計算機行業：資本市場與新一代信息技術産業發展
類別：行業 機構：華安證券股份有限公司 研究員：尹沿技 日期：2021-11-03
産業重要性：
國家政策和資本市場助力新一代信息技術産業發展，中共中央和國務院做出多次頂層設計，安徽省將新一代信息技術産業作為引領安徽現代産業發展的首位産業。
2005年至今信息技術企業上市數量不斷增加，2020年上市信息技術企業達108家；2016年至今，信息技術行業的總體市盈率水平高於其他行業，平均市盈率達到66倍；科創板和北交所重點支持新一代信息技術企業上市。
如何理解新一代信息技術：
圍繞數據價值挖掘的新工具和新場景，數據成為新生産要素，2020年我國數字經濟增速達9.7%，遠高於同期GDP名義增速，數字經濟産業成為新增長引擎。
新一代信息技術範圍廣泛，從資本市場的角度，我們認為新一代信息技術是圍繞數據價值挖掘的新工具和新場景。
資本市場視角看新一代信息技術重點發展方向：
集成電路、量子科技、工業互聯網和空天信息，“跨越鴻溝”理論，優選對國民經濟重要、當前滲透率較低、未來産業規模巨大的領域作為投資和招商的方向。
集成電路産業規模8911億元，國産化率僅有17%；量子科技産業帶來算力突破和高安全性，當前處於發展初期；工業互聯網融合IT、CT、OT，實現制造業降本增效，未來市場規模超萬億；空天信息産業兼具戰略和商業價值，全球規模超2700億美元。
化工新材料行業：海力士三季度業績創歷史新高 雅克科技前驅體有望國産化彎道超車
類別：行業 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：李骥/沈穎潔 日期：2021-11-03
上周行情回顧
上周，Wind 新材料指數收報4993.04 點，環比上漲1.66%。六個子行業中，申萬三級行業半導體材料指數收報9894.08 點，環比下降1.28%；申萬三級行業顯示器件指數收報1246.05 點，環比下跌0.57%；中信三級行業有機矽指數收報10458.68 點，環比下跌4.23%；中信三級行業碳纖維指數收報5906.49 點，環比上漲5.84%；中信三級行業鋰電指數收報7075.72 點，環比上漲4.50%；Wind 概念可降解塑料指數收報2030.65 點，環比下跌3.13%。
海力士2021Q3 單季度營收創歷史新高
10 月26 日，SK 海力士發佈了2021 財年第三季度財務報告。財報顯示，第三季度結合並收入為11.805 萬億韓元，營業利潤為4.172 萬億韓元，淨利潤為3.315 萬億韓元。2021 財年第三季度營業利潤率為35%，淨利潤率為28%。公司自成立以來創下了歷史最高的季度收入，在2018年第四季度後首次實現超過4 萬億韓元的營業利潤。
雅克科技三季報符合預期，前驅體有望國産化彎道超車
10 月28 日，公司發佈三季報公告，2021 年前三季度，實現營收26.92 億元，同比增長59.73%；實現歸屬上市公司股東淨利3.90 億元，同比增長13.26%；實現扣非後歸母淨利潤3.34 億元，同比增長22.18%。其中，三季度單季實現營收8.89 億元，同比增長17.48%，實現歸母淨利1.48 億元，同比10.95%，實現扣非歸母淨利1.30 億元，同比增長9.99%。
重點標的推薦：
下遊需求推動産業升級和革新，行業邁入高速發展期。隨著高新技術不斷突破，下遊需求向高標準、高性能材料遷移，推動高端制造升級的同時，有望帶動産業快速發展。
從産業協同佈局方面考量，我們重點推薦新材料平台型公司國瓷材料。電子化學品方面，下遊晶圓廠不斷落成，芯片産能進一步放量，重點關注：雅克科技，建議關注：安集科技、鼎龍股份、華特氣體。高分子材料方面，重點關注：抗老助劑優質標的利安隆。光伏材料板塊，重點關注膠膜龍頭福斯特。
風險提示：
下遊需求不及預期，産品價格波動風險，新産能釋放不及預期等。
汽車行業：新勢力跟蹤之10月銷量點評 短期因素制約銷量增長 終端訂單持續火爆
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-11-03
投資要點
短期因素制約生産，芯片短缺影響逐步消退
新勢力5 家的10 月交付量合計33215 輛，同比+113.1%，環比-2.1%，主要係短期因素制約，芯片短缺影響逐步消退，進入行業緊平衡狀態。1-10 月累計交付量合計280528 輛，同比+235.17% 。10 月份5 家重點新勢力車企中小鵬+哪吒相對更佳，蔚來受産品綫升級影響較大。
