山西汾酒(600809)公司信息更新報告：收入高增勢頭延續 季度稅收波動影響利潤增速
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張宇光/逄曉娟 日期：2021-11-03
産品結構持續優化，省内外市場穩步推進，維持“買入”評級公司前三季度實現收入172.6 億元，同比+66.2%，歸母淨利潤48.8 億元，同比+95.1%。其中Q3 實現收入51.4 億元，同比+47.8%，歸母淨利潤13.4 億元，同比+53.2%。我們維持盈利預測，預計2021-2023 公司淨利潤分別為57.2 億元、72.5 億元、95.7 億元，EPS 分別為4.69 元、5.94 元、7.85 元，當前股價對應PE分別為65.5、51.7、39.1 倍，看好公司作為清香型白酒龍頭，未來品牌價值持續提升，公司産品升級以及全國化擴張仍有空間，維持“買入”評級。
堅持“抓青花、強腰部、穩玻汾”的産品策略，産品架構持續優化公司Q3 汾酒營收47.3 億，同比+50.6%，其中預計青花係列增速最高，巴拿馬以及老白汾增長接近平均，玻汾繼續控制節奏增速低於平均。係列酒營收1.8 億，同比+53.9%，配制酒營收2.0 億，同比-1.6%。公司將青花汾酒圈層拓展和市場推廣工作作為重點，穩步推進腰部産品升級，主動控制光瓶玻汾節奏。
省内高增，省外控制節奏，全國化持續推進
Q3 省内實現收入21.4 億，同比+41.2%，主要因省内需求升級明顯，青花係列表現較好；同時隨著省外市場消費氛圍起勢，省外貨物回流省内現象大幅減少，省内市場建設持續加強。Q3 省外實現收入29.8 億，同比+52.7%，環山西市場消費者認知度提升，全年完成進度提速，來年留有餘力，南方市場高增延續，未來擴張空間充足。Q3 經銷商數淨增加146 個，主要是南方市場，全國化仍在進行中。
Q3 毛利率提升，期間費用率下降，雖有營業稅金波動，淨利率仍然實現提升産品結構優化帶動毛利率上升3.1pct 至76.2%，除復興版外，青20 及以下費用投放率進入下降通道，銷售費用率下降2.00pct 至14.7%，管理費用率下降0.21pct至5.75%，主營稅金率提升3.73pct 至19.91%，主要是生産節奏導致的季度波動，2020 年疫情影響生産導致營業稅金比率低於歷史正常水平。淨利率提升1.34pct至25.99%。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等
衛士通(002268)：三季報高增長奠定全年高增長基礎
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬/劉博/唐亞輝 日期：2021-11-03
事件：公司公告三季報，前三季度實現收入15.36億元，同比增長56.78%；歸母淨利潤為0.09 億元，同比增長110.10%；扣非後歸母淨利潤為0.04億元，同比增長104.55%。
一、業績：前三季度業績符合我們預期，報表多種迹象體現全年業績高增長。根據公司公告，Q3 單季度實現收入6.93 億元，同比增長26.69%；歸母淨利潤為0.52 億元，同比增長33.31%；扣非後歸母淨利潤為0.48億元，同比增長25.94%，業績符合我們預期。資産負債表方面，截至2021Q3 公司存貨為9.90 億元，同比增長123.06%；合同負債為3.55 億元，同比增長142.16%。現金流量表方面，2021 年前三季度購買商品、接受勞務支付的現金為20.36 億元，同比增長115.12%，我們預計全年業績高增長。
二、行業：利好政策不斷落地，公司作為隱私計算龍頭將率先獲益。1)政策層面：網絡安全等級保護2.0 相關國家標準正式實施；《密碼法》的實施標誌著密碼發展進入有法可依時代；《數據安全法》今年6 月正式頒佈、《個人信息保護法(草案)》已提請全國人大常委會審議、《關鍵信息基礎設施安全保護條例》的出台等行業利好政策不斷落地。2)空間層面：根據工信部發佈的《網絡安全産業高質量發展三年行動計劃(2021-2023 年)》徵求意見稿，到2023 年，網絡安全産業規模超過2500億元，年復合增長率超過15%；推動重點行業加大網絡安全投入，在電信等重點行業網絡安全投入佔信息化投入比例達10%。此外，國家發改委、工信部發佈的商密專項、工業強基計劃等頂層專項政策，進一步引導網絡安全核心技術在政務、金融、能源、交通、政法等領域的持續落地。3)公司層面：公司作為數據安全龍頭，圍繞數據安全的需求高增，積極對接國家頂層設計，開展數據安全重點佈局，加快加強以密碼為核心的數據分類保護、安全監管治理、安全共享利用等數據安全技術研究和産品研制，重點發展隱私計算，探索數據共享流通新模式。
