收入同比+25%)，有望Q4 加速開店，達到全年1500 家開店上限，股權激勵目標完成概率較大；2)成本端：鴨副價格經歷兩年的低價運營，今年以來價格漲幅較大，公司通過囤貨、産品結構調整等方式進行調節，我們認為後續成本依舊面臨一定壓力;3)利潤端：
公司入股的鹵味相關企業，部分參股企業在2021 年有望從區域性企業成長為全國性企業，疊加利潤基數較低，雖然存在一定股權激勵費用，利潤增速依舊可觀。
長期展望：中期看品牌勢能提升，長期看美食生態圈運營。1)短期來看：公司依託核心競爭力，對成熟市場門店主動優化，成長市場空白區域門店開拓，依靠管理能力輸出，主業有望持續穩步增長。2)中期來看，關注品牌勢能提升。公司發展經歷了“供應鏈-渠道-品牌”的三部曲，未來三年將進入第三步品牌勢能打造，公司發展核心驅動力從渠道推力轉變為品牌拉力。目前公司已聘用長沙知名品牌營銷總監，後續動作值得期待。3)長期來看：公司致力於打造“美食生態圈”，一方面通過自主孵化餐飲類新項目，新模式不斷試水，為公司主業貢獻新的增長點，另一方面通過投資並購等方式，對外輸出供應鏈及管理能力，如入股和府撈面、幸福西餅等，力求成為我國輕餐飲和特色餐飲的加速器。
盈利預測與評級：維持“買入”評級。考慮股權激勵費用後，我們預計2021-2023 年EPS 分別為1.82 元、2.00 元、2.35 元，剔除股權激勵費用後，2021-2023 年EPS 分別為1.98 元、2.09 元、2.39 元。短期21 年收入、利潤實現目標可能性強，中期公司關注品牌勢能提升，驅動力從渠道推力轉向品牌拉力，同時股票激勵鎖定收入增速、參股企業異地擴張&上市投資收益可觀，長期公司受益於餐飲黃金十年，短中長期邏輯清晰，考慮目前市場環境，我們按照2022 年業績給予42X估值(剔除股權激勵費用)，一年目標價84 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期；行業競爭加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問題；
中國軟件(600536)：麒麟收入已超去年全年 今年翻倍可期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬 日期：2021-11-04
事件：中國軟件發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司營業收入達到43.89 億元，同比增長96.14%；實現歸母扣非淨利潤-4.80 億元。業績基本符合市場預期。
投資要點
營收快速增長，信創行業高景氣度：中國軟件2021 年Q3 單季實現營收17.59 億元，同比增長108.32%，主要是因為下遊國産化項目需求提升。2021 年前三季度銷售費用、管理費用同比增長103.94%、54.86%，主要係業務量增加，人員投入相應增加。合同負債2021 年前三季度同比增加87.75%，各項指標均反映了信創行業的高景氣度。
麒麟軟件業績亮眼，市場龍頭地位穩固：麒麟軟件2021 年前三季度營業收入為7.53 億元，已經達到2020 年全年收入的1.23 倍；淨利潤為1.81 億元，是2020 年全年淨利潤的1.10 倍。相比同業2021 年前三季度收入約為4 億元，淨利潤仍為負值，且部分收入來自於關聯交易，麒麟從營收市場份額和盈利能力方面更具優勢。根據收入口徑，前三季度麒麟在國産操作係統領域市場份額接近2/3。
銀河麒麟V10 SP1 全新發佈，走向中國操作係統新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作係統産業峰會上，麒麟軟件發佈了“銀河麒麟V10SP1”。該産品是針對我國網信産業轉型升級的實際需求，以及雲計算和移動互聯網進一步普及的産業大勢下，研發出的升級産品，作為一款移動時代的安全操作係統，在安全能力進一步提升的同時，實現融入移動等新特性，達到了中國操作係統的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生態能力三方面都實現了全新升級。操作係統是網信安全事業的基礎，決定著我國數字基建發展的高度。麒麟軟件持續發力國産操作係統的研發，已經成為行業領導者，未來將進一步引領國産操作係統行業的發展。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測2.28/3.41/4.65 億元，對應PE 分別為113.09/75.69/55.59 倍。我們認為麒麟軟件是國産操作係統行業的國家隊、領軍企業，在國産化浪潮之下，公司有望持續超市場預期，迎來業績快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：國家基礎IT 生態建設進度緩慢，行業競爭加劇。
格爾軟件(603232)：營收高速增長 PKI龍頭有望打開新市場
