光大證券：給予同和藥業買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司林小偉對同和藥業進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：21Q3環比延續正增長，2022年外銷增長有望恢復》，本報告對同和藥業給出買入評級，當前股價為16.06元。

　　同和藥業(300636)
　　事件：公司發佈2021年三季報，前三季度實現營業收入4.28億元（+26.13%YOY），實現歸母淨利潤6655萬元（+10.00%YOY）,實現扣非歸母淨利潤為6459萬元（+13.04%YOY）。其中，2021Q3公司實現營業收入1.50億元（+47.28%YOY），實現歸母淨利潤2402萬元（+28.03%YOY）,實現扣非歸母淨利潤為2352萬元（+36.73%YOY）。
　　Q3盈利環比延續正增長，上遊漲價等因素拖累毛利率。2021Q3，公司業績增長主要由於憑借質量及規模優勢，塞來昔佈和替格瑞洛的國内銷售實現高速增長。2021Q3，公司實現毛利率31.52%，同比下滑5.44pp，歸母淨利率15.96%，同比下滑2.4pp，毛利率下滑主要由於基礎原材料漲價、人民幣升值、出口運輸費用提高等行業性因素。
　　國内市場開拓成效顯著，外銷有望隨新品放量等恢復高增長。（1）加強國内注冊工作，國内市場開拓成效顯著：截至報告期末，公司11個産品已完成CDE登記備案，其中塞來昔佈、替格瑞洛和鹽酸文拉法辛已與下遊制劑關聯獲批；2021前三季度，公司内銷收入1.35億元（+120.64%YOY），收入佔比由2020年底的18.96%提升至報告期末的31.54%，我們認為國内市場有望給公司帶來重要增量。（2）新品種專利陸續到期+加巴噴丁工藝變更完成，海外增長有望恢復：新品種全球專利陸續到期，其中維格列汀、利伐沙班、米拉貝隆、阿派沙班、達比加群酯、替格瑞洛等品種公司已向多個國家提交了注冊申請；加巴噴丁新工藝的大客戶變更已於10月中旬全部完成，2022年將實現正常生産銷售。
　　産能瓶頸逐步解除，更積極佈局CDMO/CMO業務。截至三季報發佈日，二廠區一期的4個車間處於試生産準備或設備調試階段，預計在2022年底正式投産，投産後中試能力較一廠區將擴大10倍。疊加一廠區技改完成，公司承接新項目的能力進一步增強，據公司預計2022年CDMO/CMO收入超過1億元。
　　盈利預測、估值與評級：公司具有較強綜合競爭能力，成熟産品有望繼續放量，新産品開啓高速增長。考慮原材料漲價、匯率等因素拖累毛利率，我們下調公司21-23年歸母淨利潤為0.93/1.56/2.36億元（較前次預測分別下調23.15%/1.63%/0.22%），EPS為0.45/0.76/1.15元，分別同比增長+33%/+68%/+51%，現價對應21-23年PE為35/21/14倍，考慮到公司新産品開啓國内外放量、2022年起CDMO開始發力，未來3~5年有望實現高增長，同時估值處於近三年來相對低位，維持“買入”評級。
　　風險提示：原料價格上漲導致成本提升，産品銷售放量不及預期，環保檢查，匯兌損失等。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，同和藥業（300636）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。