三、激勵：10 年期長效限制性股票激勵解鎖首年，治理結構體現顯著邊際變化。2020 年12 月，公司公告限制性股票長期激勵計劃暨首期實施方案，結合近期公司治理結構方面的變化，需從戰略意義的高度上理解此次股權激勵。其體現了中國網安和中國電科集團在《國企改革三年行動方案(2020—2022 年)》的背景下，對内通過長效激勵機制，綁定公司核心管理和技術團隊；對外釋放積極信號，重塑公司在産業和資本市場的形象；對上是國企改革三年行動方案的落實，完善中國特色現代企業制度，形成科學有效的公司治理機制；對下10 年期(分5 批次)股權激勵，基本鎖定了公司未來5-10 年的經營業績增長目標。
盈利預測與投資評級：根據公司在手訂單、現金流出、存貨情況，我們維持預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.41、0.54、0.69 元，PE 分別為128、98、76 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇造成産品毛利率下降、商密推廣不達預期等
中航高科(600862)公司動態點評：碳纖維復材龍頭 業績符合預期
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：王誌傑 日期：2021-11-03
事件：2021 年10 月27 日，公司發佈2021 年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入28.50 億元，同比增長21.95%；實現歸母淨利潤5.68 億元，同比增長41.85%。基本EPS 為0.41 元，平均ROE 為12.36%。
營業收入穩定提升，盈利水平有所增加：2021 年前三季度公司實現營收28.50 億元，同比增長21.95%，前三季度公司實現歸母淨利潤5.68 億元，同比增長41.85%，其中第三季度實現收入9.16 億元，同比增長61.20%，實現歸母淨利潤1.85 億元，同比增長134.56%，環比增長26.26%。公司碳纖維復材龍頭，市場地位穩固，受益於十四五碳纖維産能擴張。業務主要劃分為“航空新材料”和“高端智能裝備”兩大業務板塊。
公司作為中國航空工業集團的子公司，積極協同控股方的産業資源、技術優勢，市場地位穩固，“十四五”期間碳纖維的産能擴張加快。
合同負債比例提升，未來業績提供保障： 據公司公開信息披露，中航高科子公司航空工業復材30 天生産預浸料52 萬平米，較之前月提高80%以上，說明公司訂單充足。2021 年公司第三季度公司應收賬款為21.16億元，較年初增長167.31%，主要係子公司航空工業復材銷售規模增長所致；2021 年公司第三季度期末公司預付款項為2.26 億元，較年初增長127.72%，應付賬款為18.31 億元，較年初增長75.34%，主要係子公司航空工業復材採購物資增加，預付材料款增加所致。2021 年公司第三季度期末合同負債為3.86 億元，較年初增長250.11%，主要係子公司航空工業復材預收貨款增加所致。公司客戶群體多為軍工及國有企業，財務風險較低，後續現金流情況有望持續改善。
航天預浸料龍頭企業，應用市場多元化，看好未來發展：中航復材是中航高科的重要子公司，在高性能樹脂及預浸料技術、高性能復合材料新型結構、樹脂基復合材料制造技術、金屬基及陶瓷基(含C/C)復合材料成型技術、材料表徵與測試技術、先進無損檢測技術等方面均處於領先地位。公司2015 年至2020 年間與預浸料相關的交易金額總數保持高速增長，六年間交易金額分別為9.79/10.70/12.17/13.33/16.78/22.96 億元，年度增長率分別為9.30%/13.69%/9.52%/25.91%/36.81%，期間CAGR達到18.58%。我們預計未來公司預浸料業務會持續高速增長。公司在高性能樹脂及預浸料技術等方面處於國内優勢地位，行業龍頭地位穩固。