小鵬汽車單月銷量持續破萬，P5訂單持續火熱
小鵬汽車10 月交付10138 台，繼續破萬，同比+233%，環比-2.6%，符合我們預期；1~10 月累計交付66542 台，同比+289%。細分車型來看，小鵬P7 在10 月交付6044 台，同比+187%，環比-19.5%，主要係第五代毫米波雷達芯片供應緊張所致；全新改款G3i 於10 月交付3657 台，同比+291%，環比+26.1%，創下該車型歷史交付最高紀錄；小鵬P5 自10 月底開始共交付437 台，訂單持續火熱。
理想汽車單月銷量環比改善，10月份新增定單數量超過14500單
理想汽車10月交付7649 台，同比+107.18%，環比+7.82%；2021 年累計交付62919 輛。10 月理想ONE 終端訂單超過1.45 萬台，持續熱銷。終端門店來看，截至10 月31 日，理想汽車在全國已有162 家零售中心，覆蓋86個城市，距離全年200 家零售門店建設目標進一步接近；售後維修中心及授權钣噴中心223 家，覆蓋165 個城市。
蔚來汽車受生産綫升級影響，10月銷量環比下滑，新訂單創歷史新高
蔚來汽車10 月交付3667 台，同比-27.46%，環比-65.50%，降幅較大，2021 年累計交付70062 台。主要係9 月底至10 月中旬，江淮蔚來合肥先進制造基地生産綫進行階段性升級，10 月正常生産時間減少約三分之二，自10 月下旬起已逐步恢復生産。用戶需求良好， 10 月份的新訂單再創歷史新高。
其他新勢力：
哪吒汽車需求端持續向好，10 月交付量8107 台，哪吒Upro1 瓯越訂單量超5000 台；零跑汽車10 月整體交付3654 台，芯片短缺影響持續，10 月訂單12835 台。1)哪吒汽車10 月交付8107 台，同比+294%，環比+5.3%；2021 年累計交付49534 台。主力車型哪吒U pro1瓯越訂單量超5000 台，進入新勢力銷量第一梯隊。2)零跑汽車10 月交付3654 台，同比+256%，環比-10.77%；2021 年累計交付29686 台。
投資建議：
汽車行業電動化+智能化滲透率持續超市場預期，趨勢明確，看好自主崛起大行情。我們看好以理想/蔚來/小鵬為代表的新勢力車企以互聯網科技+傳統汽車雙重復合基因優勢在未來汽車行業優勢競爭力，憑借跨界思維成為推動汽車産業變革先行者，推薦【小鵬汽車】，持續關注【特斯拉+理想汽車+蔚來汽車】。
風險提示：
下遊需求復蘇低於預期，乘用車價格戰超出預期。
銀行業：驗證預期；關注風險遷徙情況
類別：行業 機構：華西證券股份有限公司 研究員：劉誌平/李晴陽 日期：2021-11-03
業績概覽：
其他非息貢獻營收向上，Q3 減值貢獻度下降拖累業績增速回落。上市銀行前三季度合計實現營收和PPOP 同比分別+7.7%/+6.8%，增速較上半年分別提升1.8pct/1.9pct。
營收結構：
利息淨收入+4.4%，較上半年略降0.4pct，但降幅較二季度收窄，歸因息差企穩疊加資産穩健擴增；手續費淨收入+6.9%，環比微降1.4pct，去年下半年疫後經濟恢復下各家銀行中收修復，基數提升下今年Q3 增速有所放緩；其他非息收入+32.1%，較上半年大幅提升22.9pct，是營收端主要拉動因素。前三季度歸母淨利潤增速+13.5%，較上半年提升0.6pct， Q3 單季增速+14.7%，相比二季度24%的高點回落，主要源於去年三季度信用成本開始回落反哺利潤下，業績低基數效應不在。
業績歸因：
撥備計提仍是最大正貢獻因子，其他非息貢獻度提升，減值計提貢獻度下降。
三季報聚焦五大特徵：
特徵1：營收增速延續回升，減值計提趨於常態
三季度銀行營收端呈現延續回升態勢，減值計提也逐漸回歸常態，城農商行減值計提規模同比增速由負轉正，業績表現拉動因素由少提減值的被動反哺，轉向核心盈利拉動。
特徵2：手續費收入增速放緩，其他非息快增
手續費收入對銀行業績的正貢獻邊際回落，有基數擡高的影響，但預計財富管理相關業務仍貢獻穩定收益，銀行零售AUM 較年初增幅處於10%-20%區間，財富管理將成為銀行業績主要增長點。
特徵3：三季度擴表速度小幅放緩
