國金證券：給予益豐藥房買入評級

2021-11-04國金證券股份有限公司王班對益豐藥房進行研究並發佈了研究報告《門店穩步擴張，毛利有所提升》，本報告對益豐藥房給出買入評級，當前股價為49.95元。

　　益豐藥房(603939)
　　業績簡評
　　10月29日，益豐藥房發佈2021年三季報：2021年前三季度實現營業收入109.38億元，同比增長15.91%；歸母淨利潤6.96億元，同比增長21.49%；經營性現金流16.66億元，同比增加3.15%。門店穩步擴張，毛利率持續提升，業績符合預期。
　　經營分析
　　門店穩步擴張：2021年1-9月，公司淨增門店1255家，其中新設門店809家，收購門店280家，加盟店242家，關閉門店76家。單三季度，公司淨增門店358家，其中新設門店240家，收購門店66家，加盟店78家，關閉門店26家。截止報告期末，公司擁有門店7246家（含加盟店877家），總經營面積74.28萬平方米（不含加盟店面積）。報告期末，公司6369家直營門店已取得各類“醫療保險定點零售藥店”資格的藥店5218家，其中特慢病統籌醫保定點門店714家，分別較年初增加770家和364家。公司持續推進新零售體係建設，積極推進慢病管理。
　　毛利持續提升：公司主營業務毛利率39.23%，相比上年同期增加2.26PCT。其中，零售業務提升2.50PCT至40.71%，批發業務下降0.45PCT至10.39%；非藥品收入毛利率提升9.06PCT至50.97%，中西成藥毛利率提升1.25PCT至35.44%，中藥毛利率提升1.43PCT至48.36%。
　　費用端提升，研發投入加大，穩中求進迎接互聯網+新零售業態：前三季度相比去年同期，銷售費用率提升2.17PCT，管理費用率提升0.32PCT，財務費用率提升0.20PCT；研發費用同比增長53.62%；淨利率下降0.01PCT。公司持續推進綫上診療以及綫上綫下相結合的健康管家和家庭醫生服務，致力於以會員為中心的全渠道、全場景、全生命周期的健康管理。
　　盈利預測及投資建議
　　公司作為藥店龍頭，通過外延並購持續提升集中度，新零售建設穩步推進。但考慮到公司費用端承壓，我們小幅下調盈利預測，預計21-23年EPS分別為1.27/1.61/2.07元（下調幅度分別為6%/7%/6%），對應PE分別為38/30/23倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　外延並購不確定性、處方外流不達預期、帶量採購對藥店品種價格影響。

該股最近90天内共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為66.56；證券之星估值分析工具顯示，益豐藥房（603939）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。