投資建議：公司是碳纖維産業龍頭，業務現以進入高速發展期，下遊市場需求不斷提升。根據模型測算，公司的收入預計將保持穩定增長。2021年至2023 年預計營業收入分別為38.87 億元、50.62 億元、64.57 億元，歸母淨利潤分別為6.79 億元、9.26 億元、11.54 億元，EPS 分別為0.49元、0.66 元、0.83 元，對應P/E 為80 倍、58 倍、47 倍。維持公司“買入”評級
風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭風險；國際市場開拓風險；産品質量與安全生産風險；下遊需求不及預期，現金流回收不達預期。
巴比食品(605338)2021年三季報點評：組織架構優化 擴展加速+團餐業務助力營收亮眼表現
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-11-03
事件：巴比食品發佈三季度業績報告，2021Q1-3 實現營收9.73 億元，同比增長 48.39%，實現歸母淨利潤2.26 億元，同比增長119.30%。其中公司2021Q3 實現營業收入3.78 億元，同比增長25.26%，實現歸母淨利潤1.47 億元，同比-68.95%。
營收增速亮眼，原材料價格上行擠壓利潤空間。公司2021Q3 實現營業收入3.78 億元，同比增長25.26%，實現歸母淨利潤1.47 億元，同比-68.95%，實現毛利率24.54%，同比-7.79%，環比-1.79%。收入端方面高增主因有1)從渠道看，2021Q1-3 特許加盟銷售、直營門店銷售、團餐渠道銷售分別貢獻收入8.04、0.17、1.42 億元，同比分別上升46.02%、101.99%、67.24%，報告期末經銷商數量為21 家，報告期内淨增6 家。公司持續加大門店拓展力度，直營和特許加盟銷售網絡已經覆蓋上海、江蘇、浙江、北京廣東等地幾十餘座城市，多舉措賦能門店發展，提升單店訂貨額，同時加大對門店綫上業務的運營力度，提升綫上外賣業務銷售額，進一步支撐門店收入；2)從産品看，面點類、餡料類、外購食品類分別實現營收3.25、2.66、2.85 億元，同比分別上升56.69%、33.52%、63.10%。上述公司細分産品均能取得高增的原因主要推測與2021Q1-3 門店數量快速擴張及團餐業務表現亮眼有關；3)從地區看，華東、華南、華北分別貢獻收入8.91 億元、5.97 億元、2.09 億元，同比分別上升47.71%/36.87%/146.15%，區域擴張穩步推進，華北地區收入明顯提升。盈利端承壓主因或有1)2021Q3 大宗商品漲價(主要有青菜、紅小豆及食用油)推高公司經營成本，其影響大於自2021H1 以來豬肉價格下行帶來的成本紅利，隨著公司門店擴張産能上升，2021Q4 成本端壓力或將有所改善；2)歸母淨利潤增速不及預期的主因或為報告期内産生的公允價值變動收益變動所致。
組織架構優化，管理水平及運營效率或有提升。為優化管理水平和運營效率，公司完成了組織架構優化調整：1)將“華東團餐事業部”調整為“華東大客戶事業部”，持續賦能團餐業務，或將維持高速增長；2)將“巴比商城”調整為“電商經營中心”，加快電子商務渠道業務發展，提高門店與綫上平台協同效率；3)將“信息管理中心”調整為“數字化研發中心”，提高公司運營效率。
盈利預測與投資建議：我們認為巴比食品將持續受益於門店數量持續擴張和團餐業務拓展，疊加豬價下行帶來的成本紅利，2021Q1-3 公司經營良性恢復，管理優化結果顯現，看好公司未來發展。我們預計公司2021-2023年實現EPS 為1.31/0.94/1.14/元，對應PE 為25X/35X/29X，維持“增持”
評級。
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、加盟商管理風險、人才流失風險、市場拓展不及預期、食品安全風險。
光明乳業(600597)公司動態點評：阜外市場加速+海外業務回暖 收購小西牛佈局西北