三季度總資産同比增速7.2%，較中期降低1.1pct，其中Q3 規模環比中期小幅擴增0.76%，合計較年初擴增6.7%，總體資産擴表增速延續放緩。貸款總規模較年初+9.8%，高於資産增幅，資産擺佈繼續向貸款傾斜。對公和零售貸款分別較年初+10.6%/+9.7%，Q3 單季環比分別+0.9%/+2.7%，下半年信貸投放向零售傾斜。
特徵4：Q3 息差進一步企穩
淨息差同比降幅均值10BP 以上，但環比整體降幅僅2BP，有6 家銀行息差較21H1 企穩或回升。按期初期末餘額均值測算的Q3 季度年化淨息差1.94%，同比-6BP，較Q2 企穩回升2BP，年内基本企穩。
特徵5：不良和撥備指標延續改善
三季度末不良貸款率1.39%，環比中期再降2BP；部分銀行關注類貸款佔比環比有一定回升，預計有不良認定趨嚴，以及部分信用風險敞口提前認定的影響；撥備覆蓋率230.6%，環比+4.8pct。
四季度行業展望：
趨勢1：二季度業績高點，全年營收增速上行
去年年末中收有明顯增長，低基數效應消退下，後續中收同比增速將延續三季度回落趨勢；結構性風險擾動下，銀行減值計提力度預計邊際走強。預計全年歸母淨利增速將基本保持在8%-10%的區間。
趨勢2：經濟整體承壓下規模邊際擴張趨穩
年末受信貸額度、貸款需求、以及為明年儲備項目等影響，預計規模增速邊際放緩，支撐因素：1)監管強調“增強信貸總量增長穩定性”，政策糾偏有望提振銀行信貸投放意願。2)年末地方政府債發力，有望增加銀行配套信貸需求；資管新規過渡期臨近結束，表外整改壓降壓力下表内信貸是社融主要支撐。3)流動性環境保持合理充裕對資産投放形成支撐。4)銀行加大外源資本補充，業績加快釋放也為内生資本補充提供動力。
趨勢3：息差環比企穩，回升仍存壓力
三季度行業的息差企穩趨勢，更多來自結構調整、以及房貸利率管控的正面影響。銀行全年息差基本呈企穩趨勢，但是回升還是存在壓力。有利的是，宏觀層面貨幣政策保持穩健性、可持續性下，三季度未有進一步寬松的操作。但供需問題突出，企業生産動能和信貸需求不強，社融和信貸數據的量和結構均較弱，後續需求的提振需要關注經濟保增長政策的落地對宏觀經濟的支撐。負債端存款派生也有所放緩，M2 增速降至底部區間，且存款定期化是行業趨勢。
投資建議：
我們認為，雖然行業景氣度受短期經濟周期的影響略有下降，但整體經營環境較疫情期間已經有很大的改善，業績也有較強的確定性，資産質量有結構性壓力但整體無憂；需要關注後續經濟保增長政策的落地對宏觀經濟的支撐，有助於提升板塊估值空間。建議重視個股的投資機會， 關注業績超預期個股，繼續推薦： 招商，平安，興業，成都，杭州，長沙，常熟銀行等。
風險提示
1)經濟下行壓力持續加大，信用成本顯著提升；2)信貸需求修復不及預期，影響銀行規模增量；3)中小銀行經營分化，個別銀行的重大經營風險等。
白酒行業：平穩運行 蓄力較足
類別：行業 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-11-03
收入端：總體平穩，升級延續
21Q3 白酒板塊總營收712.84 億，同比增長15.45%，增速較21Q1(+23%)/Q2(+19%)有所放緩，估計與去年三季度疫情影響漸消、雙節旺季表現較好、今年三季度疫情反復、中秋國慶錯位有關。
盈利端：産品結構優化，淨利率有所波動
1)毛利率：21Q3 白酒板塊毛利率79.2%，同比+1.41pct。高端白酒、全國性次高端、地産名酒、中端及大眾酒毛利率分別同比+0.35/+1.99/+2.11/+3.37pct，産品結構繼續優化。
2)費用率&稅金率：21Q3 白酒板塊銷售費用率11.05%，同比-0.56pct，管理及研發費用率6.86%，同比基本持平，部分酒企Q3 稅金佔收入比重出現一定波動。
3)淨利率：21Q3 白酒板塊整體淨利率35.89%，同比基本持平。高端白酒淨利率普遍提升，次高端白酒淨利率有所分化。
4)淨利潤：21Q3 白酒板塊歸母淨利潤246.20億元，同比增加15.9%，高端白酒、全國性次高端、地産名酒歸母淨利潤分別同比+13.80%/+55.18%/+5.39%，次高端白酒仍表現出業績彈性。
營運層面：回款強勁，留有餘力
1)21Q3 白酒板塊銷售回款835.58 億元，同比增加31.63%，明顯快於收入增速(+15.45%)。高端白酒、全國性次高端、地産名酒、中端及大眾白酒銷售回款分別同比+24%/+104%/+40%/-1%，茅台、五糧液以及多數次高端酒企回款增幅較高。