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬 日期：2021-11-04
事件：公司2021 年前三季度2021 年1-9 月實現營業收入2.88 億元，同比增長63.71%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損2284.99 萬元，虧損同比減少32.28%，符合市場預期。
投資要點
營收高速增長，經營質量持續改善：公司2021Q3 單季度營收1.11 億元，同比增長72.76%，歸母淨利潤205.36 萬元，同比增長76.39%。截至9月30 日合同負債3.07 億元，與Q2 末相比增長22.3%，與年初相比增長61.8%。信創市場和PKI 相關産品放量持續帶動業績高速增長。經營質量持續改善，2021Q1-Q3 毛利率57.5%，同比提升3.2pct。2021Q1-Q3研發費用率23.36%(同比-9.12pct)，銷售費用率17.11%(同比-3.43pct)，管理費用率35.95%(同比+6.72pct)。
構建零信任體係，項目持續落地：公司秉持“以密碼為基石、以身份為中心、以權限為抓手、以軟件定義邊界”的思想，構建“密碼為基石、身份為中心、策略驅動的SDP”的零信任架構，助力客戶實現數字化轉型，應用於雲計算、大數據、物聯網、移動互聯網等多個業務場景，已在能源等行業實現項目落地並獲獎。
信息安全應用場景拓展，PKI 龍頭積極佈局：工業互聯網、物聯網、車聯網等新應用場景信息安全政策頻繁出台，公司作為PKI 龍頭積極佈局，致力於為各種場景提供數字資産安全整體解決方案。2021 年10 月8 日，全國信息化安全標準化技術委員會發佈《汽車採集數據處理安全指南》，規定了對汽車採集數據進行傳輸、存儲和出境等處理活動的安全要求。公司能夠為車聯網安全提供一整套完整、可靠、可用，並符合國家自主信息安全規範的智能網聯汽車安全防護體係，形成真正意義上的雲密碼應用係統。此外，公司積極參與行業標準制定，近日參與編寫的《公安視頻圖像信息係統安全技術要求》係列標準已正式發佈。
盈利預測與投資評級：考慮公司PKI 技術優勢突出，信創等市場持續放量，我們維持2021-2023 年的淨利潤預測為1.1/1.5/2.0 億元，對應2021-2023 年EPS 為0.46/0.65/0.87 元，對應PE 分別為28/20/15 倍。繼續看好公司新應用場景拓展能力，維持“買入”評級。
風險提示：信息安全市場低於預期，安全雲平台建設低於預期。
郵儲銀行(601658)2021年三季報點評：業績增長好 資産質量優 網點優勢再賦能
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧 日期：2021-11-04
郵儲銀行發佈2021年三季報：實現營收2383.58億元，同比增長10.22%；實現歸母淨利潤645.07 億元，同比增長22.07%。
1.淨利息收入增長提速，息差已企穩：前三季度，郵儲銀行淨利息收入同比增長6.49%，較上半年提升0.3pct。息差方面，前三季度息差2.37%，與上半年持平，企穩態勢已現；規模方面，總資産規模增速環比有所放緩但結構優化，貸款佔比提升明顯，環比提升1.41pct 至50.34%。隨著息差的企穩和資産結構的優化，預計全年淨利息收入將維持當前的較快增速。
2.中收高增長，非息收入大增：手續費和佣金淨收入同比大增32.61%，代銷業務和託管業務收入增長強勢，預計中收全年將維持高速增長的勢頭；其他非息收入中，投資淨收益同比增長37.68%，匯兌淨收益同比增長93.32%。預計未來財富管理業務的戰略升級仍將為非息收入提供強勁的增長動能。
3.資産質量優異，撥備覆蓋充足：前三季度，郵儲銀行不良貸款率環比下降1bp 至0.82%，為近三年最低水平，穩居上市銀行最優梯隊；關注類貸款佔比0.45%，環比下降3bp，也處於行業極低水平；前三季度不良生成率0.42%，預計資産質量可繼續改善。撥備方面，前三季度撥備覆蓋率達422.7%，較上半年提升1.47pct。
4.網點優勢進一步賦能財富管理業務：郵儲銀行現有4 萬餘網點數量，遠超其他大行，且網點下沉程度深、佈局範圍廣，在零售業務和財富管理業務方面仍有巨大的挖掘潛力。
投資建議：郵儲銀行在網點數量和零售業務方面優勢明顯，我們認為郵儲銀行網點下沉程度深、佈局範圍廣，在零售業務和財富管理業務方面仍有巨大的挖掘潛力，看好未來的持續增長。預測2021-2023 年EPS 是0.89/0.97/1.07 元， 當前股價對應2021-2023 年PB 為0.77X/0.71X/0.65X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，銀行不良風險爆發；國内外疫情超預期反彈。
〖 證券之星數據 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
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