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬/陳姝 日期：2021-11-03
事件：公司2021 年前三季度公司實現營業收入220.57 億元，同比增加17.68%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比增長3.06%。其中，第三季度實現77.93 億元，同比增長18.25%；實現歸母淨利潤1.84 億元，同比增長55.85%。
液態奶增速穩健，阜外市場增速靓麗，海外業務回溫。1)按産品類別分類：2021 年前三季度液態奶、其他乳制品、牧業産品和其他産品分別實現營業收入128.41 億元、62.03 億元、18.08 億元和8.16 億元，同比增長分別為20.36%、7.45%、28%和13.63%；2)按區域分類：2021 年前三季度上海實現營業收入61.31 億元，同比增長15.24%；外地為107.89 億元，同比增長24.16%；境外為47.49 億元，同比增長4.07%；按銷售模式分類：
直營前三季度實現營業收入58.37 億元，同比增長12.32%；經銷商實現營業收入157.08 億元，同比增長19.02%。
盈利能力分析：1)2021 年前三季度毛利率為23.13%，同比下滑6.1pct；其中單第三季度來看，由26.33%變動至21.18%，同比下滑5.15pct，主因原奶成本上升。2)銷售費用率變動：2021 年前三季度銷售費用率為17.51%，同比下滑4.13pct；其中單第三季度來看，由20.44%變動至19.96%，下滑0.48pct。3)管理費用、財務費用控費較為得當。4)淨利率變動：2021 年前三季度淨利率為1.59%，同比下滑1.57pct，主因海外業務拉低盈利表現。其中單第三季度來看，由1.61%變動至1.67%，提升0.06pct，三季度海外業務回溫明顯。
佈局西北奶源，助推盈利能力提升。10 月21 日，公司宣佈擬以6.12 億元收購青海小西牛公司60%的股權，本次收購完成後將有利於完善光明乳業在西部的奶源佈局、産能佈局以及市場佈局，有利於光明乳業提升優質奶源自給能力，提高産能。同時小西牛淨利率高於公司，將有望帶來盈利能力提升。
10 月28 日董事長辭職，10 月30 日公司提名黃黎明先生為本公司第六屆董事會普通董事候選人，任期與本屆董事會任期一致，其現任上海市糖業煙酒有限公司黨委書記、董事長、總裁，曾任光明乳業股份有限公司副總經理，常溫營銷中心總經理，生産中心黨委書記、總經理，光明牧業有限公司黨總支書記、總經理等職。
盈利預測與投資建議：三季度海外業務回溫，液態奶增速穩健，阜外市場增速靓麗，我們預計21-23 年公司營業收入分別為279.33、313.05、354.63億元，歸母淨利潤分別為6.73、7.57、8.60 億元，EPS 分別為0.55、0.62、0.70 元，對應PE 分別為25/23/20X，由於海外業務回暖，供公司液態奶整體阜外市場增速較好，同時小西牛並表後未來預期提升業績表現，上調為“買入”評級。
風險提示：新品銷售不及預期，原料奶價格上升，行業競爭加劇，疫情帶來的不確定性因素，産品渠道及拓展不及預期，食品安全事件。
中材科技(002080)2021年三季報點評：玻纖景氣仍將延續 隔膜業務彈性值得期待
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2021 年第三季度季報，前三季度實現營業收入146.42 億元，同增12.76%；歸母淨利潤26.47 億元，同增73.31%；扣非歸母淨利潤23.23億元，同增65.43%。單三季度，公司營收52.83 億元，同降1.45%；歸母淨利潤8 億元，同增29.41%。
點評：
玻纖市場高景氣有望延續：21 年三季度，玻纖基本面持續偏緊，企業普遍庫存較低，因此玻纖價格在經過一段時間休整後繼續上攻，韌性超出市場預期。隨著全球疫情的逐步好轉、海外需求持續恢復，國内汽車、風電需求仍然旺盛，需求端具備較強支撐。能耗雙控背景下，玻纖擴産難度加大，新增供給或不及預期，有望支撐價格繼續高位運行。