2)21Q3 白酒板塊經營活動淨現金流合計381.40 億元，同比增加59.33%，現金流情況較為健康。
3)截至三季度末，白酒板塊合同負債+其他流動負債合計421.95 億，環比二季度末增加19 億元(+4.73%)，高端白酒預收款表現相對平穩，次高端白酒增幅較為明顯，渠道信心較足。
投資建議：
從三季報表現來看，白酒板塊收入平穩增長，環比有所降速，但回款增速明顯快於收入，報表留有餘力，後續蓄力較足。高端白酒以穩為主，加之今年以來的估值消化，從長期角度來看具備較高的配置價值，推薦貴州茅台、五糧液、泸州老窖。
次高端白酒彈性釋放依舊明顯，全國性名酒中首推山西汾酒，産品佈局全面、全國化持續推進、品牌勢能進一步驗證，區域名酒中推薦洋河股份、今世緣，估值水平相對較低，洋河改革穩步推進，21 年以來成效逐步兌現，今世緣經營穩健，近期回購股份、股權激勵預期強化，有望對估值形成催化。
風險分析：
宏觀經濟增速下行風險，國内疫情反復，行業競爭加劇。
零售行業：消費市場增速回升 綫上大促期關注國貨品牌
類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：谷茜 日期：2021-11-03
市場回顧
10 月CS 商貿零售行業下降0.12%，較上年同期降幅收窄1.69pct，市場表現強於去年同期，但跑輸大盤0.99pct。分板塊看，子行業多呈下跌，漲跌幅位居前三的子板塊分別是家電3C、其他連鎖、百貨，分別為26.01%、11.11%、0.92%，行業個股多呈下跌。行業PE 估值水平整體呈現上調，但月中波動較大，主要受到超市板塊平均PE 水平降幅較大的影響。
CPI 同比漲幅略有回落
9 月 CPI 同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1pct。其中，食品價格下降5.2%，降幅比上月擴大1.1pct；非食品價格上漲2.0%，漲幅擴大0.1pct。從結構上看，食品價格降幅進一步擴大仍是影響CPI 漲幅回落的主要原因，而交通通信類帶動非食品價格持續上漲。食品價格同比連續4 個月下降，主要受到豬肉價格降幅擴大影響。從前三季度來看，CPI 總體穩定，月度同比先升後落。
市場銷售增速回升，網絡零售拉動作用持續顯現
9 月社零同比增長4.4%，比上月回升1.9pct，兩年平均增長3.8%。在全國疫情防控形勢持續向好、促消費政策以及中秋假期消費等因素帶動下，市場銷售增速回升。商品零售方面，基本生活類商品銷售持續較快增長，商品結構優化升級，部分升級類商品銷售增長較快。網絡零售拉動作用持續顯現，綫上滲透率環比持平。前三季度實物商品網上零售額同比增長15.2%，較上月下降0.7pct，繼續保持快速增長，佔社零比重23.6%，與上月持平；其中實物商品網上零售額對社零總額增速的拉動超過3pct。
實體店消費增速企穩回升，實體店鋪經營向好
據測算，前三季度實體店消費品零售額同比增長16.8%，增速較上月放緩2pct。其中9 月同比增長2.7%，增速較上月加快1pct。食雜店和倉儲會員店等實體零售業態快速發展，兩年平均實現兩位數增長。前三季度，全國百家重點大型零售企業零售額實現累計增長14.4%，漲幅相比上半年回落8.2pct。其中，9 月同比下降0.8%，降幅比上月收窄了6.0pct。
行業動態新聞
京東社區團購業務“區區購”將並入京喜拼拼；
歐萊雅前三季度銷售增18%，中國市場放緩；
近九成淘寶商家直播間“雙11”成交額超千萬。
投資策略
四季度消費旺季到來，在雙11 大促虹吸效應的帶動下，建議重點關注通過抖音、直播、私域等新媒體渠道提升銷量和品牌認知度的國貨品牌，主要關注以下幾條主綫：
1)國貨品牌定位細分市場、加速下沉滲透，龍頭企業通過新媒體營銷持續拓展增量客群：珀萊雅，貝泰妮；
2)珠寶消費趨於日常，低綫城市需求崛起，新晉培育鑽石賽道空間廣闊：周大生、豫園股份；
3)綫下渠道穩步回暖，可選消費延續復蘇，免稅資質為高端百貨新增長曲綫：王府井。
風險提示
宏觀經濟增速放緩；消費升級效果不及預期；新業態分流、市場競爭加劇；國内疫情零星發散，影響消費信心和意願。
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