風電葉片業務暫時承壓：2020 年風電搶裝潮退去之後，2021 年風電招標價格同比大幅下滑，帶動風電葉片價格亦向下調整。此外疊加原材料成本上升，公司風電葉片業務盈利遭受挑戰。然而，公司具備技術優勢，快速推進“大功率、大葉型”新産品投産，提升海上葉片佔比，盈利能力仍保持相對平穩。當前，“碳中和”邏輯下，風電裝機政策利好不斷，風光大基地建設加速， 2022 年風電裝機規模有望回升。
隔膜産能加速釋放，板塊彈性十足：21 年，中材鋰膜與湖南中鋰完成資産整合，公司隔膜産銷量同比大幅增長。此外，海外客戶認證推進順利，國際客戶銷量佔比已超過10%。公司當前正在全面推動鋰膜産業新項目建設，産能加速擴張，預計2021 年四季度鋰膜産能將超過15 億平米。隨著後期新能源車的推廣和儲能電池在“碳中和”背景下的應用和發展，預計隔膜需求高景氣，22 年或將出現供給缺口，推動價格上漲。
盈利預測與估值評級：我們預計玻纖供需偏緊態勢延續，行業仍將保持高景氣，公司盈利有望全年高增，維持公司21-23 年盈利預測EPS 為2.03、2.32、2.56元，維持“買入”評級。
風險提示：玻纖需求不及預期，風電葉片和玻纖價格下跌風險，鋰電池隔膜産能推進不及預期，原材料價格上漲等風險，巨石和泰玻整合存在不確定性。
深紡織(000045)：業績即將迎來成長拐點 新産能釋放節奏加速
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒蘭蘭/張元默 日期：2021-11-03
事件：公司公佈2021 年三季度業績報告，2021 年前三季度實現營收16.72億元，同比增長13.53%；歸母淨利潤8,152.47 萬元，同比增長220.38%。
2021Q3 實現營收5.71 億元，同比下降7.44%，環比增長4.01%；歸母淨利潤492.16 萬元，同比下降80.10%，環比下降85.29%。
Q3 業績短期承壓，7 號綫産能逐步釋放：2021 年前三季度，公司實現歸歸母淨利潤8,152.47 萬元，同比增長220.38%。主要原因一是21 年偏光片市場行情持續向好，公司進一步優化訂單結構，毛利率穩步提高；二是去年同期應對新冠疫情支持企業共渡難關，公司積極響應深圳市委市政府及國資委的號召對部分租戶減免2020 年度二、三月份租金，而本期租金收入同比大幅增加。2021Q3，公司歸母淨利潤492.16 萬元，同比下降80.10%。主要是公司超大尺寸電視用偏光片項目(7 號綫)於今年7 月份量産後尚處於爬坡期，加之固定資産折舊、攤銷，導致産品單位制造成本較高；同時，公司增加研發投入，對公司Q3 業績造成了一定影響。隨著7 號綫爬坡的推進和産能釋放，公司業績有望持續向好。
深耕偏光片領域多年，新産能釋放利潤彈性凸顯：公司控股子公司盛波光電蛇深耕偏光片多年，産品主要應用於TV、NB 等，擁有華星光電、LGD、夏普、京東方等國内外主流面板客戶。目前公司現有7 條量産偏光片生産綫，其中，1-6 號綫規劃總産能為2080 萬㎡/年，未來公司産能的增量主要來自於新投産的7 號綫。7 號綫是2500mm 超寬幅産綫，規劃産能為3200萬㎡/年，産能自7 月後開始逐步釋放，預計滿産後增幅將超過1 倍，將帶動公司營收及利潤實現高速增長。
偏光片行業需求穩定增長，國産替代空間大：面板方面，自去年6 月以來液晶面板行業景氣度持續提升，各大面板廠業績大幅提升，業績兌現強勁。
而自21 年7 月之後，受歐美逐步解封，海運堵塞及物流成本上漲，終端電視需求降溫，面板價格回調明顯，行業周期屬性較為明顯。而偏光片作為面板上遊領域，行業波動性相比液晶面板廠更弱。根據Omdia，2020年全球偏光片市場規模約為106 億美元，預計2025 年偏光片市場規模約為108 億美元，整體市場保持平穩。目前偏光片價格相對穩定，未來價格下降空間有限，盈利能力有望保持穩定。此外，受益於面板大尺寸加速以及原材料國産替代帶來的替換需求，偏光片市場有望進一步擴容。目前我國偏光片的自給率仍較低，供應存在較大缺口，國産替代空間較大。
維持“買入”評級：公司在偏光片行業處於領先地位，大尺寸偏光片競爭優勢明顯，公司積極進行産能擴張，自7 月以來7 號綫産能逐步爬坡，預計22 年Q1 滿産後單綫將實現盈利，歸母淨利潤有望實現高增長。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為0.93 億元、2.07 億元、2.44 億元，EPS 分別為0.18 元、0.41 元、0.48 元，對應PE 分別為47X、21X、18X。，維持“買入”評級。
風險提示：下遊市場需求不及預期；偏光片價格不及預期；産能釋放不及預期；原材料供給風險。
東方證券(600958)：淨利潤43億元、同比增長41.6%
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王可/王劍/戴丹苗/王鼎 日期：2021-11-03
東方證券披露2021 年第三季度報告，業績增速符合預期2021年前三季度，公司實現營業收入為188.40億元，同比增長17.32%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤為43.21 億元，同比增長41.62%。第三季度公司實現營業收入為55.63 億元，同比下降13.43%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為16.20 億元，同比增長6.27%。公司前三季度加權淨資産收益率7.30%，同比上行1.77 個百分點。公司業績增速基本符合預期。
財富管理與資産管理業務持續增長
2021 年前三季度，公司經紀業務手續費淨收入26.17 億元，同比增長40.07%；投行業務淨收入12.06 億元，同比增長19.66%；資産管理業務淨收入27.88 億元，同比增長56.94%；利息淨收入11.14 億元，同比增長86.56%；投資交易收入35.06 億元，同比下降26.46%。公司經紀業務增長較快，結合半年報報表附注推測，主要為代銷金融産品業務為代表的財富管理業務推動。公司資産管理以公募業務為主，資管業務收入排名行業第三。前三季度公司對聯營和合營企業投資收益10.89億元，同比增長49.38%，主要為參股公司匯添富基金淨利潤增長所致。
綜合推測，東證資管與匯添富基金前三季度為公司貢獻淨利潤約20 億元，佔比約46.5%。
盈利預測和投資建議
我們預測2021-2023 年公司淨利潤分別為55.6/75.2/97.2 億元，增速分別為104.0%/35.4%/29.2%，EPS 為0.8/1.1/1.4 元。當前股價對應的PE 為17.3/12.8/9.9x，PB 為1.6/1.4/1.3x。公司在資管業務方面具備競爭優勢，在居民增配權益的大背景下，發展前景廣闊。我們維持其“增持”評級。
風險提示
市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；貨幣政策轉向導致融資成本上升等。
廣州酒家(603043)：業績符合預期 未來産能釋放助力增長
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿/李澤楠 日期：2021-11-03
業績符合預期，費用管控效應提升：前三季度營收30.16億，同比增長17.69%，實現歸母淨利4.44億，同比增長23.41%，EPS為0.78元/股，業績符合預期。其中Q3營收17.84億，同比增長10.15%，歸母淨利4.06億，同比增長16.68%,主要因海越陶陶居並表及費用改善。
前三季度整體毛利率為38.26%，同比減少1.27pct，主要係毛利較低的速凍業務佔比提升所致。存貨3.03億，同比增加43.12%，主要因原材料儲備及季節性商品庫存增加；三費方面，銷售費用率8.72%，同比減少0.96pct；管理費用率11.35%，同比減少0.16pct；財務費用率同比減少0.17%，主要由於利息收入增加所致；研發費用率1.86%，同比減少0.29pct。單三季度來說，公司整體毛利率為46.52%，同比減少0.37pct；費用方面，銷售費用率7.86%，同比減少0.85pct；管理費用率10.40%，同比上升0.48pct；財務費用率同比減少0.57pct；研發費用率1.52%，同比減少0.52pct。
月餅增長放緩，陶陶居並表增厚餐飲業收入：分産品上看，前三季度月餅係列産品營收12.87億，同比增長8.40%，雖今年中秋節相比去年提前以及疫情反復影響，但公司仍及時調整策略積極營銷，保持正增速；速凍食品營收6.12億，同比增加5.35%；其他産品營收5.85億，同比增加28.15%；餐飲業營收5.03億，同比增加59.03%，主因去年同期受疫情影響基數較低，且海越陶陶居於三季度並表所致。
未來速凍産能將進一步釋放，省外渠道佈局加速：1)三季度梅州一期試産，後續逐步投産助力速凍業務産能進一步突破；湘潭二期2023年投産，有望新增産能3.85萬噸，支撐速凍業務增長加速。2)省外拓張持續推進，前三季度經銷商增長146家/+17.32%，增長速度較上半年明顯加快，經銷商渠道銷售同比增長17.56%；銷售區域上，廣東省外經銷商增長100家/+35.34%,省外銷售同比增長19.46%，省外擴張持續加速。公司51%股權由原股東廣東省國資委無償劃轉給廣州城投，未來與大股東之間將有更多協同空間。
盈利預測、估值與評級：考慮疫情反復影響，我們下調21-23 年淨利潤預測分別3%/6%/6%為5.6/6.9/8.4 億，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全，原材料上漲，産能投放延期風險。
海亮股份(002203)2021年三季報點評：業績延續高增長 繼續推薦！
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：楊件/王欽揚 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2021 年三季度報告：2021 年前三季度，公司實現收入494億元，同比增長44%;歸母淨利潤9.2 億元，同比增長70%。
點評：
克服原材料成本壓力，業績維持高增長：公司2021 年Q3 實現歸母淨利潤3 億元，位於此前發佈的業績預告中位值，符合我們預期。銅等原材料價格維持高位運行，給加工環節企業生産運營帶來壓力。在此背景下，公司大力實施智能制造戰略，加快新一代低碳智能高效銅管産綫全面應用，持續動管理優化及降本增效工作向更高層次邁進，進一步增強了盈利力與産品銷量，行業龍頭地位進一步鞏固。
與中色奧博特設立合資公司進展順利。公司於10 月28 日公告，海亮股份出資 7 億元(佔比70%)與中色奧博特成立的合資公司——山東海亮奧博特銅業有限公司，已經完成了工商注冊登記手續，並取得了臨清市行政審批服務局頒發的《營業執照》。2020 年中色奧博特産量為10 萬噸，全國佔比近5%；我們認為公司與奧博特合作，有望進一步提升市佔率，實現區域互補，完成境内市場全覆蓋，鞏固銅管龍頭的地位。
市場首例回購可交債彰顯信心。公司9 月15 日公告，母公司海亮集團擬回購可交債，資金總額為人民幣 16.04 億元；此番回購可交債在全市場係首例，表現出母公司雄厚的資金實力和對公司未來經營充滿信心。
海亮集團現有境内外上市公司3 家、員工2 萬餘名，總資産超570 億元，産業佈局12 個國家和地區，2020 年綜合實力位列世界企業500 強第428 位。
劍指銷量220 萬噸，全面推進五代綫技術應用。公司披露的《2025 年發展戰略規劃綱要》，公司計劃至2025 年實現銅加工材(含銅管、銅棒、銅排、管件等)年銷量超220 萬噸，年化增長15%-20%；屆時將成為全球最大的銅管、銅棒、銅排加工制造企業。此外，公司正積極推進以第五代連鑄連軋精密銅管低碳智能高效生産綫標準進行淘汰、改造的升級。該成果全面應用後，公司精密銅管生産能力由 79.8 萬噸增加至131 萬噸，經營業績在現有基礎上增長超 14 億元。
業績符合我們預期，繼續推薦。基於公司三季報，我們維持2021-2023年公司營收分別為711.62/872.57/991.15 億元， 同比增速分別為53.3%/22.6%/13.6% ； 我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤為13.2/19.9/26.9 億元，同比增速分別為94%/51%/35%；對應PE 分別為17x/11x/8x，低於可比公司估值。考慮公司所處銅管行業需求穩定增長，公司技術革新夯實龍頭地位，故維持“買入”評級
風險提示：下遊空調等行業需求不及預期；擴産進度不及預期。
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